研客专栏研客专栏 | 棕榈油开始增产增库存，APEX-DCE有无套利机会？

今年来油脂市场走出震荡盘跌格局，从中长期角度看，本年度油脂基本面仍较偏空，整体压力主要体现在棕榈油端。二季度主产国马来单产均不及预期，主要受斋月和劳工短缺影响。而需求端在食用层面变化不大，亮点体现在生物柴油端，受原油价格上涨影响，生柴生产利润处于历史较好阶段，不过实际传导需要一定过程，从目前情况看主产国整体消费情况一般，难以达到大幅去库存的条件。7月10日的MPOB报告中出口量比预期更差，导致最终库存增加，最近6个月来首次出现环比增幅，目前的基本面条件下棕油大概率是正式开启了增产增库存的格局。

?主产国供需情况及后市判断

目前行情偏弱的根本原因在于需求端，马来西亚6月棕榈油出口环比下降12.57%至113万吨，减少了约16万吨。出口中国环比下降19.44%至15.56万吨，近期国内进口利润在端午节前一直还算不错，节后国内跌停进口转亏，但近期又有回升，因整体油脂库存压力很难缓解，后期买货量难以出现大幅增长。中东国家因斋月备货需求结束买货出现下降，6月只是出口印度环比上升112.2%至15.97万吨，主要得益于6月份进口利润水平整体高于5月份，2018年斋月时间靠前，印度提前主动补库，加上之前国际豆棕fob价差处于高位，利于棕油的需求，但从目前情况看，印度的港口加渠道库存达到250万吨，是历史最高水平，三季度将进入主动去库存格局，另马来方面6月起出口关税为5%，而印尼方面维持零关税，对于马来方面的需求有抑制。据SGS最新数据显示，7月1-10日马来出口环比下降23.1%至25.7万吨，后期产地出口大概率仍难有起色。

产量如市场预期般6月环比继续下降12.63%至133万吨，马来目前百分之50劳工来自孟加拉，百分之50来自印尼，本国劳工稀少，由于斋月劳动力的缺失，本年度二季度单产表现不佳，6月份的产量水平因斋月放假影响也已经达到了近五年的最低位。参照历史规律，产量在7-8月份大概率出现大幅度的抬升，在去年到今年都没有出现天气问题的情况下，或回归季节性规律。SPPOMA数据显示，7月1-10日产量环比上升8%，单产上升19%，三季度产地将会迎来产量旺季，但要注意目前价格偏低，或降低工人收割积极性，在印尼这方面的现象正在发生，关注这方面演变情况。

总的来说，现阶段马来产地库存已经止跌回升，6月棕榈油期末库存218万吨，终结了连续五个月的下降，印尼库存也在增加，GAPKI协会称印尼棕油库存量在5月底为476万吨，较4月底大增79万吨，在产量没有如预期大增背景下，库存难去的主要原因还是在于需求端更加萎靡不振。进入三季度之后，若产量恢复加快，库存累计的速度可能会加快，密切关注后期产量走势，下半年基本面预计也将更加宽松。

?供需偏弱背景下的投资机会——DCE和APEX

在棕榈油国际现货贸易大多采用美元计价，因此市场对美元计价的棕榈油期货企盼多年。亚太交易所推出的美元计价合约与国际贸易主流货币相一致，交易发现的价格直接以美元形式体现，使套期保值与套利交易中的基差变化直观清晰，投资者也避免了多币种转换的汇率风险。亚太交易所棕榈油的推出为投资者提供了更多的投资选择。之前国内投资者想做跨市场套利只能对标马盘，有现货背景的直接买马棕油 CNF，抛国内盘面；现在有了APEX棕油，有现货背景的可以直接参与APEX现货交割，没有现货背景的也可以通过观测进口利润操作两边，不用考虑马币汇率风险、但要考虑人民币风险。若人民币贬值，进口正套的盈利空间将会被侵蚀。

自5月底APEX上市以来，整体运行情况较稳定，日均成交量在10万手左右，持仓在2000手左右， PF1811合约成为了持仓和成交主力，这也是由于DCE主力合约分布固定为1、5、9月份，APEX交割月份为合约月份的后一个月，加上棕榈油产地到中国的船运以及境内外交易所交割需要的时间，APEX主力合约提前于DCE主力合约两个月最为合适，既保证了交易交割时间上的安全性，也能最大限度节省套利交易成本。

从上市以来的情况看，进口利润之前一直处于倒挂状态，但近期盘面持续下跌，华南现货相较盘面略坚挺，进口利润窗口打开，从PF1809盘面上，中国企业即可通过支付2美元升贴水，即可通过交割买入APEX精炼棕榈油。但跨境价差方面，DCE棕榈油与APEX棕榈油价差始终没有覆盖进口成本，这主要两方面原因所致，一是国内基本面相较国外较好，虽然三大油脂库存还处于升势，但主要是因豆油供给压力增大，而近期国内棕油库存甚至略降，60万吨的库存水平也不算太大，主要是受外盘引导下跌，另外基于宏观偏弱的影响，人民币近期持续贬值，变相导致国内强于外盘，套利者基于此两点不难做出买DCE抛APEX的反套操作，不过相比正套有交割保护，反套风险较大，建议谨慎参与，在目前供需背景下，投资者等待跨市场正套机会尚需时日。

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（责任编辑：何一华 HN110）
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