大宗商品配置或迎来春天大宗商品配置或迎来春天

有观点认为，中国房价过高的一个重要原因是国内投资渠道狭窄，大量社会资金缺乏投资标的。但随着国内金融市场逐步与世界接轨，大宗商品（主要是能源、贵金属、工业金融和农产品(000061,股吧)）可能会逐渐成为国人资产配置中的一个重要选项。

经济回暖

人们常说，股市是经济的晴雨表，但实际上，大宗商品与经济的相关性更高。也就是说，股市只是反映经济走势的预期，而大宗商品的价格走势直观体现着经济冷热。

从2017年开始，中国与美国作为世界经济发展的火车头，尽管都面临着国内外的诸多挑战，但经济数据表现十分亮眼，这也是大宗商品市场回暖最大的基本面利好。

以美国为例，其2017年GDP增速为2.3%。但美国总统经济顾问拉里-库德洛不久前透露，美国可能很快推出新的促进经济增长措施，该举措可能会使得美国GDP在2018年增幅达到4%左右。值得一提的是，如果上述目标实现，这将是美国自2000年之后，年度GDP增速首次重回4%，也说明美国经济彻底走出了2008年金融危机的阴影。

与此同时，尽管面临内外多重不利因素考验，但中国经济在经历了连续6年GDP增速回落后，也于2017年首度企稳回升达到6.9%，同比增速较2016年提高0.2%。根据2018年上半年的经济数据，多家研究机构预测，中国GDP增速在2018年仍将维持在6.7%—6.9%的水平。

总而言之，全球经济在中美两国带动下出现了持续回暖，这直接推动了大宗商品需求的升温，世界主要有色金属的供需已经从2011年时的过剩转为相对短缺。特别是2017年下半年开始，以铜、铝为代表的有色金属和原油价格均出现一定幅度的上涨。

资产配置

对国内投资者来说，原来一直缺乏参与大宗商品投资的渠道。

以最常见的黄金投资为例，虽然中国已经成为黄金世界第一大制造国和黄金第二大消费国，但国际黄金的定价权却一直被英国的交易所来掌握。这是因为长时间以来，很多地区和国家的中央银行、商业银行，和从事黄金贸易的矿产商、加工商、首饰商、贸易商等，都在伦敦黄金市场进行交易、交割。在这一过程中，伦敦逐渐建立了自己的交割标准、质量标准，这些标准也成为全世界黄金行业的公认准则。

但对国内投资者来说更大的问题是，国内的上海黄金交易所，很长一段时间只提供白天交易时间，和伦敦黄金市场的交易时间有时差。当国际黄金价格出现大幅波动时，国内的黄金投资者因未开市不能交易，只能被动承受亏损。这种情况直到2014年上海黄金交易所“夜盘”开市才有所缓解。

截至目前，国内投资者已经可以参与原油、黄金和农产品等大宗商品的交易，这使得真正意义上的资产配置成为可能。根据“美林时钟”理论，投资者能通过一定方式识别经济增长的拐点，并通过转换资产以实现获利。

比如在“经济上行，通胀下行”的复苏阶段，股票的表现明显高于债券和现金的表现；而随着“经济上行，通胀上行”的经济过热阶段，大宗商品则会表现更为强势。

基于“美林时钟”理论，美国知名对冲基金“桥水”开发出一套著名的全天候策略，即根据不同资产在不同经济周期内的表现，依照风险不同配以不同的权重，从而使得资产组合获得超越市场表现的收益。

2018年6月29日，桥水(中国)投资管理有限公司完成私募基金管理人登记。根据相关规定，最迟6个月后，桥水基金的境内私募产品将发行。现在还不清楚，“桥水”会如何在中国应用其全天候策略，但有一点可以肯定，如果没有足够多的资产标的备选，全天候策略无法发挥它的效果，而大宗商品则是其中不可缺少的一环。

投资方式

当前，国内投资者配置大宗商品主要有三个途径。

首先，购买大宗商品相关的股票。

这是国内投资者传统的参与大宗商品交易的投资方法。比如，看好原油价格上涨，就购买国内原油相关上市企业的股票。但这种投资方式的缺点在于，股票价格和大宗商品价格并不完全匹配，股票价格容易受到企业实际经营能力的影响，使得收益打折。

其次，购买结构化产品。

现阶段，可供国内投资者选择的此类产品较为丰富，挂钩标的基本可以覆盖贵金属、原油和部分农产品，收益结构也较为灵活，可以将投资者对于不同品种未来短期的市场看法变为现实收益。

值得一提的是，国内结构化产品设计较为保守，投资者的本金还是有保障的，当然这也降低了收益。因此，对于大宗商品价格走势有明确看法，并且风险偏好较低的投资者，可关注结构化产品。

最后，量化CTA策略产品。

CTA策略，一般指投资于期货的资产管理产品。量化CTA策略，则是指通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。

具体来说，大宗商品的量化CTA策略，就是依靠大宗商品价格的波动来获利。简而言之，如果没有价格波动，量化CTA策略就很难盈利。因此，量化CTA策略更适合能容忍产品净值波动的投资者持有。