贸易战的本质可能是金融战 打大豆汽车不如打苹果贸易战的本质可能是金融战 打大豆汽车不如打苹果

中美贸易到底谁是受益者、受害者？

美国一直说中国对美国的顺差是3000亿美金，但没有统计像上海汽车这种已经移植到中国的合资厂，也没有统计服务业，如果把这两个因素统计进去，其实顺差只有300亿。我们统计了标普500里面的上市公司，没有加权的话标普500里面公司的的平均毛利率是45%，中证800里面刨掉银行以后平均的毛利率是5%，这样即便中国对美国有顺差，其实中国人几乎是不赚钱的。比如苹果手机产业链上，苹果公司的利润率是62%，富士康的利润率是3.6%。

对比新兴市场、标普1500、标普1500对新兴市场有暴露的上市公司，我们可以看到，这三个资产里面最强的是对新兴市场有暴露的国外公司，比新兴市场本土的公司更能分享新兴市场的经济成长，这也证明了这么多年都是发达市场在剥削新市场廉价劳动力。

金融战？石油、货币、粮食、通胀

贸易战现在越看越像是幌子，其实最终打的可能是金融战。最蹊跷的就是原油，原油的的基本面是不支撑这轮上涨的，我们按照美国的逻辑推一下，美国今年是想要通胀，中国是在去杠杆怕通胀，而且中国的贫富差距最大，通胀上升可能会加速经济的崩溃。5月份开始，只要原油下跌，美国就打叙利亚或者打伊朗，每次都是原油回调的时候，硬是通过这种宏观事件把原油的趋势稳定。牛津经济研究院做了一个评估，假如石油上到85美金以上，受伤害最大的就是中国和香港，受益的是俄罗斯和中东。

4月份的时候川普还说了一句话，要求欧洲进口美国的原油，大家都知道，欧洲一般是进口俄罗斯和中东的原油，当时我们预测就是价差缩小了以后，因为美国的成本其实比中东的低，然后通过经济制裁不让欧洲进口俄罗斯的原油，这样其实是可以促进美国原油对欧洲的出口，上个月的数据也证明了这个观点，欧洲现在进口美国的原油比往年都多。这也能证明美国为什么把石油拉起来，因为石油起来以后美国的通胀就起来，美国现在认为经济成长和通胀是正相关的。

这里有一个证明就是石油和Russell2000的相关性越来越强，今年石油往上涨的时候，Russell2000一直在创新高。这个是中小型的股票，它是对通胀和成长最敏感的一个资产，包括16年和1月份炒通胀预期的时候，Russell2000都是最强的资产。也就是我们认为石油往上涨，它是有经济博弈在里面的。我们做了一个统计，就是买WTI原油做空标普500原油股的一个配对，正常假如经济好的话，石油股肯定总是比石油强，但是今年石油的金融属性比实体经济的属性更强一些，到现在石油股的表现大幅落后。

另外是美元上涨，我们认为美元上涨也是有恶意的操纵在里面。我们之前也做过统计，每次原油下跌的时候是新兴市场跑赢发达市场，每次美元上涨的时候是发达市场跑赢新兴市场。我们也能看到每次美元上涨，标普对新兴市场的相对价值都是在往上涨。

最近美国投行一直在呼吁，说中国可以减持美债来打这个贸易战，包括人民币贬值，我们认为这两个方案都是错的。如果靠减持美债来打贸易仗，这就有点像做期货被逼仓一样，减持的美债越多，外汇储备越少，这跟98年亚洲金融危机和最近几年拉美危机一样，就是持有的美元越少，你的货币下跌的概率就越大。

接下来一年半我觉得比较确定的两笔交易，一个是做空人民币，一个是做空消费。现在这个环境就是假如央行放水的话，人民币贬值，假如央行不放水，因为中国的杠杆已经特别高，这个资产泡沫随时会破，人民币还会贬值。所以现在人民币已经被逼到已经没有退路的地方。

我们一直反对在粮食贸易上制裁美国，很多人认为如果不进口美国大豆，我们可以自己种或者从拉美买，但是拉美的大豆全是被美国几家大公司控制，从拉美买还是美国人赚了钱，完全没有制裁的效果。我们做了一下测算，如果我们不从美国进口的话，我们在国内种从美国进口的大豆需要占用中国14%的耕地，假如完全不从国外进口，需要占用中国40%的耕地，这个是完全不可能的事情，其实中国在粮食主权上已经交在美国手里了。我们最害怕的一个问题，如果贸易战升级到地缘政治或者军事冲突上，中国的通胀马上起来。

贸易战打大豆汽车，不如打苹果

我的观点就是打苹果这种上市公司，因为本身支持川普的就是美国最底层的钢铁厂工人和农民，你再去打他，只是加大仇恨，美国的富人也不会帮你说话。2008年以后，全球最大的受益者是美国的富人，中国和美国的穷人都是被剥削的对象。为什么我说应该打苹果这种科技型公司，首先它的利润率很高，打它的话有可能让美国的穷人来支持。

美国这几年的股市其实也是在加杠杆的过程，美国2008年以后这个大牛市其实也是一个杠杆，跟中国不一样的是，他们是通过操纵股票流动性，一个是上市公司来回购股票，另外一个是ETF挤压了主动管理型基金。现在ETF占全球股票的6%市值，我们两年前就提出ETF垄断流动性造成了股市潜在的风险。共同基金和养老基金能占到50%左右，它们是积累了50-100年的时间，ETF只用了20年的时间，就占了全球市场6%的成分股。对时间求导数的话，其实这是一个很大的一个数。其实跟股市坐庄是一样，坐庄就是在单位时间内操作流动性，越短的时间内拿到流动性越多，对价格定价权越高。

另一个维度就是高频套利，国内认为高频套利是一个稳赚钱的策略，其实在国外从08年到现在，这个行业的收入已经缩减了80%，就是因为股票市场的流动性和交易量越来越低。我觉得一个重要的因素就是因为在短时间内ETF扩张太快。从高频套利公司收入缩减，我们也能看到股市上面的流动性和波动率的损失。所以我们认为像2010年5月份的闪电崩盘未来还是会发生的。

如果中国现在去制裁苹果那种上市公司，打比方对中国电子商品出口关税增加20%，等于苹果的利润率减少20%，苹果可能下跌20%。如果把苹果砸下来20%，肯定会把标普砸下来10%-20%，而且速度会很快，再加上美国股市流动性很低，这样可以对美国的金融市场造成一个大的损失。这就是为什么我们说打大豆不如打苹果。

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（责任编辑：吴晓琳 HF106）