PTA：关于近期强势的核心逻辑演绎PTA：关于近期强势的核心逻辑演绎

1. 产业上利多基本反映；上游价格上涨向下游传导需要时间，短期内导致下游企业利润压缩明显。短期已有聚酯切片和短纤企业降负或停产。盘面上看短期大涨积累了较多获利盘，需要平仓出场。高位交易所等的政策约束风险显现。高处不胜寒，波动加大，需要防范风险。短期看，今日近月合约补贴水行情基本完成。短期在现货未出现大幅拉涨情况下，或进入高位震荡阶段。

2. 目前看下游已经处于比较难受的境地，需要关注大规模减产是否出现，如果原料继续急拉，这种概率加大，若出现，阶段性顶部形成，可阶段性做空远月合约。毕竟当前反馈来看，下半年旺季预期依然存在，阶段性做空跌出空间后可以翻多（关注下游需求启动情况）。

3. PTA最近的疯狂已经运行一段时间，从7月19日突破启动以来，短短17个工作日累计上涨1300多点，幅度22%。

4. 从市场的逐步上涨到主力空翻多后的期现同时拉涨，市场亦是上演了当年PP的套路。

5. 此次上涨的低库存是安全边际，驱动是成本（汇率、PX强基本面等）+良好的自身基本面（至少10月前是去库存的）。

6. 但的当下产业链环节利多已经基本反映，石脑油、PX环节价差短期大幅拉大，PTA加工费亦在近一周的时间内顺利突破1000，现货加工费目前1300以上，盘面9月加工费1200元/吨，1月加工费830。

7. 聚酯环节前期较高的利润是支撑PTA上涨的另一个因素，但是近期在原料疯狂的背景下得到大幅压缩，除了POY仍有一点利润外，其余规格品种不是亏损就是在盈亏边缘。当然目前聚酯环节库存依然较低，且聚酯高景气度已经持续了两年，工厂有底气亦有实力保持高开工，但感觉难受是必须的。当然目前已有部分聚酯企业停产，需要关注后续情况。

8. 终端织造：据XX草根调研反馈，下游当前开工相对还是较旺盛（有部分经编停产），但是现卖现做已经亏损，工厂当下采购原料意愿不强，以消耗前期库存为主。部分工厂前期原料库存较多，成品库存尚可。原料大幅上涨导致坯布价格短期难以快速跟进，导致部分喷水产品利润急剧萎缩。

9. 对于最近XX协会倡议织造减停产的问题：据了解，停产不是说停就停，还要考虑市场占有、银行贷款、已接订单等问题，因此执行存疑。

10. 但是如果原料价格继续急拉，下游减产抵抗概率加大。

11. 交易所监管风险逐步显露。

12. 操作上多PTA空原油投产逐步止盈。单边方面，基本面短期仍是看多（现货确实紧张），但TA1809短期补贴水行情已经完成，在现货不强拉背景下或进入高位震荡阶段。需要注意临近交割月中的提保风险。后期可在冲高后逢高空1月，做一波回调，待9月底左右观察下游旺季启动情况再反手做多。

跨期方面，PTA目前总体是正套思路（在2019Q3大规模产能投产前）。1-5正套需要持续关注，逢回调入多。9-1正套由于时间问题，谨慎参与。11-1月正套逢低参与（100以下），目前高位不建议追多。

13. PTA产业链各环节利润一览

近期装置变动：恒力220万吨计划8.1-8.15检修。逸盛宁波220万吨8.5停车，8.8重启。蓬威石化90万吨5.5开始检修60天，7.31重启。扬子石化35万吨3.31日重启，60万吨重启未定。佳龙60万吨计划6.10技改，重启时间未定。

未来装置变动：桐昆150万吨计划7月检修15天，预计推迟至三季度。恒力2#220万吨装置计划9月检修15天左右。福海创另一半225万吨计划10月开启。三房巷(600370,股吧)120万吨9月份有检修计划。珠海BP装置后期有检修计划。

我们认为：此次行情第一阶段来源于成本推动，在上游各环节价差扩大，利好逐步兑现的情况下，接下来PTA加工差或将扩大（已经兑现），行情或进入震荡阶段。

需求方面，聚酯开工超高位，但由于部分抵制原料出现负荷降低，开工环比降低（92.2%，5217万吨产能）。本周产销较好，聚酯库存持稳或有降低。本周聚酯价格总体跟随原料上涨，但原料上涨较快，聚酯利润有所回落（目前只有POY利润还可以，其余均亏损或在盈亏边缘）。本周聚酯加权利润187，-43。下游织造开工略有上升，但是需要关注高温导致的季节性再次回落。坯布库存低位回升，下游订单有所减少。

我们认为：目前部分聚酯出现停产，但还不是大面积，个人认为大厂资金流充裕，且库存较低，短期不会出现停车。但是需要关注停产是否会出现蔓延。

另：下游坯布异地转移产能逐步释放，其景气度有望受到冲击。同时，中长期看聚酯产能今年大幅投放，加上近期有传废净瓶片进口放开，若放开对聚酯景气度或有冲击。

聚酯由于2017年产能的大幅投放，同时，中长期看聚酯产能今年大幅投放，加上近期有传废净瓶片进口有望放开，若放开对聚酯景气度或有冲击。

成本方面，PTA-原油利润近期继续走强，但扩大的价差在于石脑油和PX环节，PTA利润之前一直较为稳定，近期大幅扩大，目前即期现货加工费已经达到1300以上。未来看，PX由于3-4季度存在检修预期，同时近期PTA环比相对走高，PX去库存，因此价差存在扩大的动能（但目前预期已经反映较充分，不过短期PX可以亦存在挤仓行情），目前PX-NAP价差大幅扩张（456，周环比+53）；NAP-原油近期扩张，（108美金，周环比-3； PTA加工费1242，周环比+352。

总体上3-4季度仍然看原油高位震荡，重心上移，3季度旺季不排除创新高的可能。对于PTA绝对价格上存在一定的成本支撑。而PX环节与NAP环节价差都达到了近年来的相对高位，继续扩张的动能在减弱，对于成本支撑利润减弱。

我们认为：PX价差存走强，利好逐步兑现。成本上除去原油大幅上涨外，价差方面对于PTA的支撑较为有限。

总体看：前期PTA大涨来源于原油与汇率，近期PTA自身加工费也实现了急速修复，行情基本接近尾声。同时聚酯利润下滑，部分工厂出现停产降负，后期需关注停产情况，以及其向上游传导进而导致PTA需求下降（不过需要时间来观察）。供给方面5-6-7-10月PTA装置检修较多，供应收缩；需求方面聚酯端开工高负荷，新产能陆续投放中，对于PTA需求短期有支撑。织造端目前处于淡季，但对于后期的旺季预期还是有的。成本方面，PTA-原油产业利润近期走高，检修预期兑现，做扩价差逐步止盈。成本上除去原油大幅上涨外，价差方面对于PTA的支撑边际走弱。

按照目前情况看， 短期PTA基本面依然较好。

三利多利空关注点
四操作建议

1. 技术上看，文华商品指数创近几年新高。化工指数亦创阶段性新高。

2. 操作上多PTA空原油投产逐步止盈。单边方面，基本面短期仍是看多（现货确实紧张），但TA1809短期补贴水行情已经完成，在现货不强拉背景下或进入高位震荡阶段。需要注意临近交割月中的提保风险。后期可在冲高后逢高空1月，做一波回调，待9月底左右观察下游旺季启动情况再反手做多。

跨期方面，PTA目前总体是正套思路（在2019Q3大规模产能投产前）。1-5正套需要持续关注，逢回调入多。9-1正套由于时间问题，谨慎参与。11-1月正套逢低参与（100以下），目前高位不建议追多。

五图表详解

1. 供需面
聚酯2018年有600万吨左右的新增产能，目前已投产422万吨。

2018年预计聚酯产量增长13-14%左右（按照季节性和线性外推貌似有点意外）。

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