玻璃：基差上行节奏下的操作探讨玻璃：基差上行节奏下的操作探讨

本文首先从长周期分析玻璃价格走势，然后回归到中短期玻璃价格走势。

长周期看，自2016年开始玻璃处于去产能周期中，玻璃累计同比低于房屋新开工面积和销售面积累计同比，长线决定了玻璃价格难以大跌。此外，从玻璃厂行业地位看，玻璃厂话语权和集中度远远高于下游，持续不断的环保预期也决定了玻璃价格重心的提高。期现看，玻璃基本都处于现货升水格局，玻璃交割只有厂库交割，从交割制度上，厂家一般不会做空自己，出仓单意愿低，自2015年9月后玻璃就没有交割过，近月合约强于远月合约的反向市场，做空玻璃会很煎熬。

短周期从基差和基本面看，09基差基本回归在100附近，而现在的09基差在60附近，如果现货稳定，短期下跌驱动因素就是需求旺季不能兑现，那么1809期货或下跌40，也就是1430附近。1901现在的基差相对较高，但基差仍存在较大的上行概率，因此可以在01上涨到1450附近轻仓加空，止盈到前期低点1360（更低的价位风险较大），自10月后，如果基差像往年一样处于较高位置，那么做基差修复，低位做多1901。

1.房地产新开工、销售面积数据和玻璃价格有较好的正相关，2017年随着环保深入，玻璃价格重心大幅抬升

比较2010年-2018年房地产新开工和销售面积累计同比与玻璃期价的关系，我们可以发现具备很好的正相关性，出现同涨同跌。而自2017年，价格走势与房地产数据出现了背离，尤其是2017年9-11月份，这其中主要是环保严查，玻璃产能收缩造成的。进入2018年，房地产数据和玻璃价格再次出现正相关，只是玻璃价格重心抬升。鉴于房地产数据和玻璃价格的正相关性，我们根本的还是从供需去找原因。

2.2016-2017年玻璃产量累计同比低于房屋新开工面积和销售面积累计同比，供需上支撑玻璃价格

比较玻璃供需数据，很明显的房地产新开工面积和销售面积与玻璃产量累计同比存在较好的相关性。而上文提到了自2017年中下旬后，玻璃价格快速拉涨，在玻璃产量累计同比上找到很好的印证，玻璃产量累计同比持续下滑，在2017年11月出现了负增长，价格快速拉涨。而在2018年二季度开始，玻璃产量有所提高，累计同比增加，但仍是负增长。需要关心的是玻璃供应逐步增加，房地产增速存在不确定性。

3.2018年4月后，大量生产线复产，后期复产生产线也较多，而环保限产或继续制约产量，仍不宜过分看空

从玻璃在产日熔量看，玻璃自4月份后复产生产线较多，现在玻璃在产日熔量已与2017年高位相近。且后期仍有近10条生产线复产，供应面上是利空的。但是环保限产的消息从来没有停歇过，沙河地区要求从8月15号再次限产15%，按沙河产能3成计算，也达到4.5%的限产力度了，限产力度较大。即使有生产线复产，仍不能弥补限产损失量。后期要时刻关注限产实行的力度，当然即使短期没有达到限产力度，但消息面仍会时刻冲击市场，因此不宜过分看空玻璃。

4.库存压力已较前期减少，仍存在涨价去库存预期，但库存高位下，涨价幅度将不高

从库存量看，八省总库存消化缓慢，自今年高点的4108万重箱，到最近的3523万重箱，降幅仅14%。沙河库存自今年高点1268万重箱减少到最近的856万重箱，降幅达到32.5%。我们从沙河库存看，厂家库存压力已大大减少，尽管库存相对偏高，但需求旺季预期仍在，再加上前文提到的环保限产，沙河短期不太可能降价，或许仍会像玻璃厂一贯的风格-涨价去库存存。但是从库存高度看，涨价幅度将不大。

从库存与价格走势看，两者存在较好的负相关性。库存和价格走势有稍许不一致的节点在2018年一季度，库存快速增加，但玻璃价格只是稍许下跌，给予玻璃价格更多支撑的仍是前文提到的2017年11月环保关停较多生产线导致的，玻璃价格底部已经抬升，已从去年同期的1350附近提高到1450附近。库存从4月开始下降，同期价格开始自1450上涨。

5. 近两年燃料和重碱价格抬升，玻璃价格抬升，1460底部支撑明显

全年纯碱均价按2000元/吨计算；烟煤坑口价按500元/吨计算，运费180元；玻璃利润按250计算（供给侧改革就是要提高上游利润，因此玻璃利润也不会低）；安全玻璃最低价格会在1460元/吨附近。

6.1809和1901基差处于同期历史偏高位置，现货存涨价预期，短期期货或小幅下跌修复基差概率

根据一月合约历史走势看，在8月下旬，近两年都会走出期价下行的行情。有部分原因是需求旺季的不兑现造成的，另一部分原因是基差较低造成的。比较1609和1709发现，1809现在的基差要偏高；比较1701和1801发现，1901的基差也较高；那么也就意味着期货贴水幅度较大，现货挺价较强，做空的安全边际不高。

比较09合约历史基差走势，我们发现，8月是一个基差走强的过程，对于基差走强的方式，更倾向于是现货稳定或小涨，期货小幅震荡下行而使基差修复到100附近。短期看，09基差基本回归在100附近，而现在的09基差在60附近，如果现货稳定，那么1809期货或下跌40，也就是1430附近。

对于1901，由于离交割期较远，存在价格弹性更大，基差在100-300波动，而对于1901底部或最低到1230附近，交割后，基差开始回归，最小基差基本平水，1901价格高度在1500附近。

上文我们分析了玻璃的情况，不管从环保消息面、供需基本面、库存高度尚在厂家接受范围内等情况看，玻璃不存在大跌基础。短期下跌驱动因素就是需求旺季不能兑现，但09下跌幅度有限，不建议冒险空09。而01现在的基差相对较高，但基差仍存在较大的上行概率，因此可以在01上涨到1450附近轻仓加空，止盈到前期低点1360（更低的价位风险较大），自10月后，如果基差像往年一样处于较高位置，那么做基差修复，低位做多1901。

7.总结

从环保消息面、供需基本面、库存高度尚在厂家接受范围内等情况看，玻璃不存在大跌基础。短期下跌驱动因素就是需求旺季不能兑现，但09下跌幅度有限，不建议冒险空09。而01现在的基差相对较高，但基差仍存在较大的上行概率，因此可以在01上涨到1450附近轻仓加空，止盈到前期低点1360（更低的价位风险较大），自10月后，如果基差像往年一样处于较高位置，那么做基差修复，低位做多1901。

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（责任编辑：张洋 HN080）
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