张寻园：白糖7月下旬反弹是为何，8月未央将走向何方张寻园：白糖7月下旬反弹是为何，8月未央将走向何方

毕业于澳大利亚悉尼大学，金融与会计双专业硕士。在华信期货股份有限公司白糖研究中心任职，主要负责白糖研究国际糖研究部分，每日提供外糖日报的翻译以及国际运费、船报、价差数据整理，并负责撰写外糖专题报告和翻译国际食糖市场贸易流月报、各主产糖国专题报告等，每年参与白糖年报国际部分写作，接受中国糖业协会约稿5篇，客户认可度高。

核心观点

. 本轮反弹幅度还需参考外盘走势，关注印度政策推动情况。

. 因反弹价格重心整体上移，1月合约压力位5250，短期内逢低买入为宜。

. 后续天气因素（国外干旱、国内台风）或将成为热点炒作。 7月国内外期、现市场走势回顾

自6月下旬以来，原糖受外汇因素影响波动明显，郑糖跟随下跌，连续创出新低。7月11日郑糖9月合约下破5000元/吨。7月16日商务部发布取消不适用食糖保障措施国家（地区）名单的公告，由于所有糖源国进口到中国关税都将一视同仁，从8月1日起为90%，进口成本大幅抬升，郑糖出现反弹，不过当前的进口量总的来说没有变化，进口糖源国可能会转向巴西或泰国等地，全球过剩弱势格局未变，糖价依旧低位徘徊（图1）。

国内市场

7月全国累计销糖率73.81%，为近5年最高，同比增长17%，环比增长3%。受政策影响糖价反弹也带动了下游的采购需求，之前由于糖价疲弱，下游多采取随用随采方式。广西7月下旬广西各制糖集团均加快销售进度，部分集团日均销售上万吨，7月广西销售75万吨糖，弥补了2季度的缓慢销售进度。3季度会迎来中秋节备货旺季，预计8月销量也会继续保持较好销售水平（图2）。

2018年5月22日至2019年5月21日，食糖产品保障措施税率将由45%降至40%。基于人民币兑美元汇率为6.84，巴西至日照的国际海运费为40美元/吨，不考虑对原糖升贴水的情况下，不同关税水平对应不同原糖价格的进口成本计算如下（图3）。

1 巴西

巴西糖业协会（UNICA）周四（8月9日）双周报告显示，7月下半月入榨甘蔗量为4735万吨，同比下降6.9%，环比增加了5.4%。由于天气干旱，糖分(ATR)为150.64千克/吨，较去年同期增加10.43千克/吨，环比增加5.17千克/吨，这是自2006/07榨季以来的最高ATR。中南部制糖比例为38.47%，是本榨季迄今为止最高的制糖比例，但也是自1997/ 98榨季34.7%以来的最低水平。4月1日至7月31日累计产糖量为1475万吨，同比下降约16%（图4）。

由于汇率影响，国内的乙醇价格较低，虽然需求较上榨季强劲得多，但由于制乙醇比例一直处于较高水平，产量增长更大，含水乙醇在加油站的竞争力也处于近8年来的最低水平。累计含水乙醇产量同比增长68%，但国内市场的销量仅增长38%。最近由于雷亚尔兑美元汇率有所回升，含水乙醇折糖价也有所上涨，国际糖价还在走低，乙醇收益还是优于糖收益。目前处于甘蔗收获末期，糖厂大幅调整制糖比例的可能性不大。但由于天气干旱，糖分一直在累积升高，这对生产糖更有利。另外，干旱天气对一些蔗龄老化的甘蔗单产影响较大，持续干旱也会对下榨季甘蔗出苗生长造成影响（图5）。

印度北方邦和马邦约占印度糖产量的70%，2017/18榨季两个邦的产量约为3220万吨。北方邦由于自6月以来的干旱期，甘蔗的平均高度比去年降低了10%。不过由于新品种的扩种，单产提高，预计北方邦2018/19榨季产量在1200- 1250万吨的范围内，较2017/18榨季的1205万吨略增长。目前仍需密切关注西南季风对印度带来降雨的影响。

出口方面，印度糖业协会（ISMA）表示，由于全球糖市疲弱，印度出口放缓，7月底前最多可能出口35万吨，而政府3月29日公布的2017/18(10-9月)榨季的出口目标为200万吨。由于目前印度国内糖价与国际糖价出现倒挂，糖厂更倾向于在国内销售。ISMA 8月初建议政府将国内价格下限从29,000卢比/吨上调24%，至36,000卢比/吨(约合523美元/吨)，让糖厂利用提高国内价格取得的收益去承担出口损失，让印度以低于国际市场的价格出口，这对孟加拉国、中国、迪拜等地的炼糖厂将很有吸引力。政策是否实施将在8月中公布（图6）。

欧盟内部糖价已连续第四周持平，显示交易非常清淡。最新Platts评估的西欧糖价为324欧元/吨，地中海价格为343欧元/吨。主要由于库存旧糖，卖家想在新糖上市前出清库存，这对欧盟内部糖价构成进一步下行压力。

欧盟6月的糖出口量为26.1万吨，略高于5月的约1万吨，这是2季度的最低水平。5月和6月的较低数据可以解释为，由于穆斯林斋月(5月中旬开始)，传统出口目的地的需求减弱。一般来说，从穆斯林占多数的国家进口的糖在斋月开始前往往会增加，以增加库存，在斋月结束后进口才会增加（图7）。

8月初原糖价格快速下跌，ICE 10月合约连续下跌5个交易日，并触及合约新低10.37美分/磅，下一低点支撑是2015年8月10.13美分/磅。截至8月7日周二的一周内，投机空头持仓达到132331手，较上一个报告期内减少1848手，是自4月份17万手投机净空持仓以来再次突破10万手持仓。另一方面，商业净持仓仍停留在买方市场，商业净空头寸下降至119577手，是5月以来最低水平。这表明，生产商并没有压低市场价格，而是在等待价格反弹（图8）。

小结与交易机会

因豁免名单的取消和甜菜糖仓单依旧偏高，郑糖901和905合约反弹力度较809合约大。9月合约即将进入交割月，消费将是主要影响因素。因反弹价格重心整体上移，1月合约压力位5250，短期内逢低买入为宜，也可以考虑卖出虚值2档看跌期权。9-1价差继续扩大，试图通过远期高升水给出9月仓单接货后的利润空间。此外，本轮反弹幅度还需参考外盘走势，关注印度政策推动情况。近期国内受台风影响，内蒙和广西产区都有出现暴雨情况，前期旱情缓解，后续天气因素（国外干旱、国内台风）或将成为热点炒作（图9）。

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（责任编辑：张洋 HN080）
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