本周周评丨锌：冶炼利润短期改善、供给压力下短期价格震荡本周周评丨锌：冶炼利润短期改善、供给压力下短期价格震荡

一周矿综述：上周沪锌1809合约21200-218000元/吨区间窄幅震荡；上周LME锌期货库存小幅回落至23.09万吨，注销仓单占比小幅回落至8.03%，现货升水自高点51美元/吨回落至3美元/吨，国内三地现货库存小幅回升0.52万吨至13.16万吨。上周现货即期进口窗口短暂打开部分进口锌流入及消费趋淡社会库存小幅连续回升，现货对09合约升水自高位240元/吨回落至170元/吨附近，1-3月价差小幅回落至320元/吨上下。上周，进口TC小幅回升至50~60美元/干吨，少部分成交于65美元/吨；国产精矿（南方：50%）加工费跳涨近400元/金吨至3800~4000元/吨、国产精矿（北方：50%）小幅回升至3600~3800元/吨。

上周锌价冲高回落或概因：、宏观层面：中美贸易局势再度升温，美国拟将进口中国2000亿美元商品税率由原来宣称要加征的10%提高到25%，中国被迫采取反制措施对原产于美国的160亿美元商品再次加征25%关税。叠加土耳其里拉暴跌引发市场恐慌情绪蔓延、中国7月官方制造业PMI数据不及预期导致此前因国常会及政治局会议释放关于货币及财政政策积极信号所带来的乐观情绪暂时消退 、产业层面：海内外TC较大幅度回升。进口TC最高触及65美元/干吨、国产南方TC回升近400元/金吨。加工费短期大幅回升一定程度上缓解炼厂因锌价持续回落而造成亏损，而冶炼利润改善，又将刺激未来供应，8月检修企业减少，供应环比回升，供给预期压力压制锌价进一步反弹。

当期，处于海外精矿加快释放阶段、矿端短缺故事步入尾声且向供给压力预期传导。进口TC上周已快速回升至50-65美元/吨供给增速释放逐步兑现、国内TC亦呈较快回暖之势，预计下半年加工费将大概率呈现进口带动国产TC 继续上行，此时即便出现预期减产但更容易诱发加工费上行，减产会受到利润改善驱动而复产，TC趋势上行、精矿成本重心下行。

后市展望：步入三季度，海外锌矿供给或加快，精矿端短缺故事的终结从预期逐步走向现实，第二波实际的供给压力逐步显现。短期，受国内货币及财政增产预微调情绪企稳引发锌价超跌反弹。下半年，驱动锌价走势的核心变量在于需求因供给压力将逐步深化不存在显著预期差，而基建则是可能的途径，关注财政政策是否出现预期的微调从而边际实际提振终端需求。

7.31号政治局会议指出：保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策，财政政策要在扩大内需和调整结构上发挥更大作用。在汽车家电整体低速稳定增长极地产调控不放松的背景下扩大内需亦只有通过积极的财政政策撬动基建投资低位反弹，防范经济失速下滑。综合考虑到财政“调节性基金”仍有空间及财政支出仅占基建投资额不足15%，基建投资增速能否低位大幅反弹主要取决于资管新规及地方政府债务追踪是否会进一步放松。当前，在扩大内需的基本基调下、积极的财政政策对基建的预期提振预期在发酵，短期关注1908合约在21600元/吨一线压力。

铝：海外罢工干扰、价格短期剧烈震荡

一周综述：上周沪铝主力合先扬后抑，14400-14800元/吨窄幅震荡，现货贴水小幅收窄至30元/吨，现货市场表现清淡，由于淡季消费持续低迷，下游接货谨慎，成交稀少。短期，上周沪铝跟随伦铝因镁铝西奥氧化铝厂工人联合罢工大幅上行。

此前，受利润及自备电厂政策影响新增及复产产能投放缓慢伴随国内下游消费季节性逐步回暖及低比值下强劲的出口拉动，供需边际温和走好，价格重心小幅上移。当前，新增产能仍受利润及自备电厂合规性制约投放缓慢，但无论运行产能及实际产量已呈温和上升态势。而下游消费预期转淡，从近期社会库存去化进程来看，已显著放缓。截止8.9号据SMM数据显示8地库存177.5万吨，环比上周四回下滑0.6万吨。

产业层面---供需边际走弱迹象显著：新增产能陆续投放，前期新投产能逐步达产，后期产量环比回升。反观消费方面，步入淡季，下游开工维持在高位，但难有上升空间。随着时间推移产量回升而消费预期走弱，供需温和改善局面势必反转。而近期，铝价出现久违的快速反弹主要因：、宏观经济政策出现积极的微调，稳定市场预期 、阶段性的成本推动：氧化铝受山西铝土矿供给紧张成本上扬，中铝78万吨产能弹性生产、及另外两家总计涉及近300万吨产能陆续停产，氧化铝价格已较月初上升300元/吨，同时预焙阳极短期未见显著下滑导致成本趋升，成本助力铝价短期上行 镁铝西奥工人罢工刺激。

后市展望：铝市供需边际转弱预期逐步趋于一致，价格趋弱。中期供需层面并未出现显著、持续的潜在向上驱动，在氧化铝供需相对宽松的整体格局下成本推升难以持久、且宏观环境在去杠杆的大背景下“更加积极”的财政对基建需求的边际提升效果仍有待观察，短期关注上方14700元/吨压力。中期关注俄铝事件释放会再度卷土重来（观察时间窗口在8月底附近）近跟踪镁铝西奥时间后续发展，镁铝与工会矛盾由来已久本次罢工是在双方磋商近两年后仍未达成相关协议，短期镁铝虽已额外聘请临时工保证生产正常运行但长期以往势必难以维持。

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