“供给牛”乏力 商品市场熊出没“供给牛”乏力 商品市场熊出没

3月27日，大宗商品市场遭遇“黑色星期一”，铁矿石、焦煤、橡胶等期货品种跌幅超过5%，反映国内大宗商品期货市场景气度的文华商品指数下跌2%。

分析人士称，驱动商品市场上涨的逻辑正发生变化，通胀压力上升，下游被动补库可能已经结束，另外美联储加息和中国央行公开市场操作利率上调，意味着全球货币宽松宣告终结，导致了大宗商品市场空头氛围浓厚，抛压迅速增加。

期市遭遇“黑色星期一”

3月大宗商品价格全线下跌，黑色系及能化品遭重挫。数据显示，截至3月27日，3月来文华商品指数累计跌幅超过了5%，有可能成为2012年5月以来最大的月度跌幅。

3月27日，国内大宗商品市场价格再度暴跌，铁矿石期货主力合约价格下探至549.5元/吨，跌幅为5.26%，焦煤期货主力合约、橡胶期货主力合约跌幅为5.19%和5.06%，其中橡胶期货价格创4个月新低。另外，PP、大豆、螺纹钢、镍、铜等期货品种主力合约均录得较大幅度下跌。

东吴期货研究所所长姜兴春表示，大宗商品市场出现大幅暴跌，背后有三方面原因。首先，美联储加息进一步确认了全球货币市场收紧信号，对国内市场利率上升起到促进作用，国内由于季度末资金相对偏紧，资金成本提高和资金紧张预期导致期货市场调整压力加剧。其次，消费环节增长不及预期，商品库存居高不下，尤其是交易所仓单处在相对高位，没有现货消化能力的上涨只能以大幅下跌结束。再次是因为一致性交易促使的暴涨暴跌，年后市场一致看多，跌破关键支撑位后，引发止损以及触发更多看空，导致期价快速大幅下跌。

大宗商品市场牛熊难辨，2月很多分析师还一直看多，3月就出现了如此剧烈的下跌。中国大宗商品发展研究中心秘书长刘心田认为，市场出现如此大的反差，是因为2月经济数据发布给火热的大宗商品市场降温，引发市场对宏观政策及流动性收紧的担忧，大宗商品市场应声下跌。

另外，宝城期货金融研究所所长助理程小勇表示，从商品市场近期走势来看，商品集体暴跌有三个原因。一是去年驱动商品上涨的逻辑发生变化，即供应收缩不可持续，这是因为工业企业利润高企，而去产能导致通胀压力超预期；二是经过2016年去库存之后的补库，2017年下游被动补库可能已经结束；三是全球货币宽松宣告终结，美联储加息和中国央行公开市场操作利率上调。此轮加息对投资和下游需求会产生拖累效应。

涨得越高跌得越深

可以看到，近期跌得深的期货品种均为此前涨幅较大的品种，比如铁矿石、橡胶、螺纹钢等。

“这些品种都是去年以来上涨幅度较大的品种，年累计涨幅超过100%，在期价大幅上涨的同时，企业开工率上升很快，库存也是大幅增加，导致交易所仓单增长较快；真实消费不及预期，期价大幅上涨隐含风险较大。”姜兴春说。

以铁矿石为例，数据显示，今年铁矿石价格曾在2月下旬一度触及每吨近95美元的水平，但近期下跌至每吨近85美元。分析人士认为，前期铁矿石价格大幅上涨，主要由于中国经济增长超出了外界预期，对铁矿石等原料需求超出此前预期。

不过，铁矿石港口越积越多的库存也成为市场的心结。数据显示，截至上周，目前国内港口库存仍维持在1.3亿吨高位。分析人士指出，价格上涨带动国内矿山信心恢复，多数已关闭的矿山将考虑重启，一些新兴矿山和非主流矿山也会考虑复产或扩大产量；叠加不断累积的铁矿石库存风险，价格或将回落。

程小勇表示，黑色和橡胶等品种去年涨幅较大，但是2017年供求驱动逻辑发生变化，伴随地产和汽车行业降温，下游补库基本上迎来拐点，供应端不太可能保持很大缺口，反而需求端走弱给价格带来下行压力。

大宗商品牛市或成泡影

面对年初以来高涨的上涨预期，大宗商品市场的“证伪”过程仍在持续。截至3月27日当月，受钢材等建材类价格以及国际油价带动的石油化工类商品回落影响，国内市场大宗原材料综合价格再度回落。

姜兴春表示，美联储加息周期叠加经济缓慢复苏，对大宗商品来说，难有牛市，更多是大的结构性反弹，未来市场料维持区域宽幅震荡。国内供给侧结构性改革会催生一波较大行情，但是难以持久，最终一定是产业自我修复能力和供需起主导作用，因此未来半年是相对平衡市，不可能是牛市，也不可能进入熊市。

对于此前市场纷纷看好大宗商品超级牛市，程小勇认为，这是流动性宽松、全球短周期补库驱动的经济复苏和全球投资资金过度乐观带来的羊群效应下的市场看法。

与2016年商品市场的状况不同，大宗原材料市场进入2017年呈现出高开低走的态势。年初由于2016年商品价格大涨的示范作用，主要大宗商品在市场较高预期的基建、房地产等投资拉动背景下持续走高，部分品种甚至创下数年来的新高。然而，随着终端需求迟迟未能如预期好转，主要大宗原材料价格的涨势也明显放缓。

可以看到，石油、铜等大宗商品原材料市场龙头品种价格遭遇了下跌。数据显示，截至3月27日记者发稿时，芝商所（CME）旗下NYMEX原油期货价格在3月累计下跌超过11%，同期COMEX铜期货价格累计下跌近5%。

程小勇指出，实际上，全球长周期经济潜在增长率在各国人口老龄化、资产泡沫化和要素投资低效化的制约下很难再次提升，经济只会是自衰退中复苏，但很难再创新一轮繁荣。而对于供给侧改革，市场主导力量会大于行政力量，实际上中上游原材料高产品、高库存、高价格和下游低利润、低增长这种结构是很难持续的，供给侧改革实施化解或缓解产能过剩，但如果缺乏新一轮需求爆发式增长，那么商品超级牛市还是遥不可及。