锌：精锌短期供给偏紧、重挫后现短期反弹锌：精锌短期供给偏紧、重挫后现短期反弹

综述与观点：

锌：精锌短期供给偏紧、重挫后现短期反弹

一周矿综述：上周沪锌1810合约自19700持续反弹至21300元/吨一线；上周LME锌期货库存回升至24.74万吨，注销仓单占比小幅回升至26.3%，现货升水小幅回升至7美元/吨，国内三地现货库存小幅回升7.3万吨至10.48万吨。上周现货即期进口窗口大幅打开、进口锌流入有限致上海地区库存小幅回升，暗示：当前保税区库存几已质押流动性偏低仍有待观察、炼厂减产扩大产量下滑致供给紧张升级。现货对10合约升水最高触及440，当前小幅回落至230元/吨，1-3月价差小幅回升至460元/吨上下。上周，进口TC小幅回升至60~70美元/干吨，听闻少部分成交于85美元/吨；国产精矿（南方：50%）加工费暂稳于3800~4000元/吨、国产精矿（北方：50%）小幅回升至3800~4000元/吨。

上周锌价持续反弹或概因：、产业层面：近期，海内外TC持续回升、进口TC最高触及85美元/干吨（主流成交于60-70美元/干吨）、国产南方TC回升至3800-4000元/金吨，但考虑到此前锌价持续重挫则实际实现的加工费仍在下滑导致炼厂检修扩大。而上旬，价格受到海外新兴市场危机发酵、国内宏观经济数据整体疲弱悲观情绪主导，暂时忽视了来自产业层面实际的供给情况更多的对预期的利空的过度宣泄，当前定性为修复式反弹 、近期，现货进口窗口持续打开、上海地区社会库存不增反降（8.20号）、现货升水持续走高引发二重猜测：1、实现的加工费仍在下滑致炼厂检修扩大 2、保税区库存虽仍高但几已质押流动性偏低对国内市场直接冲击锐减，无论如何当前现货供给紧张。而在对宏观过度悲观宣泄、情绪企稳后重新审视行业短期供给时价格修复式快速反弹。

虽近期价格持续、强劲反弹但仍需清醒的认识：当前，处于海外精矿加快释放阶段、矿端短缺故事步入尾声、终端需求偏弱则：矿端宽松-冶炼产能不存在瓶颈-精锌供给压力降长期施压锌价。目前，进口TC已回升至60-70美元/吨供给增速释放逐步兑现、国内TC亦呈较快回暖之势，预计下半年加工费将大概率呈现进口带动国产TC 继续上行，此时即便出现预期减产但更容易诱发加工费上行，减产会受到利润改善驱动而复产，TC趋势上行、精矿成本重心下行。

后市展望：步入三季度，海外锌矿供给或加快，精矿端短缺故事的终结从预期逐步走向现实，第二波实际的供给压力逐步显现。终端需求层面：在汽车家电整体低速增长、地产调控不放松的背景下扩大内需亦只有通过积极的财政政策撬动基建投资低位反弹，防范经济失速下滑。综合考虑到财政“调节性基金”仍有空间及财政支出仅占基建投资额不足15%，基建投资增速能否低位大幅反弹主要取决于资管新规及地方政府债务追踪是否会进一步放松。当前，市场关注重心重回精锌供给、现货升水推动下价格持续反弹。但我们仍建议对反弹高度持谨慎态度：1、中期方向短期未出现实质扭转迹象 2、短期，进口锌流入一定程度缓解精锌供给紧张，体现在上海地区社会库存回升、现货升水回落 3、上周，LME锌注销仓单大幅回升至26.3%预计进口锌将进一步增加、保税区库存大概率再次回升。短期关注上方21800前期高点压力。

铝：宏观悲观预期发酵、价格短期剧烈震荡

一周综述：上周沪铝主力合月自14400元/吨持续反弹至14800元/吨，现货贴水维持在50元/吨，现货市场表现清淡，由于淡季消费持续低迷，下游接货谨慎，成交稀少。此前，受海外土耳其里拉暴跌及国内7月偏弱的宏观经济数据刺激价格快速回落，上周，价格驱动重回成本推升逻辑主导价格反弹。

当前，新增产能仍受利润及自备电厂合规性制约投放缓慢，需求边际放缓但略快于产量增速，直接体现在社会库存去化虽一再放缓但仍在持续去化，支撑价格咱不会出现失速下挫。截止8.23号据SMM数据显示8地库存173.8万吨，环比上周四回下滑2.3万吨，当然，近期库存下滑扩大还受到西北地区发货放缓影响并不是需求回暖。

此前，铝价反弹主要因：、此前，受宏观经济政策出现积极的微调，稳定市场预期 、阶段性的成本推动：氧化铝受山西铝土矿供给紧张成本上扬，中铝78万吨产能弹性生产、及另外两家总计涉及近300万吨产能陆续停产，氧化铝价格已较月初上升600元/吨，同时预焙阳极短期未见显著下滑导致成本趋升，成本助力铝价短期上行 镁铝西奥工人罢工刺激；上周，铝价反弹更多是受宏观情绪暂稳、价格驱动重回成本驱动逻辑价格持续反弹。

后市展望：近期，关注俄铝事件是否会再度卷土重来（观察时间窗口在8月底附近）、跟踪镁铝西奥时间后续发展，镁铝与工会矛盾由来已久本次罢工是在双方磋商近两年后仍未达成相关协议，短期镁铝虽已额外聘请临时工保证生产正常运行但长期以往势必难以维持。短期，供需基本面未现扭转之势、成本上行仍有空间，1810关注上方第一压力位15000元/吨。

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（责任编辑：张洋 HN080）
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