郑琼香：铅大跌之后能否迎来上涨郑琼香：铅大跌之后能否迎来上涨 | 大宗解读

多年期货研究经验，中南大学硕士，现为中信期货金属研究员，主要从事有色金属的品种分析，多次获得上海期货交易所优秀分析师、上海证券报金属优秀分析师。擅长基本面研究和产业链分析挖掘市场投资机会，曾参与多家企业的套期保值或套利等投资咨询项目，经常在金属专业期刊上发表分析报告。

核心观点

. 铅锭库存的不同指标指示来看，均表明全球铅锭库存同比处于偏低的态势

. 环保检查趋严铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。

. 短期铅呈现供不应求，同时消费忘记到来，铅价有望回升。

. 铅终端消费虽难有亮点体现，但整体铅消费表现将较为平稳
一、 短期全球整体库存同比偏低

铅锭库存的不同指标指示来看，均表明全球铅锭库存同比处于偏低的态势。首先对于国内铅锭社会库存，自下半年以来，上海和广东地区合计的社会库存稳中有降。6、7月份冶炼厂陆续检修完毕，产能提升供给增加，但库存数据显然不支持产量释放预期。首先，原料端铅精矿仍处于较为紧俏态势，国内加工费虽于近期有小幅提升，但幅度极其有限。而进口加工费则稳定于20美元/吨毫无变化，表明进口国际铅精矿仍呈现紧缺态势。主要由于铅锌多为伴生矿源，锌价相对较高，矿企着重与开发锌富含区，导致铅精矿相对紧俏。

铅锭库存水平整体偏低，显示供应端延续偏紧态势。从国内铅的供需状况来看，铅锭库存得以维持较低的水平，一是环保因素对供应端的压制所影响，二是铅价下跌过于猛烈导致炼厂积极性下滑产出萎缩。
二、供给收缩

2018年环保检查频繁，原生铅和再生铅冶炼厂经营生产造成明显影响。安徽太和再生铅整合改造缓慢，阜阳承受环保压力铅厂减产幅度较大。环保检查趋严铅市供应偏紧的局面短期难以缓解利好铅价。
国家统计局数据显示，2018年7月铅产量41.0万吨，较去年同期下降5%。7月铅日均产量1.32万吨，比6月日均产量低174吨。1-7月铅累计产量276.2万吨，与去年同期相比下降6.5%。严苛的环保督查对原生铅和再生铅冶炼厂的经营生产造成较为明显的影响。但近期随着铅价回落，中游炼厂有备矿需求，但矿山则捂货不出。据上海有色数据，7月国内再生铅产量13.72万吨，环比增加0.79万吨。7月再生铅冶炼开工率达51.09%，环比上升2.78%，同比下降10.29%。7月份再生铅冶炼厂产量小幅上扬，一是环保缓和再生铅炼厂陆续恢复生产，再生铅供应量小幅回升。然而，近期铅价大幅下挫，但是原料废电瓶价格支撑明显，再生铅利润微薄，整体生产积极性不高。
据上海有色数据，7月原生铅冶炼厂开工率为60%，环比上升4%，同比减少3.6%。前期环保受限的河南济源市冶炼厂陆续回归正常。并且内蒙、云南冶炼厂检修结束，产量贡献陆续恢复。8月伴随铅价的大幅回落，安徽铜冠开始检修和技改，并且河南地区铅厂由于冶炼利润微薄也出现检修迹象。并且随着第二轮环保督查开启，铅锭供应恐将持续受限，8月产量或将持续回落。
三、

消费旺季需求提升

2018年下年以来，国内铅下游表现略弱于预期。期间特别是到目前为止，电动车电池消费处于旺季不旺的态势，其下游表现较弱。对于汽车电池，冬季为季节性消费旺季，汽车电池更换需求预期平淡。但从实际表现来看，国内汽车电池刚性消费有所回升，但由于经销商对后市持偏谨慎态度，补库节奏相对平稳缓慢。因此，由于终端消费补库力度有限，铅蓄电池企业薄利多销价格竞争激烈，但成品库存依然去化缓慢。

国内蓄电池企业对三季度需求旺季期待已久，但二季度，特别是五月份的开工率很高，造成成品库存去化缓慢。但随着下游电池厂夏季高温假期的结束，对原料铅补库需求开始缓慢恢复。因此阶段性铅消费环比有所好转。但一方面，京津冀及周边地区环保形势严峻，河北地区的蓄电池企业开工复产率受到一定的限制。另一方面，终端下游表现稳中偏弱，即使三季度电池消费将逐渐步入传统旺季，下游及经销商对后市均维持偏谨慎态度，大量补库十分谨慎。整体上国内铅下游消费与去年相比不尽人意。

前期激烈的价格大战，在一定程度上提升了需求。并且近期铅价下滑，电池经销商看空后市，采购谨慎，目前国内铅蓄电池企业成品库存处于偏高的水平。然而，随着夏季传统消费旺季的到来，电池成品库存有望继续去化。

铅终端消费虽难有亮点体现，但整体铅消费表现将较为平稳，一是，电动车市场及汽车市场已相对饱和，增速有限。二是，电池质量普遍提升，特别是启动电池更换频率较低。三是，锂电池的替代需求，但由于价格偏高，需求有限。因此，铅酸需求电池由于其特有的价廉物美品质，短期内被替代的可能性很低，铅蓄电池消费整体平稳的概率很高。 

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