(期货日报)新时代迎来期货市场对外开放新格局(期货日报)新时代迎来期货市场对外开放新格局

今年3月26日，我国原油期货在上海国际能源交易中心挂牌交易，酝酿多年的期货品种正式落地。原油期货的挂牌上市意味着我国期货市场迎来了对外开放的新时代。

当前国际上主要的大宗商品已从传统的生产商或贸易商主导定价，逐渐转变为由相关多元各方参与的期货市场主导定价。目前，全球三大主要基准油价为：基于Brent系统的欧洲及非洲原油定价体系，其定价由包括远期市场（Brent Forward）、期货市场（Brent Futures）、价差合约（Contract For Differential）以及其他场外衍生品共同形成；基于WTI的北美原油定价体系，大部分北美原油进出口及现货基准价格均基于Nymex的WTI期货加减升贴水计算；Dubai/Oman的中东出口至亚洲定价体系，目前迪拜、阿曼原油基准价为DME（迪拜商品交易所）上市的Dubai/Oman期货价格，阿联酋、卡塔尔采用回溯性绝对价格，其余中东国家多数参考Platts公布的Dubai/Oman价格。

作为全球重要的原油进口国和消费国，2017年我国日均原油进口量达840万桶，首次超过美国的790万桶/日，成为全球第一大原油进口国。然而，WTI以及Brent原油主要反映的是欧美的需求，无法贴合我国的实际情况。一是在品种上，我国进口原油主要来自俄罗斯、沙特和西非安哥拉的中质含硫原油，而WTI及Brent均为轻质原油，两种原油因为品质的差异而存在价差。二是因为区域上的差异，我国原油消费与欧美存在季节性差异，WTI及Brent两大定价体系的季节性波动与我国实际亦不同步。Dubai/Oman虽然为中东出口至亚洲的定价体系，但由于Oman原油亦以Brent原油作为定价基础，实际上也挂钩Brent原油，反映亚太地区实际需求的定价体系依然缺失，这导致我国长期以来在原油进口上需要承受“亚洲溢价”。

随着我国石化产能的逐步扩张以及消费逐步升级，我国对原油需求的提升空间依然巨大。可以预见，巨大的原油进口量与反映亚太地区原油需求定价体系的缺失之间的矛盾将会越来越突出。我国适时推出原油期货，并在制度安排上引入境外投资者及保税交割，对于我国形成被广泛接受的原油定价体系及人民币国际化具有重要战略意义。

我国原油期货品种的上市，有望填补亚太地区原油价格基准的空白，但仅有境内投资者参与必然存在局限性。原油市场本身是国际化市场，拥有全球性贸易开放度、多边贸易流向等特点，引入国际参与者才能够有效反映亚太地区原油市场的供需平衡及现货市场真实情况，确保期现联动。我国原油60%依靠进口，引入境外投资者，能促进我国原油期货的参与者中买卖双方的力量更为均衡。同时，采用保税交割，即以原油指定交割仓库保税油罐内处于保税监管状态的原油作为交割标的物进行期货交割，有利于促进我国原油期货价格与国际油价的联系。境外投资者和保税交割制度的引入，有利于我国原油期货价格能更充分地体现境内的供需信息，提升价格的认可程度，为形成亚太地区的基准价格奠定基础。

全球原油市场发展早期，主要发达国家在境内及殖民地原油贸易采用各自货币计价。二战后以美元和黄金为基础的布雷顿森林体系建立，确立了美元在国际贸易的中心地位，一定程度促进了全球经济发展。由于美元危机与美国经济危机，1971年尼克松政府宣告结束布雷顿森林体系，1972年创立了石油美元循环机制。美国通过美元购买石油，产油国将盈余收入购买美国债券、股票等金融资产，从而实现闭环回流。2000年以后，随着欧元等货币加入石油贸易体系及美国多轮量化宽松，美元贬值，石油美元影响回落，但仍占据主导地位。

我国原油期货以人民币结算，这一制度安排有助于推动人民币成为大宗商品的计价结算货币，促进人民币在全球的使用，而有了境外投资者的参与才能推动这一功能的实现。为了迎接原油期货这一战略品种的上市，广发期货在交易、结算、IT、合规等方面进行了充分的准备。

未来，为了原油期货能够真正填补亚太定价体系的空白，逐步消除原油价格方面存在的“亚洲溢价”，我们还需要逐步扩大可交割油种并完善原油仓储及管道等基础设施。

一是增加可交割油种，扩大参与群体。代表美国市场的WTI原油期货，可交割油种分别是境内6种、境外6种。但是，目前我国原油期货设定的可交割油种分别是境外6种、境内1种。这样的设定考虑到了现实情况，未来仍有扩充的必要。如果扩充品种，境外投资者会更多参与交易。

二是扩大原油仓储方面的建设，完善配套的基础设施和管道设施，进一步提高原油期货交割的便利性。美国原油现货交割地库欣，有约7000万桶原油库存，而上海国际能源交易中心公布的库容数据是全国范围可用库容约4000万桶，启用库容约2000万桶，大概不到库欣的三分之一。随着原油期货品种的逐步活跃，需要建设更多的交割仓库。

三是除了加强境内交割仓库的建设外，可推动境外交割仓库和办事处的建设与设立，为实体企业提供丰富、便捷的跨境定价与风险管理服务。

（作者系广发期货董事长）