黑色专题：螺纹钢远月不确定性增强黑色专题：螺纹钢远月不确定性增强

黑龙江大学硕士，从业5年来主要负责黑色金属产业基本面研究，对证券市场、资管方向、程序化交易、宏观经济有独特的见解，入行以来总共发表174篇深度研究报告。

核心观点

. 钢材的下游需求在四季度的变数还是很大的。

. 全球股票指数牛熊周期领先于全球大宗商品周期，从我们的“信用与供求反馈体系”来看，大宗商品总体隐患概率增加。

. 行业宏观传导风险愈演愈烈。
一、政策限产逻辑余温尚存

近两年黑色系逐步由“市场化”行情向“政策市”行情过渡，表现愈发明显，今年环保政策对供需矛盾的影响有目共睹。环保高度不断被抬升，示范效应愈演愈烈，在此情况下钢厂生产必然脱离不了政策及蓝天白云的束缚，供应端限产强压成为现货市场价格坚挺的重要原因之一。

采暖季限产预期提前、中国国际进口博览会影响高强度限产、河北压减退出钢铁产能1200万吨等等的近期热议焦点，仍在继续炒作政策市逻辑行情。从近期来看，基差明显扩大，期货弱于现货，远月弱于近月，政策限产逻辑尚存，但其对行情的支撑力度逐渐弱化。
二、限产政策+低库存=核心支撑

现货方面成交走弱，线螺采购量明显下滑，实际需求支撑的动力略显不足，贸易商观望情绪增加，商家心态日趋谨慎，价格攀升的阻力逐渐凸显。

供给侧改革和环保升级，企业在钢铁、焦化、采矿方面的环保成本提升，黑色商品成本线未来将逐步上移；并且，目前现货价格下滑幅度并不大，在高利润面前商家以锁定利润为主，其重点还是放在出货上，因此库存压力尚可。

政策限产叠加低库存，在投机需求偏少且需求没有出现断崖式下跌的前提下，主要核心支撑力仍在，极端行情论据尚不充分。
三、行业宏观传导风险愈演愈烈

产业角度，粗钢日均产量与螺纹钢主力收盘价的历史对应关系显示，高位的粗钢产量对钢价带来压力的例子不胜枚举，而其传导时滞一般是半年左右，如今将近200万吨的日均产量非但不会打破这层历史关系，反而会为钢价积蓄压力，通过传导关系对应的时间节点在靠近，对于压力释放应当引起关注。另一方面，“高产量+高价格”可能会成为四季度“冬储”的一大隐患，尤其是在资金紧张和成本抬升的双重背景之下，四季度“冬储”意愿存较大变数。

行业角度，挖掘机产量增速与螺纹钢主力收盘价的历史对应走势关系显示二者基本同步，且挖掘机产量增速对螺纹钢价格或工业品周期价格有一定的领先性，领先期大概为8个月左右。目前6、7月份挖掘机产量增速数据尚未形成高点不断下移的走势，主要与目前国家对基建的重视有关，但二者时滞关系的传导在四季度还是有一定压力。

房地产开发投资增速与工业品周期价格（以螺纹钢期货主力收盘价和南华工业品指数作为代表）历年走势关系显示，可以认为房地产开发投资同比名义增速走强是钢价高位震荡的一个重要支撑因素。

今年房地产开发投资走好几乎全靠土地购置费的贡献，但按我们此前对其在房地产环节的分析，其几乎处于房地产变化的末端，且从今年土地成交价款增速的放缓来看，无论是土地购置费还是房地产投资都很难继续向上疯狂，钢材的下游需求在四季度的变数还是很大的。
宏观角度，M1-M2增速差对螺纹钢价格的引领性很强，领先期约为1年左右，M1-M2“剪刀差”持续收窄在零轴下方，通常预示着实体经济资金收缩，企业流动性压力加大。如果按照历史二者关系走势来推测，2018年3月开始的螺纹钢价格下行是受17年3月份开始的增速差大幅下行传导的，而随后今年2月份开始的这波增速差大幅下行起效则应该在本年四季度至明年一季度。

美元指数反应全球离岸信用周期变化，通过资本和实体两个层面反应全球经济状况。美元指数与大宗商品呈现出显著的负相关关系，而全球资本流动引导决定着全球实物资源的流动，所以全球股票指数牛熊周期领先于全球大宗商品周期，从我们的“信用与供求反馈体系”来看，大宗商品总体隐患概率增加。宏观角度，M1-M2增速差对螺纹钢价格的引领性很强，领先期约为1年左右，M1-M2“剪刀差”持续收窄在零轴下方，通常预示着实体经济资金收缩，企业流动性压力加大。如果按照历史二者关系走势来推测，2018年3月开始的螺纹钢价格下行是受17年3月份开始的增速差大幅下行传导的，而随后今年2月份开始的这波增速差大幅下行起效则应该在本年四季度至明年一季度。

美元指数反应全球离岸信用周期变化，通过资本和实体两个层面反应全球经济状况。美元指数与大宗商品呈现出显著的负相关关系，而全球资本流动引导决定着全球实物资源的流动，所以全球股票指数牛熊周期领先于全球大宗商品周期，从我们的“信用与供求反馈体系”来看，大宗商品总体隐患概率增加。
四、近强远弱格局或成下阶段主趋势

螺纹钢近月合约受交割期现价格回归支撑，而远月在供给需求宏观多方因素作用下不确定性增强，就此现状来看正套可行。该策略需考量的风险点为：市场预期需求未如期出现，现货价格大幅回调， 致使近月跌幅超过期货。 

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