杨璐琳：豆菜粕价差高位运行，后期支撑面是否稳健？杨璐琳：豆菜粕价差高位运行，后期支撑面是否稳健？| 市场解读

毕业于厦门大学经济学学士、数理经济学双学位和区域经济学硕士学位。专注于油粕基本面和上下游产业链研究，致力于为客户提供专业的服务与交易策略方案。（从业资格号：F3042528）

报告摘要

. 今年国产菜籽受播种面积和单产下降的影响，产量有较大幅度的减少，加之全球菜籽减产背景下，菜籽未来进口量也不会出现太大幅增加，菜籽价格还将处于高位运行。但是目前菜籽库存还是相对充裕的，菜籽价格相对稳定。

. 豆菜粕价差处于较高位置，主要受今年全国范围内网箱集中拆除的影响，我国水产养殖总量相应下降；以及6月份南方地区大范围强降雨，水产投喂量减少，造成前期国内菜粕消费表现不尽人意。

. 豆菜粕价差目前处于高位，菜粕价格优势略显，豆粕和菜粕价差短期有回调缩小的机会。但是豆菜粕价差在贸易战背景下依然处于扩大的趋势，如果猪瘟事件得到有效控制，豆粕价格重回高峰，加之第四季度水产季过后，豆菜粕价差或将继续走扩。
2015年国家取消了实行七年的油菜籽临储收购政策，种植收益维持低位，近年来我国油菜籽种植面积和产量也持续下降。因我国油菜籽的种植地区分散，规模化低，普遍自给自足，对菜籽的产量统计比较困难，今年我国油菜籽的产量依然存在较大分歧，市场对产量预计在250万吨—600万吨之间，但可以确定的是相较于往年，今年国产菜籽产量出现比较大的减少。主要是受长江流域种植面积进一步较大的下降，去年冬天和今年春天四川及长江流域部分油菜遭受冻害导致单产进一步下降，以及今年菜籽成熟收获期遇到的强对流天气，农户手中新季夏菜籽产量较少，贸易商因前期陈籽价格高企而惜售。在减产背景下菜籽价格震荡走高，今年菜籽价格还将处于高位运行。目前菜籽库存还是相对充裕的，菜籽价格相对稳定。
从菜籽进口方面来看，我国菜籽主要从加拿大、澳大利亚、俄罗斯和蒙古进口。虽然加拿大和澳大利亚调低了今年菜籽产量，全球菜籽减产预期增强。就目前我国海关数据（更新至3月份）和天下粮仓统计的进口菜籽到港量来看，今年我国进口菜籽压榨利润处于相对较好水平，还将刺激后期菜籽进口，菜籽进口量较去年有所增长，但是在全球菜籽减产背景下，进口量也不会出现大幅增加。
现阶段国内菜粕市场整体提货稳定，成交量较好。由于国内油厂整体开机率偏低，仅沿海地区进口菜粕油厂维持较高开机率，菜粕库存较7月末有所回升。加之目前还处于水产旺季，水产养殖利润较好，需求端有所提升，因此菜粕库存依然处于较低水平。
二、豆菜粕价差处于高位

从八月中上旬开始，随着我国现货市场中豆粕与菜粕的价差进一步拉大，局部地区达到了800元/吨左右。除了中美贸易战不断升级拉高了豆粕价格，水产养殖今年也存在利润，但是受今年全国范围内网箱集中拆除的影响，我国水产养殖总量相应下降；加之6月份南方地区出现3次大范围强降雨，水产投喂量减少，造成前期国内菜粕消费表现不尽人意。8月份投喂量较大月份有所增加，但是从商务部的几个水产价格来看，水产需求还是比较平稳，没有出现太大的需求变化，使得菜粕的价格没有进一步提升。
菜粕添加比例的变化主要取决于价差关系，变化弹性较大。目前，豆菜粕价差处于较高水平，菜粕的替代优势逐渐显现。8月份中旬开始，已经有较多饲料企业对配方进行了调整，调高菜粕在蛋白饲料原料中的配方比例。除了在水产中调高菜粕比例，在禽类饲料中也大幅调高了菜粕用量。此次我国部分省市地区的非洲猪瘟，且目前猪瘟还在持续蔓延，对我国水产和禽类养殖而言具有间接利多影响，因此对国产菜粕消费进一步增加也是有所帮助。
由于受中美贸易战的影响，我国四季度进口大豆到港数量预计较去年同期明显下降，大豆缺口预期增强。一方面豆粕的价格存在支撑和炒作性能带动菜粕，另一方面菜粕的替代优势能很好的体现。因此在季节性和政策的共同作用下，未来菜粕价格不宜过分看低。

三、操作建议

现阶段豆粕与菜粕价差较大，水产养殖业已经进入本年度最后一个旺季，在天气不出现大范围降雨的情况下，水产养殖时间或将延长，水产投喂量还会继续增加，菜粕价格偏低的优势将会慢慢体现出来，豆粕和菜粕价差短期有回调缩小的机会。目前猪瘟还在蔓延，如果猪瘟事件得到有效控制，豆粕价格重回高峰，加之第四季度水产季过后，豆菜粕价差在贸易战背景下依然处于扩大的趋势。

菜粕单边来看，第四季度进口菜籽到港量较多，致使菜粕供应增加，菜粕价格后市或将处于窄幅震荡，上涨和下跌空间都有限。目前，菜粕1-5价差在贸易战背景下处于扩大的趋势。

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