关于大宗商品价格走势的几点看法关于大宗商品价格走势的几点看法

徽商期货研究所所长 张宝平

2018年8月22日

1、因何缘故，最近商品期货普涨？

关于近期商品期货普涨，谈几点看法（具体商品涨跌幅数据在这里不再罗列）：

a、从大类资产配置的角度看，支持商品价格的上涨

根据美林投资时钟理论，加息周期内过热阶段配置首位的大类资产就是商品。那么我们现阶段是配置商品的时机么？这个需要分析国内外的宏观环境。自从2008年金融危机以来，全球范围内的量化宽松政策引导了各国经济的复苏，这个从过往各主要经济体的GDP增速数据可得到印证，因此美联储率先退出量化宽松政策，并进入美元加息周期。截至2018年6月14日，美联储已经连续加息7次，当前联邦基金利率1.75%~2%，已经达到了正常利率水平，但加息远没有结束，预计2018年仍有两次加息，2019年有三次加息。美联储的加息政策具有引导作用，会推动全球经济进入美林投资时钟所说的配置商品的时间周期。

b、全球贸易战背景下会产生成本推动型通胀的预期

全球贸易环境的恶化，报复性关税政策的实施会产生成本推动型通胀预期。前阵子关注度极高的“飞马峰号”大豆船尘埃落定，最终中储粮多交600万美元关税收场。羊毛出在羊身上，最终这个账单相信还是会有广大老百姓(603883,股吧)买单。大豆只是贸易战影响下的一个商品，从这个鲜明的例子可以看出，成本推动型通胀的到来只是时间问题。涉及到国内的大宗商品，比如化工、油脂油料等，目前看都符合这个逻辑。

c、国内投资资金配置需求推升大宗商品价格

从国内大类商品配置的需要来看，传统意义上可以投资的标的有股市、债券、基金、房地产、黄金、大宗商品等。自从美联储进入加息周期后，人民币贬值压力增大，2016年我国外汇储备快速降低，为了稳定汇率水平，国家采取了更加严格的外汇管制政策，抑制了国际间投机性的资金流动。因此预计大量投机资金无法正常在国际间流动的情况下，选择在国内的大类资产中进行配置，那么国内可以容纳大批资金配置需求的标的除了房地产外，就是股市和债市了。首先，在房价高企、抑制炒房的高压政策下，限制了进入房地产投机资金，这也是最近媒体热炒的房子也租不起了的背景。其次，在贸易环境恶化，成本不断增加的情况下，企业的盈利预期降低，股市价格不断回落，资金选择了流出股市而不是配置股票。第三，2018年上半年，在国家金融去杠杆的大背景下，国债市场宽货币紧信用，整体上信贷融资规模是缩小的。从国债期货的价格走势可以看出，2018年上边年，资金配置国债的需求增加，形成利率债上涨，信用债下跌的局面。最后，随着贸易战的不断升级，我国宏观经济环境的变化，中央政治局在7月31日的会议上提出“六个稳”。因此，作为稳定我国经济增速屡试不爽的固定资产投资再次进入投资者的预期中，与此直接相关的黑色板块价格再次走牛，成为资金追捧的对象。

d、期货市场自身运行的周期易于大宗商品价格的上涨

期货市场大宗商品价格指数文华财经指数，从2016年以来，结束了长达五年的商品熊市后进入上升周期，目前从技术上看仍处于价格上升周期。

2、下一步趋势预测？

从导致大宗商品价格上涨的原因和逻辑来看，美联储加息周期远没有结束，贸易战升级带来的成本推动型通胀仍需要时间发酵，国内外汇管制、房地产调控政策、国家稳定经济增长的态度等不会轻易改变，因此造成大宗商品价格上涨的逻辑和因素短时间内都不会发生明显变化，因此当前趋势也不会轻易改变。无论是从国际BDI价格指数走势，还是从国内文华商品分类指数价格走势看，目前言过热可能还为时尚早，投资者应注意市场涨跌节奏变化，控制投资风险。