【华泰环保公用王玮嘉团队】公用事业: LNG接收站值多少钱？【华泰环保公用王玮嘉团队】公用事业: LNG接收站值多少钱？

LNG接收站：受益量价齐升，兼具制造业弹性与公用事业稳定性

在环保高压、油价回暖和发电需求的推动下，中国2020年天然气消费量复合增速有望达到15%以上，LNG进口为支撑天然气消费放量的核心因素，对外依存度将提升至42%。LNG接收站，作为产业链中最具有吸引力的资产，充分受益于1）低成本（全球LNG供需宽松）和高售价（国内LNG价格维持高位）带来的价差，与2）进口放量的业绩弹性（以深燃为例，达产后，产能利用率每增加10%，净利润增加约6000万元）。建议关注拥有稀缺LNG接收站资产相关标的：深圳燃气(601139,股吧)/广汇能源(600256,股吧)/百川能源。

成本端：全球LNG供给充裕，价格低位有望维持较长时间

2016-20年全球将有21个LNG项目30条生产线投产，考虑阿尔及利亚、阿联酋产能退役等情况，累计新建产能1.55亿吨/年，主要来自澳大利亚、美国、马来西亚和俄罗斯。根据我们的统计估算，2020年全球LNG供给量预测区间为4.27-4.94亿吨，需求量预测区间为3.10-4.32亿吨，未来全球LNG供应持续过剩为大概率事件，价格低位有望维持较长时间。

收入端：本土LNG需求旺盛，未来数年市场价有望维持高位

收入端取决于两方面：1) 量：从行业整体来看，进口LNG将成为支撑我国天然气消费放量的核心，根据中性预期测算，2017-20年LNG进口量将从427亿方增至1070亿方，CAGR31%；从LNG接收站运营模式来看，周转率攀升将显著放大盈利，以深燃为例，达产后，产能利用率每增加10%，净利润增加约6000万元；2) 价：在乐观/中性/悲观预期下，我国天然气供给为4181/3804/3422亿方，而根据政策规划测算，2020年我国天然气消费量约3700亿方，未来数年天然气供需大概率维持紧平衡，叠加天然气储气调峰设施建设滞后，一旦进入采暖季，部分地区仍可能出现天然气供给紧张情况，预计未来数年采暖季期间本土天然气市场价有望依旧高位。

LNG接收站估值

目前全球主流LNG接收站主要有三种商业模式：业主专用模式，第三方使用模式或加工模式，业主（或股东） 第三方共同使用模式。我们基于现有数据对中海油珠海LNG接收站内在价值进行评估：1）采用独立贸易商模式情况下，该项目累计净现值为51亿元，项目IRR达到24%，投资回报期为7年，NPV达到36亿元；2）采用纯加工周转模式，项目IRR达到10.1%，投资回报期为12年，NPV达到4.1亿元。此外，我们还对采取独立贸易商模式运营的深圳燃气LNG接收站进行估值，项目IRR达到20.35%，投资回报期为4年，NPV达到9.02亿元。

LNG接收站资产稀缺，建议积极关注相关标的

建议关注拥有稀缺LNG接收站资产相关标的：深圳燃气（LNG接收站年内投运）、百川能源（规划建设LNG接收站）、广汇能源（启东LNG接收站一期已投运）。

风险提示：LNG接收站建设不及预期；气价趋势性走高；环保政策风险。

  本文首发于微信公众号：华泰证券(601688,股吧)研究所。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。