强美元周期 黄金继续承压强美元周期 黄金继续承压

摘要：8月黄金受美元强势反弹及9月加息预期打压，延续6月中旬以来单边下跌格局，并跌破1200美元重要关口创下年内新低。在贸易战和新兴市场危机下，黄金的避险功能被美元资产替代，黄金的投资需求疲软和投机情绪强空进一步加重了悲观预期。而9月美联储加息是大概率事件，虽然“通俄门”削弱美元提振黄金反弹，但黄金仍承压于预期，且投资需求短期内难以修复，黄金恐在9月再度考验1200美元关口。

一、8月黄金行情回顾

受美元强势反弹以及9月强加息预期打压，8月黄金市场延续5个月下跌格局，并跌破1200美元关键支撑位，COMEX期金主力最低触及1167.10美元/盎司，随后特朗普“通俄门”发酵拖累美元走软，黄金收复1200美元关口。截止8月24日收盘，COMEX期金主力合约反弹至1212.30美元/盎司，下跌1.70%；COMEX期银主力收报14.785美元/盎司，下跌4.89%。由于人民持续贬值，沪金沪银相对抗跌，截止8月24日收盘，沪金主力下跌1.64%收报267.20元/克，沪银主力下跌4.16%收报3544元/千克。由于银价跌幅较大，金银比价呈现上升趋势。

  二、9月美联储加息几成定局 黄金继续承压

（1）美国经济前景乐观 支持循序渐进加息

美国7月非农就业报告喜忧参半，7月新增非农就业人数创下3月以来新低15.70万人，低于预期的19.3万人，前值由21.3万人上修至24.8万人，失业率降至3.9%，低于前值的4%。尽管新增非农就业人数不及预期，但并未影响到市场对美国就业市场的信心。非农数据公布后，联邦基金利率期货显示美联储9月加息概率为94%。可能的原因是企业难以找到符合资质的工人，而工人短缺也在稳步推高薪资水平，7月时薪环比增长0.3%。

通胀方面，美国通胀压力稳步上升，强化美联储加息预期。美国7月CPI同比增长2.9%，与预期和前值持平；核心CPI升至2.4%，创10年新高。6月核心PCE录得1.9%，低于预期的2%，较前值1.94%略下滑。

美国第二季度GDP年化季环比初值升至4.1%，虽不及预期的4.2%，但创4年新高，显示美国经济增长强劲。美国制造业PMI与GDP呈现高度一致性，7月制造业PMI依然维持在较高水平。美国7月制造业PMI录得58.1，不及预期的59.3和前值的60.2。数据显示7月美国制造业继续扩张，不过面临的增长压力越来越大。Markit首席经济学家威廉姆斯表示，诸多不利因素正在加剧，例如供应短缺、价格上涨以及出口恶化。

房地产方面，最新的数据显示房地产市场增长放缓。美国8月NAHB/富国银行住房市场指数录得67，较7月下滑。而成屋销售连续第三个月下滑，7月年化534万户，环比下滑0.74%；新屋开工方面，7月录得116.8万户，环比小增0.86%，逆转6月环比下滑12.87%的颓势。

  （2）特朗普中期选举与加息时点选择

美国时间 8月21日，特朗普前私人律师科恩爆出“通俄门”认罪，科恩表示特朗普在2016年大选中犯罪了。此事一石激起千层浪，令美元当天跌破95关口，黄金一度涨破1200美元关口，俄罗斯卢布兑美元一度跌超1%。

虽然目前特朗普并无弹劾风险，但特朗普11月中期选举可能面临一定的阻力。在8月至11月期间，特朗普或将进一步加大对“铁锈州”的支持政策，从而保证中期选举胜选。而对美联储来说，9月加息面临的不确定性较12月少，因此美联储大概率将在9月加息以免夜长梦多。

三、强美元周期造成黄金颓势（1）美国经济VS非美经济 美元走强

美国经济与非美经济的增长分化、美联储与欧英国央行的货币政策分化导致了美元走强。

一方面，美国经济一枝独秀，GDP持续加速增长。美国经济自2016年第二季度的加速增长，最新的2018年二季度数据显示GDP由2016年第二季度的增长1.3%上升至增长2.85%；而欧洲、英国、日本GDP分别自2018年第一季度、2017年第三季度、2017年第四季度开始持续下滑，中国自2015年第三季度就告别了7%的增速进入低速增长期。

另一方面，美国通胀水平稳步上升支持加息，但欧元区和英国通胀下滑导致英国央行和欧洲央行迟迟不敢收紧货币。美国CPI同比自2017年9月就稳定在2%以上。而欧元区CPI同比今年5月才开始加速增长，由1.3%升至7月的2.1%。英国CPI自去年12月开始回落，7月录得2.5%，较3.1%的高位下滑不少。在考虑到通胀问题上，欧洲央行和英国央行今年并未紧随美联储收紧货币政策。欧洲央行选择了年底退出QE，并在2019年夏季前不加息。英国央行则在8月2日实施了十年来第二次加息，将基准利率由0.5%升至0.75%，但仍维持购债规模不变。美元指数的走势显示，英央行加息25个基点并未使得美元走弱，反而走强。

  （2）贸易战VS新兴市场危机 美元资产替代黄金避险

由于在中美贸易战背景下人民币持续贬值，美元自今年4月中旬完成筑底，并延续了近4个月的反弹。可见，美元走强不仅仅因为美国经济一枝独秀和英镑欧元走弱，还因为贸易战支持了美元走强。

在贸易战初期美国三大股指出现不同程度的下跌，但截至8月24日，除去道琼工业指数在21日创新高后回调外，标普指数和纳斯达克指数均创历史新高。与此同时，美国国债的吸引力并未减弱，10年国债收益率仍维持在2.8%以上，短期国债收益率上升较快，显示短期美债吸引力较大。但中国国债收益率出现了明显下滑，在美元指数反弹的4月17日当天，中债收益率明显下滑，且短期中债收益率下滑幅度明显较大。中美10年期国债收益率利差明显收窄，显示资金流向美元资产的压力较大。

在美元、美股、美债三强的背景下，新兴市场货币出现明显的危机，其中土耳其受到了美国的经济制裁导致里拉暴跌，此外，人民币、俄罗斯卢布由于贸易战贬值，南非兰特也受到了冲击贬值。新兴市场货币中巴西雷亚尔、韩元和印度卢比币值相对稳定。

尽管贸易战导致全球股市下跌以及新兴市场股债汇三杀，但黄金并未受到避险资产的青睐。主要原因就在于美元资产强势替代黄金，吸引了避险资金流出金市，我们从金价屡屡跌破重要支撑位以及ETF持续流出就可以看出来。

由于美元走强打压金价，世界最大的黄金ETF——SPDR黄金ETF的黄金持有量连续四个月减少。截止8月24日，该ETF黄金持有量为764.58吨，较7月净流出35.62吨，减少幅度4.45%，前四个月累计净流出106.62吨，累计流出幅度12%。而最大的白银ETF——iShares Silver Trust 的白银持有量8月也净流出10.23吨至10236.38吨，尽管前三个月净流入累计389.84吨，增幅仅4%。8月份ETF的持续流出也显示了市场的投资情绪持续看空。

（2）投机需求

从CFTC持仓报告来看，基金已连续两周转为黄金白银的净空头头寸。截止8月21日，基金继续增持黄金净空头头寸5022手至8710手，显示强烈看空情绪；继续增持白银净空头头寸4322手至7158手，继续看空白银后市。基金上一次转为黄金净空头头寸还是2002年8月13日当周，而此次转为净空头实属罕见，可见投机者抛售黄金的力度很大。而基金转为白银净空头已经是今年第四次，也显示了强空情绪。

中国和印度是全球黄金消费需求最大的两个国家。中国上半年黄金消费需求总计479.7吨，同比下滑0.42%；印度上半年黄金消费需求总计338.7吨，同比下滑6.77%。最新数据显示，中国第二季度黄金消费需求总计214.40吨，环比下滑19.19%；其中，珠宝首饰需求144.90吨，环比下滑22.93%，零售净投资需求69.5吨，环比下滑10.09%。印度第二季度黄金消费需求总计187.20吨，环比增加23.56%；其中，珠宝首饰需求147.90吨，环比上升24.08%，零售净投资39.30吨，环比上升21.67%。可以看出，中国第二季度黄金消费需求出现下滑，而印度第二季度黄金消费需求出现回升，但总体上是上半年中印消费需求同比均下滑。不过随着中印9-10月节日需求的回升，料中印消费需求增长或支撑金价。

（1）技术分析

从COMEX期金主力周K走势来看，8月黄金呈现6月中旬以来的单边下跌格局，尽管短期内因美元回调呈现技术性反弹，但周K线目前站上5周均线，仍面临10周均线的压力，即1225美元附近压力，下一压力位在1250美元。鉴于基本面利空，建议在阻力位附近逢高沽空。

8月，因美联储9月加息预期强烈和美元持续走强施压，且在贸易战、新兴市场危机中黄金避险功能被美元资产替代，黄金遭到空前抛售，投资需求持续降温、投机需求强空，叠加上半年中印黄金需求下滑对金价支撑有限，使得8月黄金跌破1200美元创年内新低。

9月，由于美国经济和通胀向好，美联储大概率将加息25个基点，黄金继续面临美元重新走强后多重利空齐聚的局面，但仍有反弹机会。主要的利空除了9月加息预期，还有12月加息预期；二是在美元资产走强的情况下，黄金市场的投资情绪并未出现改善，投机情绪也前所未有的利空，短期内难以修复。但我们仍有短多的机会，主要关注“通俄门”和贸易战对特朗普中期选举的负面影响，另外加息后的短期反弹叠加节日需求也是短多机会。因此，9月走势可能先抑后扬，短期内做反弹，并在1225-1250的阻力位区域布局空单，目标位仍是1200美元。