基建资金改善实体融资仍弱，需求增长预期稳定丨一德宏观基建资金改善实体融资仍弱，需求增长预期稳定丨一德宏观

报告完成时间：2018年9月13日

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社融增长信贷回落，货币增长回落

8月，国内社会融资规模15215亿元，环比7月多增4800亿元，好于13000亿元的市场预期。国内新增信贷12800亿元，不及前值14500亿元及预期14000亿元（见图1）。8月，M2同比降至8.2%，不及前值8.5%，低于8.6%的市场预期，M1同比由7月的5.1%降至3.9%的2015年4月以来低点，不及5.3%的市场预期（见图2）。

非标融资延续改善 实体融资依旧疲弱

社融增长稳定，非标融资延续改善

8月，社会融资环比季节上涨，表内外融资环比双双多增，其中，8月新增人民币信贷13100亿元，环比多增238.85亿元（见图3），新增委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票三大表外融资8月合计减少2674亿元，但环比少减2212亿元，表外融资中，新增信托贷与新增委托贷款两大非标融资环比合计多增247.4亿元，为连续第二个月环比回升，显示7月国务院常务会议要求保障在建项目及融资平台资金需求以来，非标平台贷对基建投资的支持持续加强。此外，8月企业债券融资3376亿元，环比多增1138.61亿元，维持下半年以来的增长趋势，债券融资占社会融资总额比重由7月的11.56%升至12.88%（见图4）。

8月，国内新增信贷环比少增1700亿元，其主要受到非银行业金融机构信贷环比大幅少增的影响。8月新增非银行业金融机构信贷下降439亿元，环比大幅少增2021亿元。但在实体融资中，票据融资8月进一步增至4099亿元，为2009年2月以来的高点，环比多增1711亿元，增幅为年内新高。与此同时，企业信贷全面下降，8月，新增非金融性公司及其他部门信贷6127亿元，环比少增374亿元，其中，企业短期贷款减少1748亿元，环比多减713亿元，新增企业中长期贷款3425亿元，环比少增1450亿元。新增信贷的结构差异显示对实体企业来说，6月以来表现出的银行对企业信贷投放意愿不强与企业投融资需求疲弱的状况依旧没有改变，商品银行对实体融资的支持力度仍旧不强。但同时，8月新增信贷余额同比增速持平于7月13.2%的年内高点（见图6），新增信贷总体维持较高增速对基建投资资金来源中的国内贷款增长形成支撑。

8月，M1同比增大幅回落，主因非银行业金融机存款下降的影响，部分受到实体企业融资需求低迷导致企业存款下滑。8月，非银行业金融机存款减少2211亿元，环比、同比分别少增10820亿元、5595亿元；新增单位活期存款1406.3亿元，环比大幅少增5801亿元（见图7、图8）。此外，8月新增财政存款850亿元，环比少增8495亿元，但同比多增4750亿元（见图7、图8），对M2的增长形成抑制。

基建投资资金面改善，经济需求增长预期稳定

8月融资数据主要反映出基建投资资金面继续改善，而实体企业融资状况仍未有实质的改观。7月房地投资新开工增长有所回升，地产投资出现恢复，而基建投资增长继续回落。但同时，对于基建投资来说，下半年以来，基建投资资金面持续改善，除公共财政支出加速外，地方债发行显著加速，同时，7月在房地产新开工增长加速的同时，土地购置出现了加速的增长，在一定程度上有助于缓解地方政府的资金压力，而8月非标融资的延续改善，进一步对基建投资自筹资金构成支撑，而在7月、8月新增信贷维持高增的情况下，对基建投资来说，国内信贷、预算资金及自筹资金三大主要资金来源均呈现稳中向好，受资金的支撑，预计基建投资应该大概率回升，出现超预期下降的可能不大，四季度经济需求端的增长预期稳定。

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