史光达：股指长期投资价值凸显史光达：股指长期投资价值凸显

 

熟悉宏观领域分析，基本面分析，善于根据宏观形势把握经济趋势，专注于金融期货分析。

核心观点

. 01合约受到政策的影响更大，而05合约则是受到需求的影响更大。

. 10和01正套，01和05正套。
近日A股反复震荡寻底。9月11日上证综指盘中再次触及前低2650附近，沪市成交不足千亿，市场观望情绪浓厚。笔者认为，股市短期看尚未有明确的见底信号，但是长线投资价值已显现，建议逢低布局股指多单。

潜在利空制约短期市场表现。中美贸易摩擦是造成本轮A股深幅调整的重要原因之一，目前两国贸易争端还没有缓和的迹象。9月6日美国对向2000亿美元中国商品加征最高25%关税一事征求意见结束，美国政府至今尚未宣布明确的征税决定，而近日特朗普又表示可能对另外2670亿美元的中国商品征税。另一方面，美国经济数据表现强劲，美联储9月加息几成定局，国内货币政策如何应对存在分歧。根据CME观测数据显示，美联储9月加息概率高达98.4%。强势美元导致新兴市场资金出逃，部分新兴市场货币出现大幅贬值，人民币虽然表现坚挺，但仍面临贬值压力，加上国内通胀有所抬头，部分市场人士预计中国央行可能跟随加息应对，国债期货受此影响已连跌数日。中美关税结果和国内加息预期这两个悬而未决的利空严重制约多头的入场积极性。

指数估值处于历史底部，长期看涨逻辑不变。我们分析所有可得历史数据发现，目前上证综指整体以及大小盘风格指数估值水平均处于历史底部。具体来看，沪深300指数（2005年以来）和上证50指数（2004年以来）的相对估值略高，周度PE和PB均处于历史30%分位点左右的水平。使用上证综指1995年至今（1991年-1995年估值数据严重偏高，故不做使用）的周度估值数据计算，上证综指的周度PE处于历史的8%分位点以内，上证综指的周度PB处于历史的9%分位点以内。使用中证500指数2007年有记录以来的数据统计可得，其周度PE和PB均处于历史的5%分位点以内。历史上看，估值底出现后并不意味着指数马上反弹，例如中证500指数在2008年金融危机估值见底后走了V型反转，但是2012年估值底出现后，指数估值在底部横盘长达2年多，价格表现为缓慢抬升。现阶段A股的整体估值水平已经与前几次的历史市场底部相似，尤其是中证500指数的估值已经位于历史估值的绝对底部。

长线持有股指多单可显著跑赢指数。利用股指期货复制股票现货多头可以获取两项增强收益。第一，2015年下半年以来股指期货合约长期贴水，多头展仓可以获取基差收益。以IF为例，贴水大的时候月贴水在3%左右，2017年底到2018年初随着市场行情转暖，期货贴水有所收窄，但随着后期行情转弱，期货贴水再次回升至月0.6%附近，换算成年化收益超过7%。从股指基差变化规律来看，贴水幅度与行情显著负相关，行情越差贴水越大，也就是说在行情低迷期，持有股指相较现货可以明显减亏，但温和上涨行情与现货收益比较接近。另一项增强收益来自资金利息，由于期货的保证金交易特征，与股票现货相比，无需全额持有头寸，剩余资金可以通过投资货币基金产品获取利息。

综上，A股短期仍受利空压制，底部波动随机性大，不宜短线操作。但基于A股现有估值水平被明显低估的事实，我们坚持长线看涨的观点不变。建议长线资金逢低布局股指期货多单，或切换部分现货头寸至股指期货持有。 

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（责任编辑：张洋 HN080）