化工品周聚焦：下行空间和动能有限，反弹关注利多因素兑现化工品周聚焦：下行空间和动能有限，反弹关注利多因素兑现

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行情主要观点

观点：整体化工品仍处于去库存阶段，去库存的逻辑基本上都是装臵检修、出口/进口缩量、需求稳定，目前基差已修复，正在压缩生产利润，整体认为下方空间有限，但反弹也偏谨慎。

单边：阶段性多头配臵（塑料、甲醇【风险点是烯烃装臵】、沥青【风险点是原料问题解决】、PTA【风险点是原油跌破45】）、空头配臵（天胶【风险点需求超预期】）；

跨期：目前高库存仍没有得到较好解决，近月压力仍存，预计跨期结构上仍以远月升水为主，化工品大的操作方向是买9抛5，重点关注主力移仓，不过目前远近月基差都偏小，不存在修复性机会。

春节后都大幅回落
1705合约回落幅度最大：PTA、天胶，1709是天胶；

1705/06合约回落幅度最小：沥青,1709是PVC；

跨期近弱远强，反应了近月高库存压力
远月贴水：PP、L；

远期结构的变化，主要取决于当前的库存压力情况，或者说近月的供需状况。

前期回落逻辑——高升水修复、库存压力、年期补库透支需求

甲醇：年前内外顺挂和产区利润好转，供应持续回升，再加上春节累库，节后面临高库存压力，且在聚烯烃的持续压制下，烯烃需求持续被压制，最终拖累甲醇价格，目前跌至2500附近的成本支撑；

PP和塑料：春节累库最高至106万吨，且年前中下游积极备货转变现在的去库存压力，最终以港口暴库开始持续回落，再叠加油价的高位回落，直到导石化库存降至80万吨左右，虽然目前企稳反弹，但下游接货仍谨慎，冲高动力不足，仍需等待新的利多来刺激；

PVC：春节后也是面临高库存压力，且电石价格持续回落，上游利润刺激下，供应维持高位，不过需求端有回升，且内外倒挂也刺激了出口需求，目前维持低位震荡；

天胶：巨大的仓单压力，泰国连续被动抛储，且前期持续大涨后带来的高升水，而需求端也是因前期备货充裕，汽车和轮胎厂库存积压，导致需求难以跟上，也促使这波回落；

PTA：原油回落导致PTA成本坍塌，PTA加工费升至高位，尽管聚酯开机率也维持高位，但PTA仍是累库，目前仓单和聚酯库存都处于非常高的水平，不过随着前期回落，5000以下到了45美元原油成本的支撑位，限制了短期下行空间。

沥青：由于原料问题始终没有得到解决，沥青厂开机率持续维持低位，整体库存水平并不高，但由于油价较大幅度回落，商品氛围悲观，而中下游年初都有备货，接货明显下降，导致沥青库存正在逐步积累，价格也高位回落。

甲醇、聚烯烃和PVC库存压力有改善
库存压力最大：PTA、天胶；

库存压力有一定下降：甲醇、聚烯烃、PVC；

沥青处于累库周期之中，但目前的库存仍偏低。

这一轮回调都是把期货升水打掉
但燃料油和焦化料的转产需求有所下滑，沥青需求回升或受到一定影响。

下行空间和动能有限，反弹关注利多因素兑现

聚烯烃、PVC、甲醇库存压力有改善，下行的动能有减弱，空间上甲醇盘面跌至成本支撑附近，聚烯烃和PVC的成本支撑尚不明显。

PTA和天胶库压仍大，但PTA跌至45美元的原油成本支撑，天胶也存在超跌反弹的可能。

沥青低库存现状仍给盘面带来较好支撑，但要关注转产压力、进口冲击和原料问题解决的风险。

05合约基本上贴近现货，随着交割临近，做空动能受限。

反弹利多支撑：

-春季检修，但由于整体利润水平较好，整体检修量是不多的，但天胶4月份逐步进入割胶期；

-内外倒挂，影响的主要是进口缩量，出口整体量能有限，而沥青例外；

-需求预期，随着下游原料和成本库存消耗，下游采购量仍有回升预期；

作者：华泰期货研究院 胡佳鹏

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