干货干货 | 铜期权基础知识，看这一篇就够了（三）

作为铜期权系列专题，我们在之前已经介绍过“铜期货期权的前世今生”，带您了解了国内外铜期货和期权的发展历史，也推出了“关于铜期权交易，你需要注意的规则都在这里”，助您了解期权交易的具体规则与注意事项。作为系列专题之三，本文将带您了解容易混淆的期权概念、种类繁复的期权分类、影响铜期权价格的主要因素以及神秘而功能强大的希腊字母。

一、期权概念要分清

1、什么是铜期权？

开门见山，先给出期权的定义。

期权（Option），也称选择权，是买卖双方达成的一种合约，买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后，拥有在未来特定的时间段内或未来某一特定的日期以事先约定好的价格向卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利，但不具有必须买进或卖出的义务。

比方说，您想买一套房，付了2万定金和房产商签订了定金合同，约定您可以在未来两个月内以10000元/平的价格购买某套商品房。这样就决定只要您想买进，对方必须卖出（义务），买与不买是您的权利。即使房价上涨，房产商也必须卖出；如果房价下跌，您可以不买，大不了定金不要，这就是期权的基本雏形。

从期权的定义可以看出，期权的概念其实是站在买方的角度定义的。同样类似看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的执行与放弃等，也都是站在买方角度来定义。

另外，从定义也可以看出期权的一些特点：

·买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用(指权利金)。

·期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内(指美式期权)，或在未来某一特定日期(指欧式期权)。

· 期权买方在未来的买卖标的物是特定的。

·期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的(指行权价格)。

·期权买方可以买进标的物(指看涨期权)，也可以卖出标的物(指看跌期权)。

· 期权是一种权利的买卖，交易的是权利的价格。期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。

那么，什么是铜期权？

铜期权其实是铜期货期权的简称，所以铜期权就是标的物为铜期货合约的期权。就上期所铜期权而言，实际上买卖双方行权（履约）后获得的是上期所阴极铜期货合约，不是铜现货本身。举个栗子，您看涨2019年1月份铜期货价格，现在买入1手1901合约的铜看涨期权，意味着一旦行权，您将获得1手铜期货合约，而不是5吨阴极铜现货，如果想拥有铜现货，产业客户可以直接进入交割月，进行买入交割操作。注意，个人客户是不能参加交割操作的哦。同样的道理，您卖出1手铜看涨期权被行权后，需要交付给对手方1手铜期货合约。

2、铜期权的合约要素

和国内其他三个已上市的期权一模一样，铜期权的合约要素主要有4个：

· 合约标的：也就是行权交割什么对象。铜期权的标的为铜期货合约。

· 合约月份：用来让您确定到期日是哪一天。铜期权的到期日为标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日。例如CU-1811-C-48000对应标的为铜CU1811合约，铜期权的到期日按照推算就是2018年10月25日。

· 合约类型：看涨期权还是看跌期权。这个在后面我们会详述。

· 行权价格：行权时买卖双方实际收付的金额。
3、行权价格

行权价格作为期权特有的概念，容易引起误解，这里再单独解释一下。行权价格又称敲定价格（strike price）、履约价格（exercise price）、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，即期权买方在期权执行时，标的资产买卖依据的价格，也就是行权时买卖双方实际收付的金额。

行权价格在期权合约中都有明确规定，通常是交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的行权价格。对于上期所的铜期权，行权价格始终覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，所以它更像大商所的豆粕期权，行权价格数量是不固定的。

为什么设定如此多个不同的行权价呢？就像我们之前举的例子，房价（买方付定金案例中的“行权价格”），在不同地段、不同楼层、不同规格、不同消费群体等都是不同的，期权也考虑到各种需要，设计了不同的行权价格供投资者选择。

4、权利金

权利金，即期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，是获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬。期权的买方支付权利金，而卖方收取权利金。权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的行权价格等（影响期权价格的因素后面会详细介绍）。就像买房付定金的案例，定金交多少，1万、2万还是5万，主要双方认可。

权利金对于买卖双方有什么意义呢？

· 期权的买方可以把可能遭受到损失控制在权利金金额的限度内；

· 对于卖方来说，卖出一项立即可以获得一笔权利金收入，并不需要马上进行标的物（如铜期货合约）的交割，这的确是非常有利可图的。

当然，它同样使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。

二、理解期权分类：助你选择期权合约

期权可以从不同的角度来划分为不同的类型，下面介绍三种常见的划分方式：

根据期权合约买方的权利，期权可以分为看涨期权（买权，Call Option）和看跌期权（卖权，Put Option）。

以购房定金为例：付了2万定金和房产商签订了定金合同，约定您可以在未来两个月内以10000元/平的价格购买某套商品房，解释如下：

·看涨期权是指一种买进房屋的权利。看涨期权的买方可以在规定的时间按照事先约定的价格，从出售房屋处购买房子的权利。

·看跌期权是指一种卖出房屋的权利，看跌期权的买方，有权利按照约定价格、数量及规格向看跌期权的卖方卖出该房屋。

2、欧式期权和美式期权

以买方行权的时限来划分，期权可以分为欧式期权和美式期权。

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欧式期权的买方只能在到期日当天行使权利，例如最后到期日当天才可以按照10000元/平购买，这样的期权就是欧式期权。

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美式期权的买方可以在到期日之前（包括到期日）的任意一天行使权利。如签订定金合同之后两个月合同期内的任何一天，买方都可以按照10000元/平购买，那就是美式期权。

上期所的铜期权属于欧式期权，到期日买方可以在15:30之前提出行权申请、或者放弃申请。关于欧式期权和美式期权，其实可以这样来比喻：欧式期权就像是电影票，它只能在到期日当天（即电影上映当天）行权，美式期权就像是月饼票，它可以在到期日及到期前任何一个交易日行权，就像凭月饼票可以在中秋节前任一天去提货。因此，白糖期权和豆粕期权都属于“月饼票”，而上证50ETF期权和铜期权则是一张“电影票”。

3、实值期权、平值期权和虚值期权

根据行权价格与标的资产市场价格的关系，期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。继续前例，可以理解如下：

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实值期权是当购房者发现房屋的市场价格已经上涨到12000元/平，那么执行期权，以10000元/平买进房屋就是赚的，这时就是实值期权。专业术语解释是指行权价格低于标的物市场价格的看涨期权和行权价格高于标的物市场价格的看跌期权。

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平值期权是如果市场价格维持在10000元/平，那么执行与不执行期权就没有差别，此时是平值期权。专业术语解释是指行权价格等于标的物市场价格的期权。

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虚值期权是如果房屋的市场价格已经下降到8000元/平，那么此时放弃行权，直接以市场价格购买则比以10000元/平购买更划算，这时就是虚值期权。专业术语解释是指行权价格高于标的物市场价格的看涨期权和行权价格低于标的物市场价格的看跌期权。

换一种方式理解，实值期权立即行权马上可以获利，正因如此，它的价格（权利金）比平值和虚值都高。从交易的角度来说，实值期权的杠杆作用没有虚值期权大，因为权利金支付多，所以投机者不宜买进太多；而对于卖方来说，卖出实值看涨（看跌）期权只能是对后市非常看跌，是一种比较激进的策略，因为如果价格上涨（下跌），则损失会很快增加。

平值期权没有内在价值，只有时间价值，而时间价值在于每个交易者对后市的判断，所以如果您认为今后的价格波动不会很大，可以选择平值期权。

虚值期权立即行权将会亏损，它的价格（权利金）也比平值和实值低。虚值越多，价格越低，买进成本就越低，但如果期货价格上涨不到看涨期权行权价格之上或下跌不到看跌期权行权价格之下，权利金就会损失。

三、影响铜期权价格的因素有哪些？

相对于期权而言，期权价格的变化更加多元化与复杂化，对于期权价格影响因素的分析，不仅仅能够帮助我们理解期权变动的原因，知道我们盈利或亏损的理由，同时能够帮助我们从影响因素来分析，从而对期权的价格进行预期，从而寻找到更好的期权投资机会。

1、期权价值=内在价值+时间价值

与期货合约不同，期权合约赋予买方的是一种权利。这个权利的大小可以通过“权利金”来衡量，即期权合约的价格。期权的价格可分为内在价值和时间价值。

期权内在价值的大小计算，是假设期权可以立即执行，所能获得的价值，其大小等于行权价格与标的资产价格之间的差，只有实值期权才具有内在价值，平值期权和虚值期权的内在价值为0或者说没有内在价值。对于铜期权而言，看涨期权和看跌期权的内在价值分别为：

· 看涨期权内在价值=max（标的铜期货价格-看涨期权行权价格，0）

· 看跌期权内在价值=max（看跌期权行权价格-标的铜期货价格，0）
期权的时间价值就等于期权价格减去期权内在价值后，剩余的部分。期权的时间价值源于多头权利义务不对称这一特性，在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值，有时也叫做“波动的价值”。所以，对于铜期权而言，

· 期权的时间价值=铜期权价格-期权内在价值
期权的内在价值相对容易确定，在某个时点上，标的价格和行权价格都是已知的，因此期权的内在价值在那一刻是可以确定的。而时间价值确实却是影响期权价格不确定性的最大来源。期权时间价值的大小也反映了不确定性，当期权的价值状态越有可能改变时，时间价值就越大，因此平值期权的时间价值往往最大，而随着实值程度和虚值程度的加深而减小。影响期权时间价值大小的因素也是期权价格的影响因素，这当中最重要的还是标的价格波动率，当然还包括到期时间和无风险利率等。

2、影响铜期权价格的因素分析

从内在价值的计算公式可以看出，标的价格和行权价格直接影响内在价值，而标的价格波动率、到期时间和无风险利率影响着时间价值，由于期权价格由内在价值和时间价值组成，所以我们可以知道，影响期权价格的因素主要有标的价格、行权价格、标的价格波动率、到期剩余时间和无风险利率。

标的价格

投资者在进行期权交易时，首先要考虑标的价格，然后根据其与行权价格的关系选择实值期权、平值期权、虚值期权。在看涨期权交易中，标的价格与期权价格成正相关关系，标的价格越高，期权内在价值越大，期权价格就越高；在看跌期权中，标的价格与期权价格成负相关关系，标的价格越高，内在价值越小，期权价格就越低。可见，期权的价格受标的价格变化影响较大。

在铜期权交易中，由于铜期货受到供求关系和外部影响因素影响，所以假设某因素导致铜期货发生大幅波动，也会直接影响到铜期权的交易价格。

图表：标的价格与期权价格关系
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行权价格

在看涨期权中，行权价格越高，买方盈利的可能性越小，因此行权价格与期权价格成反方向的变动关系。在看跌期权中，行权价格越高，买方盈利的可能性越大，因此，行权价格与期权价格成正向变动关系。

打个比方，买房的案例中，如果当前房价的市场价格为1.2万元/平，那么这时签订房价为1万元/平的合同定金就会贵一些，因为买方盈利的可能性大；而签订房价为1.5万元/平的合同定金就会相对便宜，因为买方目前看起来盈利的可能性小。

图表：行权价格与期权价格关系
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标的价格波动率

价格波动率是指标的价格的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。在其他因素不变的条件下，标的价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增加。标的价格波动性越大，在期权到期时，标的价格涨至行权价格之上或跌至行权价格之下可能性越大，因此，标的价格波动性越大，期权价格就越高，相反，价格波动性越小，期权价格越低。

图表：标的价格波动率与期权价格关系
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到期剩余时间

期权合约的有效期是指距离期权合约到期日剩余时间的长短。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，其时间价值也就越大，期权价格越高；反之，时间价值就越小，期权价格就越低。

图表：到期剩余时间与期权价格关系
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无风险利率

无风险利率一般较低，变化较小，而不像波动率变化区间之大，所以在短期内，无风险利率一般不会对期权价格构成较大影响。而要说其影响，一般认为无风险利率对看涨期权有正效应，而对看跌期权有负影响。

实质上，影响期权价格的因素归根到底就是在到期时，即期价格与行权价格的差是否能为合约的持有人带来收益，下面是上述因素对期权价格影响的情况汇总：

图表：期权价格影响因素情况汇总
四、期权交易风险大，希腊字母来帮忙

在对期权价格的影响因素进行定性分析的基础上，通过期权风险指标，在假定其他影响因素不变的情况下，可以量化单一因素对期权价格的动态影响。期权的风险指针通常用希腊字母来表示，包括：delta、gamma、vega、theta、rho等。对于期权交易者来说，了解这些指标，更容易掌握期权价格的变动，有助于衡量和管理头寸风险。

图表：期权风险指标Greeks
1、Delta

Delta是指标的价格变动所引起期权价格的变化幅度。

用公式表示：Delta=期权价格变化/标的价格变化

对于看涨期权来说，标的价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与标的价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。

期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，delta的变动范围为0到1，深实值看涨期权的delta趋增至1，平值看涨期权delta为0.5，深虚值看涨期权的delta则逼近于0。对于看跌期权，delta变动范围为-1到0, 深实值看跌期权的delta趋近-1，平值看跌期权的delta为-0.5，深虚值看跌期权的delta趋近于0。期货的Delta为1。

图表：看涨期权Delta与标的价格关系图
2、Gamma

Gamma反映标的价格对delta的影响程度，为delta变化量与标的价格变化量之比。如某一期权的delta为0.6，gamma值为0.05，则表示标的价格上升1元，所引起delta增加量为0.05. delta将从0.6增加到0.65。

与delta不同，无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为正值：

标的价格上涨，看涨期权之delta值由0向1移动，看跌期权的delta值从-1向0移动，即期权的delta值从小到大移动，gamma值为正。标的价格下跌，看涨期权之delta值由1向0移动，看跌期权的delta值从0向-1移动，即期权的Delta值从大到小移动，Gamma值为正。对于期权持仓来说，无论是看涨期权或看跌期权，只要是买入期权，期权持仓的Gamma值为正，如果是卖出期权，则持仓Gamma值为负。平值期权的Gamma值最大，深实值或深虚值期权的Gamma值则趋近于0。随着到期日的临近，平值期权Gamma值还会急剧增加。

期权交易必须注意期权Gamma值的变化对持仓风险的影响。当标的资产价格变化一个单位时，新的delta值便等于原来的delta值加上或减去Gamma值。因此Gamma值越大，Delta值变化越快。进行Delta中性套期保值，Gamma绝对值越大的头寸，风险程度也越高，因为进行中性对冲需要调整的频率高；相反，Gamma绝对值越小的头寸，风险程度越低。

图表：期权Gamma与标的价格的关系
3、Vega

Vega是用来衡量标的价格的波动率的变化对期权价值的影响。

用公式表示：Vega=期权价格变化/波动率的变化

如果某期权的Vega为0.15，若价格波动率上升（下降）1%，期权的价值将上升（下降）0.15。若标的价格波动率为20%，期权理论价值为3.25，当波动率上升为22%，期权理论价值为3.55（3.25+2×0.15）；当波动率下为18%，期权理论价值为2.95（3.25-2×0.15）。当价格波动率增加或减少时，期权的价值都会增加或减少因此，看涨期权与看跌期权的Vega都是正数。期权多头头寸的Vega都是正数, 期权空头的Vega都是负数。

如果投资者的持仓Vega值为正数，将会从价格波动率的上涨中获利，反之，则希望价格波动率下降。对于Delta中性的持仓，就可以不受标的价格的影响，而从价格波动率的变化中寻找盈利机会。

图表：期权Vega与标的价格的关系
4、Theta

Theta是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。

用公式表示：Theta=期权价格变化/到期时间变化。

在其他因素不变的情况下，不论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，期权的价值越高；随着时间的经过，期权价值则不断下降。时间只能向一个方向变动，即越来越少。因此按照公式计算的theta是正值。但一般用负来表示，以提醒期权持有者，时间是你的敌人。

对于期权持仓来说，期权多头的theta为负值，期权空头的theta为正值。负theta意味着头寸随着时间的经过会损失价值。对期权买方来说，Theta为负数表示每天都在损失时间价值；正的Theta 意味着时间的流失对你的头寸有利。对期权卖方来说，表示每天都在坐享时间流逝而带来的收入。

图表：看涨期权的Theta与标的价格的关系
5、Rho

Rho是用来衡量利率的变化对期权价值的影响。

用公式表示：Rho=期权价格变化/利率变化。

在期权定价理论中，期权的价值也会受到利率变动影响，利率上升时，看涨期权价格上升，看跌期权价格下跌。所以看涨期权的Rho为值，看跌期权的Rho为负值。

图表：看涨期权的Rho与标的价格的关系

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