共振加强 美元与商品“冤家”言和共振加强 美元与商品“冤家”言和

本报记者 张利静

先是在去年下半年同步上涨，又于近期同步下跌，常常背道而驰的美元指数与大宗商品指数走势近期却令人匪夷所思。

本周初，美元指数大幅下挫，周一一度跌破99点，日内最低跌至98.858点的四个多月低点。周二，截至记者发稿时，美元指数日内微升0.04%，报99.254点。而国内商品期货在经历过“黑色星期一”之后，周二文华商品指数再次收绿。

大宗商品与美元近期携手下跌的现象引起了市场人士关注，谜一样的同步还能维持多久？

同涨后同跌为哪般

近期美元走势与大宗商品价格走势趋向一致，出现了同步掉头向下的共振走势。从历史走势来看，美元指数与大宗商品的价格走势在大部分时间内呈现反向的现象，此次共振背后是什么原因？

南华期货研究所高级总监张一伟表示，其核心在于近期中国及美国宏观环境出现的变化。首先，上周末，美国总统特朗普的新医改方案没有获得通过，甚至连共和党内部都有不少反对票，这使得特朗普政策在“禁穆令”之后受到又一次重大打击。这次打击的程度非同小可，很可能意味着特朗普后期很多政策的推出都会受此牵连，美国版的基建计划前途黯淡。其次，在3月份加息后，市场认为美联储6月份加息的概率在下降，美元的内在估值需要修正，而此时的欧洲却被市场解读为宽松货币政策也走到了尽头，今年欧洲央行可能会彻底改变其现有政策，加之美股市场令投资者感到有些“高处不胜寒”，资金不断流出美国，流向欧洲、日本和一些新兴市场国家。

无巧不成书。“反观大宗商品的最大需求方——中国，上周末央行的相关表态被市场认为是中国货币政策的新变化，即中国货币宽松也将‘从指缝中溜走’。虽然周一公布的企业利润数据创出新高，但投资者已经嗅到了商品市场的‘血腥味’：房地产市场的严厉政策以及央行相关表态成为商品空头的两大利剑，杀得多头毫无招架之力。”张一伟继续解释道。

实际上，去年12月份，美元与大宗商品的共振走势就引起了市场关注。当时，美元与大宗商品出现了同步上涨的走势。据市场人士统计，在1980-2008年，美元与大宗商品同涨同跌的情况就出现过10次之多。

并不总是负相关

美元指数与大宗商品的走势通常在投资者看来是负相关的。这是由于国际大宗商品是以美元计价的，所以一般会认为美元指数和大宗商品价格有一定的反向关系。而实际上，这种分析并不十分严密。

专家认为，审视美元与大宗商品之间的关系，需要关注国际宏观经济背景的变化，大宗商品是由全球经济所主导的，美国需求只占其中一部分，大宗商品更多跟随的是全球需求情况。而美元指数则是美国经济和非美国经济相对强弱的一个指标，美元在美国经济弱的时候不一定下跌，只有和其他非美国家对比时才有意义。

美元与大宗商品的负相关效应是什么时候开始明显起来的呢？

答案是2002年。南华期货宏观研究认为，其原因是以中国为首的新兴市场崛起成为一个不可忽视的资金场所之后，一方面新兴市场的巨大需求推高了大宗商品价格，另一方面国际资本也大量流出美元资产并流入具有更高回报率的新兴市场，美元的下跌又对大宗价格起到了推波助澜的作用，一旦出现经济危机，资金大量流出新兴市场，美元又成为一个避风港和相对抗跌的资产，导致美元资产和大宗商品之间呈现一种表面上很强的负相关联系，其中一个很重要的变量是新兴市场的需求和回报率。

从当前来看，一方面美国主权债券收益率大幅下降，投资者正在改变收益率追求模式；另一方面，伴随着商品市场下跌，多数商品货币3月份表现也“很糟糕”，在美元普遍走软的情况下，商品货币未能吸引到投资者的关注。这似乎可以对美元与大宗商品同跌走势做出某种合理解释。去年大宗商品整体大幅上涨的行情让不少“商品国”陷入了通胀情形。

对于本轮的美元与大宗商品共振，张一伟认为，其源于国际宏观局势的变化，因此可能还会持续一段时间。解铃还需系铃人，英国脱欧进展及法国大选情况的变化、中国金融及基建的数据都将是今后多空搏杀的关键点。

美元与商品共振背景下的投资

今年年初，大宗商品宽幅震荡格局明显。多位接受中国证券报记者采访的分析人士认为，大宗商品今年重现去年牛市行情的概率不大，但大幅下挫的可能性也较小。从投资角度来看，当前黄金是不错的投资标的，一是可以抗通胀，二是可以对抗经济下滑风险。在过去10多年中，黄金增值幅度是同期标准普尔指数增幅的近7倍。当前全球央行政策面临转变，金属尤其是贵金属价格反弹较为合理。与购买实物黄金相比，投资矿产类股票在受益于商品价格上涨的同时，还不用支付储存等费用。

此外，市场还存在这样的预期：2017年大宗商品与美元大概率出现同步上涨走势。一方面，市场预计美联储今年将加息3次，进入加息周期将令美元保持强势；而中国供给侧结构性改革等政策可能令大宗商品需求保持强势，进而支撑价格。

而从历史走势来看，美联储加息通常会打压商品价格。对此，招商证券(600999,股吧)宏观研究认为，从历史情况看，美联储加息的开启和终止总体而言是滞后于大宗商品价格涨跌的，美联储加息或许会对大宗商品有短暂的冲击，但如果全球经济仍然处于上升势头，商品价格的上涨便不会因加息而戛然而止。中国的货币政策与美联储有相似之处，即存贷款利率的调整滞后于大宗商品价格的变化。但2016年以来这一情况发生了变化，大宗商品显著上涨，但存贷款利率维持低位，原因可能有两点：第一，这与当前的经济增长形势更为匹配，即经济增长仍然处于底部，未现明显反弹，企业仍然存在高杠杆、经营压力大等问题；第二，货币政策的调节方式本身也出现了变化。