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作者：郭旷
中美贸易战越演越烈，国内豆粕最近又开始猛涨，之前清明节爆发贸易战的时候，豆粕冲上过3400，现在又到了这个位置，那到底还能不能往上走，下面分五个大的方面，具体说说：
一、未来几个月大豆缺口
1、供应
每年的10月到来年3月这半年期间，是进口美豆高峰期，看一下近三年这期间的平均数值：
这半年是美国大豆的主场，三年平均共计有4000万吨左右大豆进口，其中约70%从美国来，为2900万吨，如果贸易战不缓和，中国政府不发放GMO证书，美豆进口量就是0，供应缺口有2900万吨。
这里稍微说下政府为什么不发GMO证书，暂停美国大豆进口。特朗普现在对2000亿美元征收25%关税，威胁要5000亿美元全加，而中国进口美国只有1300亿美元，现在对其中600亿征收关税，数量显然不够，就多了质量型的说法。这里面飞机240，大豆160亿，汽车140亿，化工50亿，棉花谷物30亿，其他680多亿。波音737已经加了，进口汽车关税已经25%了，高粱大麦什么也加了，棉花还想扩大进口配额不能加，还有一些精密仪器、高精尖和生物医药等不能加，对那些680亿里面七零八碎的东西加关税，打击度不够且非常麻烦，就只剩下大豆了，但即便如此，大豆全部加25%，也没法同等反制，那就干脆通过转基因证书和原产地证书两道口子，也不说不进，就说要审批，什么时候批，由政府说了算，可以当做一张牌打。另外方面，大豆毕竟还是有其他渠道，也不是说缺了就一定不行，我猜测政府是不是还有一种思路，通过提高价格，适当引导扩种大豆面积，说不定能把大豆控制权夺回来。所以，最近央视新闻甚至公开报道转基因致癌，这是很出乎意外的。
2、替代与弥补
① 巴西买船。为了应对贸易战，油厂提前多买了巴西9到11月的船期，这些船到广州港大概是11到1月，这里有1100万吨，这个数据是国家粮油信息中心的。
② 巴西尾货。按照往年算，巴西手里剩下的尾货还有400万吨，再拿出给一半给中国，还有大概200万吨，实际这个数据很难说准，我拍的。
③ 其他国家进口。俄罗斯（年产100万吨，年出口中国50万吨），乌克兰（年产400万吨，年出口中国几千吨）、加拿大（年产700万吨，年出口中国200万吨），乌拉圭和阿根廷（因为干旱几乎没余粮了），估算未来半年这些国家能给中国200万吨。
④ 国储抛售。还有500万吨国储大豆，现在每个月抛40万吨，成交100%，未来可以抛掉一半，可以有250万吨。还能不能再多抛点？国家要留点物资粮，要留点调控牌，还有些尾货质量也很难说，所以增抛量有限。加上今年国产大豆大体减产20%-30%，原来产量大概1600多万吨，减少300多万吨，国储这500万吨今年应该是不会一下子抛完的。
⑤ 下调豆粕配方。配方饲料豆粕可以从20%调到15%（用其他杂粕或乱七八糟的东西替代），再往下调很多，基本不太现实了，按照80%的出粕率，大豆压榨量可以降低6%，4000*6%=240万吨。网上说可以年降低1000万吨豆粕使用量，可信度很低，原因后面再讲。
⑥ 直接进口豆粕。近期可能会扩大对阿根廷豆粕的进口，G20今年峰会在布宜诺斯艾利斯举办，老大去之前可能会谈成，到时候公布。阿根廷一直希望能放开对中国豆粕的出口，就看中国的态度了。因为今年年初干旱减产，阿根廷全年豆粕大概出口减少至2800万吨左右，每年10到3月出口量占30%左右，可供出口约900万吨，他实际家底有多少我也不知道，也假设挤出一半给中国，差不多是450万吨。
⑦ 转口贸易。无论是美豆转口巴西、还是阿根廷，目前政策都是不允许的，需要原产地证书。美豆转口阿根廷，再压榨为豆粕出口中国也是不允许的，加工产品也需要原产地证明。反过来说，如果转口贸易成立，就不存在任何缺口问题了。但是，等明年南美大豆收获后，的的确确存在一种可能，阿根廷、巴西把他们的豆子多出口给中国，然后进口美豆自己压榨或出口给别的国家，只要把价差交易出来，这种模式是可行的，这也是为什么1905以后的豆粕贴水这么多的原因之一。长期来说，全球大豆该消费多少还是多少，无非贸易结构的改变。
以上合计2400万吨左右。
3、缺口
综上，缺口为2900-2400=500万吨，这个值上下20%我觉得都正常，差不多就是400-600万吨缺口。
按照往年同期供应4000万吨算，就是人为减产10%-15%。这应该是一个比较保守的数字。
二、豆粕的上涨空间
农产品的供求曲线相对比较稳定，市场目前反映是否合理，还有没有空间？近几年，国内豆粕基本和美豆同步，我们比较下历史上（2012-18年）减产对美豆价格的影响。
1、2018年3月份阿根廷干旱：阿根廷干旱，预期减产2000万吨（实际减1800万吨），全球大豆减产6%，美豆上涨100个点，从950到1050，幅度10%。
2、2016年4-5月份厄尔尼诺：阿根廷洪水影响收割，预估400-600万吨的损失，减产2%（最高预期有900万吨），最后实际核算是150万吨，但由于叠加美豆长期下跌的物极必反，并对紧接着的美国夏天厄尔尼诺转拉尼娜的强烈预期（实际没发生），再叠加全球商品宏观的一些因素，带来美豆250多点上涨，从900到1250，涨幅28%。
3、近十年上最大的一次2012年拉尼娜。先是2月横扫巴西和阿根廷的40年一遇大旱，最大预期是阿根廷和巴西各减产1000万吨（实际减产各900万吨），这轮干旱带来美豆200点涨幅，从1200涨到1400，涨幅17%。没想到7月美国又50年一遇干旱，最大预期减产1200万吨（实际后来没发生），于是美豆再涨400点，从1400到1800，涨幅29%。总计美豆是从1200涨到1800，涨幅50%。列个表格看一下：
我们把历史上涨的情况统计下，同时还得考虑库存的差异，毕竟减产本质是减库存，得出结论：
1、减产幅度与价格关系。大体上，美豆减产5%到10%，价格总体涨幅30-50%之间。平均值为：减产7%涨价27%。按本次最少减产10%算，价格涨幅为30%-50%，去年国内1801收盘2900左右，今年1901收盘应该3800-4350。
2、减产与库存关系。我们每年大约有9000万吨压榨需求量，现有库存1200万吨里面（商业700+国储500万），用来压榨的大概1000万吨左右，本次减产500万吨，占库存比例一半，对比表格倒数第二列，这个数字是比较大的，这会导致库存下降比较明显，减产前库销比为11%（大于10%属于宽松），减产后库销比降为5.5%（小于5属于紧张），库存数量为500万，这是近10年新低了，比2012年还低一些，当时最高价格4300元。
三、目前的成本和下方的空间
1、我们假设恢复25%关税下，放开美豆进口，下方价格会到哪里？
国内大豆价格1=（美豆11价格+美国升贴水含运费）*（1+25%关税）*汇率*（1+增值税）=3470（美西）或3640（美湾），均价3555。
正常压榨利润为0下，豆粕1901价格为3350，下方空间还有100点。所以，下方成本实际就变为了美豆的成本，大体上美豆700-900美分/蒲式耳是美国大豆的种植成本，前者为自己的土地，后者为租地下成本，因为贸易战，美豆从今年的最高1050左右直接杀到了平均成本800多。应该说，美豆较为充分反映了贸易战的预期，最近单产已经提高到了历史新高53.1蒲式耳，在未来南美大豆上市前，美豆应该没有太多的利空因素。
2、再往下还能继续跌多少？
当然，榨利亏几百也正常，再往下还能跌多少？现在核心矛盾就是贸易战，梳理一下下面这个图，可以比较好地搞清楚在贸易战常态下，豆粕的均衡价格和下方空间。
首先，是因为年初阿根廷干旱，国内豆粕从2700中枢涨到了3000点左右。
然后是，3月初特朗普宣布600亿25%关税，3000点成为豆粕的起涨点。
接着是，清明节特朗普威胁到1000亿，价格最高到了3400多，那会儿反应过激，榨利太高有修复需求，回到3100-3200的平台。
再接下来两国开始谈判，刘鹤访美，就跌回到了起涨点3000，随后特朗普反悔，就又涨，然后商务部再谈，就又跌，在3100附近振来振去。
6月16日第一次升级，特朗普威胁2000亿加10%关税，中国对美豆在内的340亿美元产品反制裁，执行25%关税，豆粕最高到了3200多，随后就是围绕3200价格震荡，这次之所以没有回到之前的3400高点，是因为此时美豆已经暴跌了一阵了，成本下降。
9月17日第二次全面升级，2000亿关税提高到25%，副总统彭斯发表新冷战演讲，中国对美国600亿商品反制裁，豆粕又从3200涨回了到3500。
综上，整个贸易战过程磨耗了大半年，定价基本成熟了，可以得出几个结论：
① 贸易战不打情况下，底部3000点。
② 征收25%关税情况下，美豆均衡价格880下，国内豆粕均衡价格约3100-3200元，围绕这个中枢±10%震荡都属于正常。
③ 贸易战升级情况下，起涨点3200-3300点。
这样看，如果再往下跌，3200这个中枢是很难破的，因为还有一个，跌破的前提是贸易战要缓和，而一旦缓和，美豆又是会涨的，提供了成本支撑，所以我觉得再跌下去下方应该就是3200附近。
3、如果中美谈拢了，恢复1%的关税，跌到哪里？
11月底的G20峰会结束后，两国领导人会晤，中美贸易战如果取消，美豆1%关税下恢复进口，那就很麻烦了，这是最大的利空，哪里来回哪里去，还碰到美豆如此丰收之年，豆粕回到2800完全有可能，这是最大的风险。马云比较了解美国和特朗普，前段时间在达沃斯上，用他的话说是中美贸易摩擦要持续20年，短期没有缓和的可能。最近央视新闻宣传转基因的致癌危害，也侧面反应了政府的一些准备，我自己觉得恢复美豆1%关税进口，要么特朗普放弃贸易战，要么中国彻底认怂，按照两国领导人的性格看，这个概率比较低。
4、从市场反应角度看，很聪明，既然内在规律差不多，人性也差别不大，每次碰到减产类似情况，行情反映差不多。本轮行情起点就是9月17日特朗普宣布贸易战升级的时候，在此之前25%的关税已经price in了，价格3200左右比较合理。从9月17到现在美豆涨了6%，还有人民币贬值，这样对应国内豆粕，现在价格也要3350左右，1901目前3450多，虽然榨利也打开了一些，有300多元，估值稍微偏高，但说太贵也还谈不上。
四、消费的抑制
第一、价格上涨后，最大的消费抑制就是饲料调配方。
饲料分为两种，配方饲料和浓缩饲料，前者就是饲料厂把豆粕玉米小麦等全部调好，猪场买来就可以用，拿猪饲料来说，这个比例大体是豆粕20%，玉米麦麸60%，鱼粉DDGS氨基酸20%。后者好比浓缩果汁，豆粕比例很大可以达到60%，买回来后，需要自己加玉米加麦麸等，配起来再用。
豆粕价格高了，会有一部分杂粕替代，但一方面，豆粕涨，杂粕往往也跟涨，且杂粕体量很小，还容易涨更多，像我国，豆粕供应7000多万，棉粕产量只有600万吨，菜粕1000多万吨，花生粕葵花粕就更少了。另外一方面，饲料厂豆粕20%的比例是有科学性的，豆粕的氨基酸均衡，蛋白质吸收率可以93%以上，杂粕的蛋白质吸收率低，使用杂粕往往还要再购买进口鱼粉，或者要加苏氨酸，胱氨酸，赖氨酸等，性价比不是一定就好。
所以，对于大的饲料厂来说，下调5%就很高了，10%极限，像正大、大北农(002385,股吧)、新希望等基本不愿意干，小的饲料厂因为资金压力大会调整，狠的话浓缩饲料会下调20%，但是买走这些饲料的养猪场也很麻烦，猪的生长率，应激反应各种问题都会出现，直接影响出栏时间和猪粮比，降低成本的力度就受限，除非猪肉价格很低，猪场也不太愿意干。
总之，这部分会有一定替代，但量绝不是网上说的1000万吨这么大，如果要减少1000万吨，豆粕添加比例需要下调14%，这是不现实的。
第二、是非洲猪瘟的影响。
中国兽医协会有本《非洲猪瘟知识手册》，上个月刚刚完成的，大概100多页，我看了一遍，这个事情我觉得有必要简单说一下：
1、人类不会感染。人对非洲猪瘟免疫，不会感染，无需恐慌，这也是影响程度不如当年H7N9禽流感病毒严重的原因。
2、急性、烈度高、死亡率100%，但全球积累了规范化、体系化的防疫处理措施。非洲猪瘟没有药物疫苗，也没法治疗，就一个办法：捕杀、无害化处置。从1957年首次在欧洲发现到1985年，除了一个意大利小岛，欧洲国家均设法根除了ASF。2007年从格鲁吉亚重新爆发，这10年间慢慢地传到俄罗斯，到东欧，到欧盟，我国今年8月的ASF就是从俄罗斯传到沈阳来的。这个过程中，各个国家积累了丰富的病原体认识、免疫防护、灾害处理措施和体系化的规范标准。我国是最新传入的国家之一，所以总体上无需恐慌，我国的疫情防护体系和执行力比欧洲国家好，且有大量案例、规范、经验参考，是可控可防的。
3、过程可能比较漫长。因为防范措施规范化，结果就是猪出不了疫区，见一处扑一出，又因为传播烈度大，防不胜防，整个扑杀过程就会持续相当长一段时间，一个个点散开来，又一个个点被灭掉，当然也还有很多预防传播的措施在做，一般就很难大面积系统性爆发。上次欧洲传播到彻底根除用了20年，这次从2007年开始，在欧洲已经持续10年了还在进行，这就像是个慢性病。ASF在我国是第一年，我觉得后面是个长期过程，是个持久战、消耗战。现在农业部马上颁布了《非洲猪瘟疫情应急预案》，《非洲猪瘟防治技术规范》，执行力度比环保还强，农业部把它定义为II级疫情响应，半年过去了，就是这种方法控制，效果马马虎虎，跟欧洲差不多，弄也弄不完，爆也爆不了。
总之，长期看，非洲猪瘟对生猪养殖行业有一定影响，影响利润，降低养殖积极性，导致存栏会有下降，但不会出现大规模、大面积、系统性猪瘟。短期来看，对豆粕的影响不是很大。这半年，我们自己亲身感觉是消费终端猪肉没太受影响。只是大家有些认识上误区，对这个事情心里层面影响可能更大。当然，也不是说失控就一点可能也没，我甚至觉得比贸易战和解的可能都要小，猪瘟毕竟是科学，贸易战是人性。
五、交易计划
第一，现在说豆粕，反应可能还是慢了点，毕竟已经涨了200多点，但总体上，从交易价值、相对价格和交易时机上来说，还是不算太晚。因为核心矛盾就是一个，中美是和还是打，继续打，豆粕肯定涨，一般的缓和，很难大跌。
第二，但豆粕这个机会仍然是有风险的，我们算下数学期望，1%的可能是贸易战消失，跌600点到2800，49%的可能是恢复25%关税下的进口，则跌200点，50%概率贸易战继续或升级。按保守算，涨400点，数学期望大概是+100点。所以，这种机会我觉得太大的重仓可能也不适合，因为除了贸易战完全解除，还有前面说的不可控的非洲猪瘟的事情，不是完全没有概率。所以，他的确定性和苹果，和未来的玉米，甚至棉花的机会都不一样，并没有确定的天灾减产坐实，事件推动的人为减产有时候很难持久，会有很多人为对冲，同时人是随时会变的，中间随时发生的消息，还无法证实和证伪的，毕竟你在外交部没人，在农业部也没人，但盘面立马会反应，措手不及。所以，仓位留有余地很重要，因为小概率事件，谁都是有猜测成分，情绪就容易出来主导，稍微宣泄一下，重仓都会死。
总之吧，我觉得这种机会还是很值得赌一把的，毕竟下方也有一定的支撑，一年也没几次，比瞎动乱动好多了。交易方式上，用近月豆粕期权赌也行，等波动率下来一点更好，更保守一点可以买近月+卖远月认购。期货可以轻仓拿到11月底，刚好G20峰会结束，到时候一切明朗，牌就揭开了，时间也挺短，到期了自动全部平仓离场。整个过程买定离手，短平快速战速决，也挺有意思的，不像苹果，好多人被磨的人脾气都没了。
最后，因为好多人问，顺便说一说苹果，我觉得当下用一句话来形容它，再贴切不过了：“长风破浪会有时，直挂云帆济沧海”。苹果的总体趋势还没有走完，上半场是期货发现价格结束，下半场是现货入库出库刚刚开始，好戏和高潮应该还在后面。一定要耐心、耐心再耐心，它的供求弹性太大，注定走势粘滞，不到越吃越少库存耗尽，很难快速发力。只有咬定青山不放松，才能立根原在破岩中。这个“青山”就是指：供求矛盾决定价格方向，缺口幅度决定价格空间，时间特征决定趋势过程，而不要被短期多空撕逼迷了双眼。好断则无谋，多虑则失行情，所谓众人敲锣，一锤定音，这个锣就是现在的期货多空鏖战，热闹不已，这个锤就是指现货价格后期的走势，浩浩荡荡，很难阻挡。
豆粕呢，情况不太一样，和好多朋友交流，总体的一个感觉是还有分歧，因为有分歧，确定性就不够，但也正是因为有分歧，如果对了，赔率就会高。值得赌的东西，一定是有分歧的东西，所以我觉得仓位做到：不管风吹浪大，胜似闲庭信步，也许结果就能达到：仰天出门长啸去，将军饮罢夜归来！
最后，祝大家都有收获！
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