连平：中美贸易战没有乐观的理由 但绝不应该悲观连平：中美贸易战没有乐观的理由 但绝不应该悲观

和讯网消息 11月3日，由亿信伟业和玄武智慧联合主办的第五届金亿峰会暨第三届私募基金“金亿奖”颁奖典礼在上海召开。本届峰会盛邀顶尖私募、券商、期货等金融机构领袖、学界精英齐聚外滩，畅谈对宏观经济和资本市场未来路的看法。交通银行(601328,股吧)首席经济学家连平在会上就“贸易摩擦与经济走势”进行了主题演讲。

就中美贸易争端问题，连平指出，贸易摩擦对我国市场的影响主要表现为商业信心不足、风险偏好谨慎、市场预期趋弱。对包括机械设备、航空航天、信息及通信技术等前十大行业影响较大，此外，还会导致低端大宗商品供给不足，高端科技和教育断供风险。

连平表示，应正视中国应对贸易摩擦的能力和基础。首先，中国是潜力巨大的消费市场，对外国投资有着很大的吸引力；同时，中国是全球出口第一大国，对外投资第二大国，制造业体系健全，生产能力强大，具有很强的应对能力；第三，中国进一步扩大对外开放，尤其是加强与“一带一路”沿线国家的贸易往来，培养更多贸易伙伴；第四，加快贸易结构调整，进一步减少对少部分国家过高的出口依赖度；第五，减税降费持续推进，降低企业税务和金融成本；第五，汇率变动对中国出口的积极影响。

他指出，企业在应对贸易摩擦时应做好以下工作：一是继续维持对美出口、涨价；二是进出口双方共同分担关税；三是精简流程、压降成本；四是产品升级换代、创新；五是开拓新的区域市场。

连平表示，中美贸易战没有乐观的理由，但绝不应该悲观。

他提到，美国经济和政治正在发生变化。经济运行方面：经济增长三季度略高于预期，但未来预期放缓；财政赤字创出新高；贸易逆差继续扩大；直接投资流入大幅减少；股市短期内连续暴跌。政治格局方面，中期选举很有可能失去众议院多数，特朗普政府必将受到是施政制约。

以下为文字实录：

连平：各位来宾，大家下午好！

首先要感谢主办方邀请我，给我提供了一个很大家交流的机会。最近形势变化很快，跌宕起伏，但是未来前景究竟如何，我们对于一系列非常关键的问题，尤其是中美之间的贸易摩擦，这些问题是需要做一些分析，理清我们的思路。对于中国经济未来的运行，对于政策的导向，经济运行它本身具有的潜力以及目前所处的阶段等等，这些都需要有深度的分析。我想尝试今天在这里跟大家做一些交流。时间有限，有些问题我可能不会展开说得太多，讲一些主要的观点，供大家来参考。

一、外部环境不确定性陡升

由于中美贸易摩擦对经济政策各方面的影响，受到高度的关注，以致于美联储货币政策的进一步正常化持续的加息，这些因素似乎有一点被淡化，但其实对于我们的影响也是不小的。它明显的促使了中美之间的利差的收窄，给人民币贬值带来压力。当然还有一些全球一些地域的风险，也正在进一步的酝酿过程中间，可能未来还会展现在我们的面前。比如说伊朗的问题等等，时间关系就不展开多说了。

还是要把焦点关注在中美之间的贸易摩擦，对于中美贸易摩擦可能对中国经济所带来的负面影响已经有了不少的成果。一般认为对500亿所加征的关税所带来的影响直接的影响是十分有限的，大致也可以说是忽略不计，但是对于2000亿征收10%，乃至于未来征收25%，可能所带来的影响是我们需要加以关注的。但一般认为也不会太大。如果说影响的话，直接的影响有可能影响到GDP的0.2、0.3，但是如果对5000亿都加征25%的关税，对中国GDP的影响很多的成果，包括我们也运用一些模型和量化的手段所做的分析，认为对GDP的影响可能会超过0.5%，甚至于更多。但是贸易战这个问题其实是非常复杂的，我们现在所讨论的更多的还是比较直接，有的还更多的是从静态的分析。事实上贸易战会带来一系列的变化，一些重要变量也会因此发生变化，很多政策也会相应的碎纸改变，所以带来的影响是比较综合性的、叠加的。因此我们说目前事实上谁也很难真正说得清楚到底会给中国经济带来多大的影响。但是有一点是肯定的，毕竟我们输往美国的产品的数量在中国方面的统计来看是超过了4000亿美元，从2017年来看。而美方输到中国来的也就是1000多亿，没有超过1500亿美元的产品。所以我们对美国市场的依赖程度确实是比美国对我们这个市场依赖的程度要大得多。因此在这种情况下，对方采取高额的关税，对中国输往美国的产品带来了许多困难，甚至是有一批的产品有可能未来就无法在美国市场立足。那么在这种情况下显然对于中国的出口产业会带来持续的影响。这种影响伴随着中美贸易摩擦相关政策的不断推进，程度不断加深，会更多的展现在我们面前。我们在分析它的结果的时候，必须要把在这个过程中间因此引起的其他相关政策的变化，尤其是像汇率这些因素的变化综合考量在这中间，然后才能够伴随着推进的过程和步伐对有些问题逐渐逐渐的可能会清晰起来。但总的来说对于中国改革开放40年以来从外部的冲击来看，这次冲击它的力度以及未来的持续的影响我个人认为一点都不亚于2008年的全球的金融危机。有可能目前这种运行在未来的持续态势，可能更多的会聚焦在中国经济和中国经济和中国市场身上。

目前有些影响，具体来看大致可以分成两个方面，第一个是对一部分行业的以后，对于前十大行业的影响会是比较显著的。可能从2000亿的名单中间去进行分析。但这个中间我们要提醒一点，这2000亿产品中的消费品和资本品以及中间产品还是会有不同，也就是说美国可能在消费品这一个方面的下手会相对比较温和一些，而对于中间产品和资本品的下手可能会更厉害一些。因此在分析这些行业所带来的影响的时候，是需要加以区别来对待。但是可能随着时间的推移，美国遏制中国战略的总体的导向下面，在教育、科技这些领域中间采取的一系列遏制中国的发展措施以后会逐渐更加清晰起来。这些领域中间看上去似乎是跟中美贸易没有关系，但是是属于美国遏制中国战略发展的极其重要的一环。因此我们总体来看，中美贸易摩擦其实也只是美国遏制中国经济未来战略长期发展的一个点而已。

当前来看市场影响相对比较大，还是在于对于我们的一部分重要市场，就是刚才主持人开场讲了很多，股市波动比较大，从二季度以后我们出现持续不断的回落，市场的信心遭受很大的打击。这一点就像其他的相关类型的负面的消息一样，它对市场的影响往往是比较快的，来的是比较及时的。而且往往会在不断的负面消息积累的情况下，会带来过度的调整。在汇率市场上往往出现的就是抽调（音），某种意义上这也是一种常态。在中美贸易摩擦不断向前推进的过程中，市场方面尤其是对银行、企业、投资者带来的是风险偏好的下降，市场信心的淡化，以及预期在未来是看淡。这些问题对市场的影响已经正在逐渐的显现过程中，与其说目前中美贸易摩擦对中国产业已经产生深刻的影响，还不如说当前中美贸易摩擦所带来的重要的影响或者更多的是体现在我们这一系列金融市场上，包括股市和汇市，还包括其他的比如说已经有过表现的像债市，还有一些相关的非银行的金融领域，其实已经正在产生一些影响。这是我们当前更多关注的一个方面。因此才有了政治局7月31号会议上面6个稳中间，有一个稳讲的就是金融稳。其中也就是所有这些相关的领域。我们在观察下一步中国经济的走势以及中国政策未来可能发展的方向的时候，首先更多的应该关注金融领域，下面还会说到一些。关注的金融领域你可能就把握住了未来经济运行总体的变动方向，以及它如果受到较大冲击可能会出现许多调整的话，它调整的力度以及总体运行的轨迹。

目前中国所采取的政策毫无疑问是进行了反击，这个反击从一开始我就给它定的调子，我认为是理、有利、有节。其实这三个“有”中间，最关键的还是在于有节。有理和有利我们还是比较好容易来把握的。但是有节这一点体现在几个方面，第一个我们肯定不能够以人民币大幅度升值作为一个代价，过去日本就是一个例子。当然好在我们现在所遇到的问题并不是人民币有升值的压力，而是具有比较大的贬值的压力。所以在这种情况下我们相对的政策是可能要避免贬值幅度太大，太大对中国经济以来会带来许多不利的影响，它的不利的影响一点都不亚于当年日本货币出现持续大幅度升值所带来的恶果。全世界除了日本这个案例以外，其他的许多国家遇到的经济危机，遇到的国际冲击或者是美联储，美国的货币政策的像偏紧的方向调整，大幅度调高利率之后带来的许多压力，最终给这些国家带来的直接的结果是资本大规模外流，本币出现持续大幅度的贬值，所以很多国家出现了危机，最典型一个特征那就是本币持续大幅度贬值。因此在这场摩擦中间需要很好把握住的就是人民币保持基本的稳定，避免出现过度的大幅度的贬值，这是一个方面。

第二个方面就是我们还得要把握住我们贸易的摩擦，不能够以在短期内迅速实现贸易平衡作为一个目标，这对中国来说是一个很坏的结果。为什么？因为我们出口到美国，规模这么的，短期内要实现贸易的平衡，那就意味着在中方认可的2700亿美元的顺差，在很短的时间内，比如说一年、两年要把它抹掉，这就意味着对我们贸易的存量会带来巨大的压力。大家想一想存量具有巨大的压力，那就意味着我们整个产业面临着出口收缩的重大打击，毫无疑问接下来有很多企业可能就开不了工，失业状况会快速发展，这个对我们来说也是不能够接受的。

除此以外，我们还需要把握好的是贸易摩擦这方面政策的出台要尽量避免主动去涉及到非贸易的领域，比如金融领域，这可能是美国在它的全球优势中间，比贸易优势更大的一个方面的优势，所以要避免贸易摩擦延展到这个领域中间，对我们带来更多新的不利的负面影响。自4月中旬以来，随着贸易摩擦过程的向前推进，整个中国的市场担忧和对未来的不确定性的看淡越来越浓烈，可能我接触的面还是比较广的，从相关监管的部门一直到很多企业，我们的银行、投资者，还有许许多多的普通老百姓(603883,股吧)，对于贸易摩擦情况下面，就像我们刚才所讲中国所面临的这样一个压力、一个冲击，对中国来说是改革开放40年以来，也是十分罕见的。大家有担心，我认为没有什么其他的异议，应该属于正常的。但是我们要仔细分析一下，中国应对贸易摩擦我们有些什么样的基础和能力。

首先我们的出口产业是非常有体系化的，很健全的，中国整个出口的产业在全球来看毫无疑问是最厉害的。我们看这个图中国的出口在全球所占的比中达到了14%到15%，最高的时候。最近这两年是稍有回落，像美国还有像出口非常好的德国、日本，现在比重都在10%以下，我们的比重非常高，2004年到2014年的10年中间，人民币走了一个持续不断升值的过程，总共升值了大约26%，没有超过30%，但是整个过程是升值的。在升值的过程中，尽管升值对于出口有一定的压力，但是我们出口的全球比重依然从6%多一些，10年间上升到了14%到15%。这说明中国的产业被人民币升值给挤垮了吗？恰恰相反，说明中国的出口产业还是很有潜力的，它的体系的健全，它的内在的增长潜力以及它的不断进步的质量应该说整个出口产业我们对它还是要正眼相看，要承认，在全球来看中国的出口还是非常有能力的。这是中国非常重要的一个方面。

在这个压力下面，中国的出口也是可以继续进行调整的。比如说技术升级、产业转型这些都在做，而且最近十年来我们观察到的是中国的出口产品的技术含量，产业质量水平升级，是在持续推进过程中间。中等技术水平的这些产品，电子产品所占的比重是在持续不断的扩大。劳动密集型产品所占的比重在持续下降。未来这个过程可能还会加快，加上十九大定的中国经济未来要朝着高质量的方向来发展，这样就推动了在较大的压力下面使得我们很多企业，尤其是我们很多的民营企业会在这种推动下面有压力，它不得不进行调整。我看了一下最近有一个数据，也是值得关注的，就是在我们的制造业的投资中间，民间资本占的比重已经接近80%。当然我们长期以来是清楚的，就是制造业的投资中间民间资本占的比重始终是在50%以上，而且这个比重还在持续不断的上升，在扩大。但是2018年上半年的数据来看已经接近80%了。民营资本在这中间占的比重那么高，是好还是不好？我个人认为民营资本它的灵活程度更高，对于将来掉头更好的进行调整，快速的进行决策，在这些方面都比国营企业来要得好。所以我是看好民营企业所占的这个比重高，对于我们未来的工业和制造业出口产品升级换代转型是会有积极的作用。

除此之外出口将来还可以区域的进行调整，前两年提了“一带一路”现在回过来再看“一带一路”在美国方面具有巨大压力的情况下面，大家想一想“一带一路”的发展是不是为我们未来的进一步通过向西发展创造更多的经济贸易的拓展的领域来说，是不是提供了一个很好的战略空间？尤其是我们跟一些新兴经济体之间的经济越来越密切。我这里举一个例子，俄罗斯跟中国之间的贸易规模，2018年有可能会达到进出口总额，就是双边贸易总量达到大约一千亿美元。这是什么概念？美国和中国是多少的贸易规模呢？刚才我们讲了，中方统计4000亿多一点，加上1000亿多一点，就是总的进出口加在一千五千多亿，俄罗斯大概占到了1/5，如果像这样一类经济体，我们未来培育10个，或者说20个，现在有很多都是属于这种潜在的类型，快速的发展和它的经济贸易关系是不是可以在很大程度上就把在美国市场上难以实现的出口，遇到的负面的压力，很大程度上给它抵消了。我认为这个可能性是完全存在的。所以贸易的区域方向的改变，未来在新的压力下面，整个中国出口的产业它自然会进入这样一个过程，加上政策相应的支持和引导，这个方向是比较明确的。当然我们也要实事求是地说，这是需要有一个过程的。可能我们这些出口产业，尤其是我们刚才讲到的那些劳动密集型的产业，它的价值含量是偏低的，技术水平是不高的，这些东西在遇到巨大的冲击前，有可能短期对它带来的压力使得它是难以承受的。所以这是我们目前所面临的非常明确的挑战。

当然我们的企业也可以有很多作为，这里列了几条，包括降低成本，包括它实施技术进步，更多的开发新的产品，或者说调整它的销售方向等等。在这里我们可以列出很多，其实有很多企业也正在做这些事，有的银行也专门召开了一系列的出口企业座谈会，来听取他们对于目前这种状况的情况分析。有的情况也不错，有的企业说我根本不受影响，我这个产品美国进口商非常欢迎的，进口商说你就涨价吧，你加了25%的关税，那么这个产品就加上25%的价格，继续在美国市场销售。所以美国市场出现的是什么，是它的这一类的消费品价格出现明显的上升。但是由于这个产品的质量、款式各方面美国市场很接受，所以涨价它照样销售。这是一种情况。

第二种情况是我们一部分企业已经在跟美国的进口商在谈判，这个产品继续销售，但是价格出现这么大的波动，涨价又不行，那怎么办呢？他们进出口商两家共同商量之后，来承担加上的25%的成本，就把它通过共同承担的方式来消化掉，这也是一种方式，也是有案例可查的。我们的企业在新一轮的贸易摩擦推进，到了2000亿之后影响就比较大了，很多企业都积极行动起来在做这些事。当然了，总体来说我们的压力还是比较大的，还是有相当多的企业，相当多的产品会遇到很明显的困难，销售这些方面的困难。这种情况正在逐步的发展过程中，是我们接下来需要很好的加以关注的。

刚才讲了整个出口的产业情况，我们再分析一下中国对于全球的市场意味着什么？我们的优势在哪里，还有一个非常重要的优势就是中国现在的消费市场规模已经很大，从零售额来看，2017年的零售额已经基本接近美国一年的零售额，2018年很可能零售总额会超过美国。那就意味着我们消费市场的规模跟美国是并驾齐驱了。美国过去有什么优势，政治、经济这方面的优势没问题，大家都很清楚。美国还有一个极其重要的优势就是它的市场是全球足够大，德国、日本、东南亚、韩国、中国，首先瞄准的目标就是美国市场，因为这个市场非常大，消费的能力很强。所以大家都希望在美国能够打进去，能够获得一块市场，能够分得一杯羹。这种状况对于中国来看，我们现在也开始逐渐的担当了这样一个角色。因此会有越来越多的国家是看准了你这个市场，是对你有很大的需求，这个对于中国跟它发展经济贸易关系，推动中国的消费升级，提高供给的水平等等，这些方面都会带来许多积极的作用。

最近大家还有感觉，美国似乎正在经济领域中间废除几十年来所形成的全球体制。比如说WTO体制，比如说在联合国体制下面的一些相关经济方面构成的长期运行的所谓的体制机制，都希望把它打破，打破就是希望重新建立以美国为首的，希望最终能够把你中国撇在外面的这样一些全球运行机制。美国的想法很好，很理想化。但是大家知道全球各国首先第一条摆在面前的是它的国家利益，国家利益必须最大化，然后是党派的利益，这是它首先要加以考虑的。你美国能一手遮天吗，什么人都听着你说，让你跟中国不要有贸易的往来，行吗？我想没有这么傻的国家。美国跟周边两个国家，加拿大和墨西哥签了这个协议，其中有一个条款大家也知道就是所谓带毒的那些所谓的条款，里面说了，跟非市场经济国家怎么怎么，中国就去问，你要解释清楚，这是怎么回事？加拿大和墨西哥相关的部门外交部，有的是商务部长，就马上出来澄清了，绝对不会对中国和墨西哥和加拿大之间的经济关系产生任何的影响，我们照样发展我们的关系，不受这个条款的影响。当然我们后面还要走着看。

对伊朗的制裁，口气很大。今年底要零出口，能做到吗？这两天又出来新的信息说，这个豁免的名单还要扩大，把中国都放在里面，去想想看，美国以前对伊朗这些国家持续采取制裁做法，都做到了吗？没做到。豁免的国家一批加一批，那你想想看搞了很多豁免的国家，最终还是有了大规模的出口，伊朗日子还是继续过下去，当然是很困难，但是要做到零是绝对不可能的。以致于德国和法国还在商量要自己开发欧元支付石油的系统，就不用你美元了，用你美元就进了你美元的系统了，包括像斯沃特（音）系统，美国说我不让你走你就麻烦了，现在我不用你这个系统，我自己加上，德国、法国加上伊朗，自己开发，这对美国来说是致命的打击。就意味着未来可能会有越来越多的类似于像石油这样的大宗交易不再用你美元了，这对你是好事还是坏事，可能对美国来讲是更坏的事情。这点它也把握不准。

军事上还有很多事，比如明确的说印度不能买俄罗斯的S400的导弹，印度说你卖给我，它也不卖给它，所以印度照买不误，你还能对它怎么样。所以美国是无法做到一手遮天，令行禁止，是不可能的。对这个不要太悲观，但是我们中国还是有理、有利、有节，尤其是有针对性的打破他去建立联盟的梦想，争取我们的利益。我们还是有很大的政策空间需要来加以努力的。这个当然也是未来的挑战之一。尽管它一手遮天，最后做到令行禁止是不可能的，但是它还是不断有这个努力来对中国进行施压，我们还是要进行针锋相对的措施加以推进。中国在这方面消费潜力巨大，巨大的市场对全世界就是一个吸引力。所以目前来看我们的外商直接投资的规模还是达到一定的增长，并不差。很多国家看中了中国这个市场如此巨大，人口众多，很快今年过了14亿人口，我们的GDP今年可能达到一万美元左右，原本预期可能会超过一万美元，但是现在因为人民币出现了10%以上的贬值。所以今年就达不到，明年差不多达到。总的水平就是在一万美元上下，以后一万五、两万，我们的市场会比美国明显的增大。这个市场对全世界各国的投资者、企业、银行家都是有吸引力的，我们不要忽视这一点。

十年以来中国的出口金额占GDP的比重发生了明显的变化，时间关系，就不展开多说。比重现在只有1/5，过去是1/3，1/3的时候，差不多相当于是当时的日本。所以也有人说好在这个事情是发生在今天，发生在十年前的话可能中国会受到更大的压力。现在中国对美国的出口金额占GDP的比重高的时候十年前是6点几，现在只有3点几。所以比重已经比较小了，就意味着真正所能够带来的影响并不像市场所想像得来得那么大、那么重。

我们再看看美国方面，刚才主持人前面也讲到了，贸易战走到今天，特朗普这个相关的一些政策最近又跟我们的领导人毫无疑问肯定是特主动邀请我们总书记要电话联系，这是特朗普目前所采取的措施。是不是考虑到中期选举等等。美国等到对它的两千亿去10%或者是25%关税征收的这个政策要落地的时候，美国已经开始有所顾忌了。这次他出台为什么没有一下子两千亿搞你个25%，我们不是已经反击了吗，我们的反击完全是在它的预料之中，他不是原来说你反击我，我就对你的两千亿征收25%的关税，结果没有征收。先征收10%的关税，准备明年初再征收，这是什么原因呢？其实他在这个问题上已经开始有所考量。在两千亿征收之前，开了至少两个听证会，其中95%以上的人都是坚决反对加征关税。参会的是什么人，是需要分析一下，都是进口商。因为这都是跟进口商有关的，进口商都反对，进口商为什么反对？这点也很清楚，对于大部分的进口商来说，都不希望你征收关税，你征收关税给他增加了麻烦地也可能增加了进口的成本，也可能使得这个产品将来就没了，中国产品进不来，那就到其他地方组织，可能还组织部到，都是增加麻烦、增加成本的事情，对他来说最好不要征税，维持原状是最理想的。或者是象征性的征收一下，对他的业务基本不带来什么影响，他也可以接受，这是进口商的态度。但是不管怎么样这两次会议发出的整体的声音，就是对美国这项政策是不满意的。不满意不管对和错，不满意就会影响到接下来的选票。美国就是一个选票政治嘛，接下来肯定会对中期选举会有影响，考虑到这个因素，对他带来的压力，对中期选举可能会有影响，所以他的手开始有点儿软了。这是一个。

第二个也是非常重要的，500亿的时候主要是中间产品和资本品对消费者基本没有影响，影响到的是企业主。但是两千亿就不行了，我们这里列了一个比例，有一部分是属于消费品。消费者加征25%的关税就可能会有一批产品继续在美国市场上销售，但是肯定是涨价25%。汽油一批可能进不来了，进不来就从其他地方组织产品，短期的脱销也会带来产品价格的上升，组织到别国的这些产品，基本上都会不中国的产品价格要来得高，如果它价格来得低，质量也不错的话，这个市场早已经是它的了，不是我们中国的了。所以无论你什么方式，最终都会带来消费品价格的上升。举一个小例子，当两千亿名单加征10%关税出来之后，中国在美国的洗衣机是在名单上面的，结果市场上洗衣机一下子涨了20%，这个对于特朗普政府来说不得不要认真的加以考虑。就是说出台的这些政策对消费者的利益的侵害，消费者到时候也是选票嘛，最后来用选票给你表达他的意见。对他来说是需要加以考虑的。基于这些，他最终还是用了个10%。但是他又不想说，他原来在选举的时候说了很多很多话，他认为坚决推行关税针对中国的措施，是非常有效的，是必须实行的。口气是很硬很硬，但是现在你说不搞了，中国反制了，你倒反而第二轮不敢打过去了，对他来说又不愿意接受，所以这样就搞了一个两千亿加征10%的关税，我是这样看这个问题的，对他来讲既要这样又要这样，几个方面要关注到，最后就选择了这样一个措施。

由此接下来他在一系列的方面都已经反映出他希望暂时这个问题要有所缓和。为什么呢？我们再看一看这里的梳理。美国经济增长两季度非常好，很多数据也都不错，三季度以后有关的数据出现了一些令人需要担忧的情况。对美国来说，它现在好话说了很多，在两季度数据出来之后，特朗普讲了很多非常漂亮的话，又讲了很多雄心壮志的话。但是现在讲话就比较谨慎了，为什么？大家看看有关的一些数据出来，对美国经济并不是一个好兆头。财政赤字不断的创出新高，当然也不奇怪，因为它现在推行了减税，要开会了。第二贸易赤字不断的扩大，刚刚公布的10月份的贸易状况依然是赤字增加，尤其是对中国的逆差还在上升，没有改善。还有直接投资，上一个月居然出现了73%的减少，中国吸收外商直接投资在上个月增加了6%点几，它下降的幅度是非常大的，这个问题究竟是什么，当然有一些微观的局部的因素在影响，但总的来说，对于美国的直接投资不看好这个是市场上的一个普遍现象。为什么不看好？就是我们一开始所讲的，对中国所存在的，对市场的预期看淡，对美国来说同样也是如此，美国经济增长明年还能保持强势吗，一个问号，美联储的货币政策在明年还能继续朝着正常化，笃定的向前继续不断的加息吗，又是一个问号。美国的股市还能维持目前这么好的状态，继续走下去吗，还能走到哪里呢，都是很大的问号。尤其是特朗普的政策变化比较大，摇摆，而且说话不算数。所以这个市场大家担心的就是对未来，是不是比较平稳的可以预期的，现在是无法预期，无法预期投资就会比较谨慎。所以直接投资对美国的减少，我个人认为接下来它不会是一个短期的现象，不会是一个月的现象，还会继续存在。这个就是对这个市场未来的不确定性，市场所做出的最理性的反应。

当然了最近美国的股市表现也是很糟糕的，连续有几次暴跌，已经是一个阶段性的现象。资本市场的反应、汇率的反应，往往是先于经济运行两到三个季度。如果说我们能够预期明年的联储加息步伐基本上停下来，如果说我们预期明年的美国经济增长再没有像今年二季度、三季度这么好的态势，增速是要明显下来的，那现在的股市、汇市可能已经开始出现它的反应，这一点是我们未来需要引起关注的。对于特朗普来说，接下来还有个问题就是他很可能在中期选举中间失掉众议院的多数，这个对他来讲是后面的麻烦的大门就打开了，因为民主党一定会利用众议院这个平台，这个多数来给特朗普制造麻烦。不一定是要弹劾他，让这么一个人继续放在这个上面，继续给共和党未来两年的执政造成更大的伤害，那就是可以基本上确定共和党下一轮2020年的选举就无法再继续执政奠定了一个基础。如果换一个人的话，不确定性又来了，说不定又出现了一个新的变化，就是彭斯（音）如果来接的话，不一定是要弹劾他，在未来两年中间不断的给你制造麻烦，使得你共和党一事无成。这个可能是民主党下一步要干的事情，所以最近偃旗息鼓，逃税门这些事情都不说了，其实大量的证据都在积累的过程中间。你看中期选举之后，一定会具有一系列的对特朗普不利的东西都会出现的发展。当然我们说对于中国战略遏制美国方面总体的意图，这是不会改变的。不管谁坐这个位置上，现在战略的方向基本上已经确定，所以我们还是要积极的来加以应对。

二、应对贸易摩擦的总体政策布局

中央的政策现在的布局已经越来越清晰了，不像两个季度之前，总体几个大的方面，一个是全方位的开放，第二个是“一带一路”继续推进，坚定不移地继续推进。第三是加快经济结构的调整，第四要稳住当前宏观经济平稳运行。这是作为政策来说极其重要的方面。

7月31号中央政治局会议上面有两个重要的点是要引起关注的，一个是经济稳中有变，这种表述在过去是很少见的，稳中有变怎么变？当然最重要的是中美之间的贸易摩擦，对我们所带来的巨大的挑战。既然形势稳中有变，有变，那么政策肯定也要变。而政策要变它的要点讲的很清楚，六个稳，在这里不展开多说了。

中国现在关于经济问题的高层决策，机制有一点越来越清晰了，就是每一个季度中央政治局开一次会议，总体定一个调子，这个跟上一届政府是不一样的。每个季度定一个调子，确定之后，国务院来负责推进落实。财政政策毫无疑问更加积极，这个已经是尘埃落定，前面还有些争议，现在已经很明确了，而且是更加积极。在这方面要加快支出的力度、盘活存量资金，把财政的资金用到最重要的这些领域中间去。还有重要的就是要补短板，补短板中间这一次也是很少见的把基建发展作为一个短板，基建现在出现快速回落的态势，这个是重要的短板。货币政策也非常明确，稳健的基调不改变，但是货币政策它会运用更多的定向调整的方式来支持民营经济和小微融资。

投资政策中间这次高度强调了基建，基建过去的名声很不好，多少年来，尤其是2008年到2009年基础设施建设投资高速增长，那一年银行掌握的数据是2009年银行的信贷增长这一年就增长了33%以上，然后这一年基础设施建设投资的增速要达到50%以上，就是说相比几十年改革开放以来所从事的基础设施建设，这一年投放的增加的增量就是过去这么多年份的一半，这是高速的膨胀。现在是倒过量，最近出现了持续大幅度的回落，我后面有一个图。看这条红线就是基础设施建设投资红线，最高的时候20%，现在降到了不到4%，毫无疑问这个是需要引起我们关注的现象，应该说是太低了。对经济运行是一个不好的现象。所以把它定位为短板，短板的话政策就要加以支持。在基建这个问题上还是要非常理性的来分析，因为时间关系我这里就不展开多说了。

我就说一点，我们在讨论很多中国问题的时候，通常比较理性的做法，最终就看人均，但是在讨论中国的基础设施建设的时候，很多人在过去有了很多批评，诟病，就不讨论人均，如果从人均来看，现在中国的基础设施建设的水平也只是发达国家的1/3。就是说我们的水平还是比较低的。因为中国毕竟是有将近14亿人口，对基础设施需求越来越大。尤其是随着人口的进一步城镇化，有越来越多的人从农村出来，到了城市，人开始动了起来，他对基础设施尤其是对城市的基础设施建设需求会越来越大。人均的角度去看，通过基础设施建设投资依然还有比较大的空间。关键是我们如何来把控好，不要有的时候过度的快速的增长，有的时候像现在出现过度的减慢它的增速，这个对经济来说都是不利的，忽上忽下，还是应该保持一个合理的增速。

金融对实体经济的支持现在也已经非常明确，货币政策松动了，利率水平下降了，鼓励银行进行信贷，我们认为今年的银行前三季度的信贷的增速是13%点几，有人认为已经不低了，我们分析了一下，考虑到这次前三季度有两万亿左右的表外融资进入了表内，进入表内也就是说它变成了改为信贷投放，那么就占了两万亿的规模。占到两万亿规模，如果我们把这个剔除的话，今年新增信贷的数量还没有去年多。这个显然是不合适，所以还应该适当的增加。我最近提出来，增速可以超过14%，看起来是比前两年稍微多了一点，加了两个百分点，但是又要考虑到中国现在融资的问题，主要问题不在于信贷，而在于非信贷的融资出现了急剧的收缩。非信贷在银行的表外这一块，今年前三季度和去年相比进少了5万亿，这就对经济带来了压力。我们要看金融的数据，在两季度的时候，它的问题够已经显现出来了，一个是刚才讲的社会融资规模，尤其是非信贷的融资急剧的收缩。原因很多，这里不展开多说了。

另外M1在今年的第二季度已经出现了大幅度的回落，很多人说M1已经没有意义了，我说不对，还是有极其重要的意义的。这两天曾经也有些采访，也发了一些小的文章，时间关系不展开多说了。这些数据已经清晰地反映了中国经济在三季度以后增速回落是必然的，现在已经看到数据出来了，四季度可能还会有更为明显的压力。因此在这种情况下，货币政策尤其是金融政策很明显不光是要推动信贷保持较快的增速，还需要推动非信贷的融资也能够达到一个合理的水平，而不是说目前出现的一个急剧的减少。这次的问题主要在于非信贷方面，非信贷方面大家想一想信贷更多的是谁能够获得？国有的企业，国有的大型企业、中型企业，获得银行的信贷显然比民营的、中型、小型要大的多，民营的更多是从非信贷这里获得，因此也就有了在非信贷融资急剧收缩的过程中间就带来了民营企业的困难，民营企业的困难不光是小微企业、追星企业、大型企业，两季度的时候就已经有了不少的大型民营企业的董事长带队走访五大银行的总部，再去回想一下当时有这个情况。这一轮来的确实是跟过去完全不同，过去一旦融资出问题是小微企业、中小企业困难，大型的民营企业是没有什么困难。这一次不一样，所以我们得考虑，两季度以后其实问题就已经显现出来了，目前的政策已经开始针对性的对这些问题要进行施策。我们认为金融偏紧的状况在未来会持续的该杀，现在不断的在出台一些新的做法。

基建投资在四季度以后可能会出现反弹，很明显明年一季度基础建设的投资增速会比今年高得多，会出现上升的态势，现在是回落，但是企稳反弹已经不远了，很可能11月份会出现。

制造业投资今年还是比较具有比较韧性，一个是前两年的去产能带来的部分领域中间的市场的出清，再加上今年以来出口状况一直是不错，所以拉动了制造业的投资。

房地产开发投资大家看这条蓝线，还是不错的。但是在波动中间是有所回落，伴随着目前的房地产价格、销售都在校幅回落这种态势来看，未来继续上升不大可能，但是保持一个相对较高的增速还是有希望的。大家看土地得非常好，这条绿线出现了大幅度的上升。这也意味着对未来的投资还是会有支撑的。

出口今年表现总体不错，但是这里面确实是有应急式的原因，就是说考虑到未来的加征关税，现在要加大力度从中国进口，我们这里也就开足马力生产，对制造业投资各方面都是有一些拉动的，但是未来的不确定性是明显存在的。随着关税最终落地，幅度加大，所以对中国的出口，美国的这些产品都会带来压力。我们认为四季度以后的不确定性是明显存在的。而明年出口遭受压力的可能性也是存在的，因为我们不仅要考虑到美国的政策，还得考虑到美国经济明年的走势，现在我们整个出口状况还不错，得益于美国经济总体运行情况比较好，所以它的需求也比较强烈。那么欧盟状况也还可以，日本最近表现也不错。还有很多新兴经济体表现也不错，所以全球贸易的增长速度的回升给中国出口带来了很好的推动。明年就不好说了，刚才我们也讲了，美国经济的预判。

消费来看现在最为重要的拉动消费的两大因素，房地产和汽车，现在的力度都比较小。短期来看都没有很大的拉动的力道，因此虽然政策出台许多相关的政策，这里列了很多，我们就不多说了。应该说作用还是比较有限的。拉动消费最重要的就是消费者跟汽车，往年的消费状况很不错是因为汽车得非常好，阶段性的房子卖得非常好，现在这两个因素都在慢慢的减弱。消费在未来能够保持平稳、小幅度的回落已经不错了。

中国经济还是很有韧劲的，中国目前的物价CPI基本上平稳，在中国经济有较大的不确定性，整个需求增长明显放缓的情况下，CPI、PPI不可能出现持续上升的态势，也就是说不可能出现通胀这种趋势，更不可能出现市场上有些人老是喜欢说的滞胀，滞胀这两个字的描述一种经济的现象，那是70年代特殊的经济现象，从经济学原理以及绝大部分的经济学的实践来看，从来不存在滞胀这两个字。要么是经济过热的时候，经济速度太快，通货膨胀。要么就是经济冷的时候，通缩紧缩，这是紧紧密切结合的两种因素，是不可能存在所谓滞胀的。这条红线是PPI，这是到了6月份的数据，7、8、9月份之后它掉头已经开始向下，幅度不是太大。PPI总体趋势继续下降到年底降得更低，或者低到3%左右是完全可能的，明年可能还会进一步的有所回落，总体趋势是回落。

最后简单说两句人民币汇率，人民币汇率这一轮的升值主要跟美国方面的压力有很大的关系，第一是美元走强，美元走强跟美国经济有关，美国经济今年的表现比较好，所以美元就特别强。我们在3月份就批评了一些观点，认为美元的上行周期已经结束了，它下行周期开始了，我们认为完全没有结束。4月初美元就开始走强了，现在大家看它从原来的不到90点，最高现在已经突破了97。现在这种态势依然还存在着继续向100点的方向运行，这还会给人民币带来进一步的贬值压力。还有美国经济增长状况还不错，前面我们说了。现在大家老是关注是不是破7，1：7这个关口，我个人认为从汇率的机制、市场化程度已经很高的情况下，讨论这个话题，个人认为没多大意思。因为这个波动有时候市场你是控制不住的，也可能瞬间就破了7。关键问题我们要问的是，比如说1：7破了之后，继续持续大幅度的贬值，有人说明年要贬到1：7.5，1：8，甚至于更有甚者，但是认为人民币持续大幅度贬值，应该是没有这样的基础。这个话已经听得耳熟能详了，问题是我们怎么来理解这个问题。未来还是要理性的看到，随着美国货币政策今年还要加息，明年初可能还要加息，继续朝这个方向走，美国经济目前的表现总体还是不错，同时它的贸易战、贸易摩擦接下来也不会就戛然而止，恐怕还得在未来持续的反复，所以我们说打打谈谈可能是未来最常见的一个现象。这种情况对人民币就会继续产生贬值的压力。在我们国内的政策来看比如说我们降准当然是不可能，短期来看降息更不可能来加息，降准也表明货币政策是偏松方向调整的。贸易顺差在收窄，经常项下可能出现更为明显的收窄，国际收支不可能较的幅度的逆差，这种情况对整个货币都会带来贬值的压力。但是又要看到中国经济的基本面总体比较好，很多方面比较强，比如说财政、金融、国际收支的总体运行，非常重要的是外汇储备现在还有三万亿，而且这一轮以来，外汇储备没有多大的变化。美国希望要把中国搞成是汇率操纵国，其中最重要的一个因素是看你储备是怎么变化，如果说我们这一轮在市场上大规模又买进了外汇，使得外汇储备急剧的上升，那你就给对方抓住了把柄，这个就是在干预市场，避免货币出现升值，抛出大量的人民币，把人民币的汇率压下去，这个才是汇率的操纵，是美国所理解的汇率的操纵，朝推动贬值方向的运作。但是现在没有，储备没什么变化，很正常。所以这块来看都是人民币能够保持稳定的基础。

还有一点需要特别加以关注的，现在讨论汇率，讲的是人民币和美元的汇率，对这两个国家都至关重要，对美国它也关注，这个汇率是美元对人民币的汇率，我怎么不关注，当然也有发言权。中国来说毫无疑问，人民币对美元，我们也有发言权。那我们看看两国政府对于人民币汇率的基本的政策态度是什么？是同一个方向，我们也希望避免人民币持续大幅度的贬值，而美国方面很明确那就更不用说了，它是希望推动你升值，所以政策总体的方向是一致的。这是一点。

在这种情况下接下来就要看政府在调控市场，在管理会理的方面，它的能力和手段如何。我在前一次他们采访还有文章中间都讲了，有五个方面的调整的手段和工具，毫无疑问都是对于市场出现剧烈波动的时候，这些手段都是会发挥积极的作用。包括最近在离岸市场上所发行的人民币的央票，是用人民币的流动性来调整利率，影响它的汇率，这都是通过供求关系以及利率的调节。这些都会产生积极的作用，而在这个领域中间朝这个方向进行的调整，我们再说的一点也是美国政府欢迎的，希望看到这种情况。从这点来看，政策的方向是一致的。

最后再说一点，人民币今年以来兑美元已经贬值了10%以上，前一阵子到6.98、6.99的时候，离岸市场差不多是1：7的时候碰了一下，这时候已经达到了11%，我们要问美元的汇率今年上升了多少？总的升值的幅度是7%左右。也就是说我们的贬值的幅度大大超过美元指数的升值幅度。所以从这点去看，人民币还会有更大的贬值的空间吗？我个人认为是没有。

好，我就说到这里，供大家参考，说错的地方批评指正，好，谢谢！