PP正套逻辑解析PP正套逻辑解析

今年一季度远期曲线在聚烯烃市场上不断反复，年初由反向市场转为正向市场，3月底再次转为反向市场。究其原因年初市场货源偏紧，市场普遍对后市新增产能比较悲观，当时远期曲线是反向市场结构，而春节过后，由于库存大量上升，需求证伪的情况下近月合约压力更大，远期曲线转为正向市场，而3月底市场再次走投产逻辑，远期曲线再次转为反向市场结构。我们认为远月贴水的反向市场结构更能反映PP后市基本面，多PP1705空PP1709正套安全边际较高。

需求方面，由于去年一二线城市房价猛涨，导致下半年起多个城市实行“限购限贷”调控政策。今年商品房销售和新开工面积同比去年大幅下降，且随着调控政策的进一步升级，预计接下来销售面积将回落，而新开工面积通常滞后于销售面积6个月时间，预计全年呈现前高后低走势，下半年房地产市场也将大幅走弱。PP的下游与房地产息息相关，随着国家对房地产市场调控的持续收紧，预计PP需求也将受到明显影响。

供应方面，聚烯烃检修今年相比前几年有所减少，检修主要集中在二季度。从PP上半年国内装置停车检修情况来看，3月中下旬开始停车检修装置明显增多，统计4月停车涉及产能289万吨，如果预期停车的计划全部兑现的话，一定程度上将有效缓解货源供应压力。

2017年预计新增PP装置8套，总计新增产能271万吨，截至2016年底国内聚丙烯产能达到2446万吨，产能增速11.8%。实际新增产能预计147万吨，相比2016年实际产量1722万吨增加8.54%。由于新增产能至少需要1-2个月才能稳定投产，实际产量影响主要下半年显现，PP上半年供应压力小于下半年。