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论坛主持人及嘉宾
论坛嘉宾：
石 磊 吸引子咨询董事长
王鹤涛 长江证券(000783,股吧)研究所副总经理钢铁行业首席分析师
周 吉 中粮国际棉花部副总经理
闫新兵 北京悟源资产副总经理
论坛纪要
石磊吸引子咨询董事长
主持人：人民币明年是否有破七的压力？
石磊：最近一个月人民币的贬值压力是下降的，人民银行最关注的指标有两个，一个是人民币对一揽子货币指数，这个指数下半年开始就一直贬值，然后到了最近两个月就不贬了。第二，中美贸易谈判，在双方闹僵的时候，往往不太动用汇率。明年人民币存在贬值压力， 全球流动性的紧缩，中国内部现在还不能紧缩。很可能在七附近的位置扛很久，除非发生非常重要的转变或美元失控，我想概率不大。
主持人：明年新兴市场货币是否存在较大风险，类似于今年的阿根廷比索？
石磊：明年对新兴市场来讲仍然不是一个好的年份，最脆弱的一批在今年爆了，次脆弱的一批值得大家关注，例如印度和印尼。这次美国的紧缩是持续性的，全世界的私人部门债务都处在历史性的高点，尤其在新兴市场，包括中国，所以在流动性冲击下确实容易出问题。
主持人：明年房地产政策会不会迎来一些改变？
石磊：房地产明年分歧比较大，有些人认为明年房地产报复性反弹，我觉得走原来那条路的可能性是比较低的。如果房地产市场出了一些问题， 更多的是结构性的政策，看不到全面的放松。中国的房地产有很多长期变量都在最近一两年是拐点，明年大家都得谨慎。
王鹤涛 长江证券研究所副总经理 钢铁行业首席分析师
主持人：您觉得明年的黑色需求会有什么样的特点？现在市场对买债空黑色比较关注，请谈谈您的看法。
王鹤涛：以黑色系的大周期来看，过去这么多年的时间里，我们每一年都在做产能淘汰，但整个黑色系的外部性使得背后牵连了就业、债务、社会责任等问题，从而没有大刀阔斧去下手，这也是过去制约这个行业完全市场化的最大障碍。但前两年我们轰轰烈烈进行供给侧改革的时候，原来担心的问题反倒没有出现，这就说明我们在2016和2017年一定处在了整个经济总量扩张的通道里。供给的收缩叠加需求的扩张使得周期类存量的优质龙头公司获得了双重福利，这几年周期品行业在向龙头靠紧。那么整个需求的大蛋糕也就是总需求就很重要，如果需求上出问题，光靠抢蛋糕的份额是很难继续维系的。今年从社融数据看，宏观经济处于紧缩通道是明确的，只是从实际需求的最终表现看比较超预期，主要的点来自于房地产，目前一二线已经较差，但三四线拿地比较多，一方面来自于棚改，另一方面来自于企业在严格调控下为了加速周转，加快了三四线拿地的速度和频率，出现赶工等问题。所以目前可预见的这个周期里，在没有看到社融数据出现明显的企稳或者拐头之前，倾向于认为需求端将逐步萎缩。
主持人：您觉得明年钢厂利润会不会进入长期拐点？或者说现在是否已经进入拐点时期？
王鹤涛：我们现在所处的点会是未来几年盈利的最高点，不可能再看到这么好的利润出现。上一轮低点在2013到2015这三年出现，过去我们周期的研究是增量思维，只要需求开始变好，利润开始恢复，就伴随大量潜在市场出现，所以过去周期的拐点往往是供给增速超过需求增速的那个点，而现在供给压的比较狠，所以对需求增速回落的容忍度在提高，我倾向认为趋势是往下的，但是斜率可能会相对比较缓。另一方面，从经济学的基本原理来看，价格由供需决定，但是盈利还取决于供需和整个产业上下游供需的强弱对比，所以供给端未来是否全部放开很重要。我认为是要放开的，环保限产最终只是个手段，它的目的是上更多环保设备，满足更高的环保标准。所以我倾向认为钢厂盈利应向一个合理的中枢逐步回归，但应该不会比上一个低点更低。
主持人：谢谢王总，所以大家如果做黑色的一些套利交易，可以考虑逢高去做缩钢厂利润，但找时点比较重要。
王鹤涛：对，研究本身是门科学，但投资是个艺术，投资要升华的高度比研究高得多。
周吉 中粮国际棉花部副总经理
主持人：请周总谈谈全球棉花市场的基本面和对国际棉价的看法。
周吉： 我们预计美棉产量会从去年的440万吨降到400万吨。第一，飓风Michael给东南棉区造成约110万包的减产；第二，美国收获期遭遇阴雨天气，棉花质量下降，以前主流美棉是三级，今年出现了一些五级棉花。但利多并未引发ICE大涨，问题可能出在消费方面。受中美贸易争端影响，2018/19年度美棉销售比较差，中国不断取消已签约订单，改为延期到2019/20年度或换货成巴西棉。第二个是土耳其出了问题，因土美关系僵化，土耳其对美棉进口减少。
中国方面，预计新疆产量会从之前调研的530万吨降到510万吨，中国消费预计会从870-880万吨降到850万吨左右。因中美贸易争端利空消费，且之前纺企原料囤货成本高，纺纱利润开始下降，有的小厂开始降低开工率。
巴西方面，预计产量从去年的200万吨增加到220万吨，明年可能到240-250万吨。巴西棉种植成本约65美分/磅，种植利润好且土地足够，唯一短板是物流问题，未来出口潜力大。澳大利亚方面，因干旱预计今年棉花产量在60-70万吨，所产棉花主要用来出口。这是全球的基本格局，问题不在产量，在于宏观和消费下调预期。
主持人：您对国内棉价怎么看？
周吉：我认为短期还是震荡偏弱，但远期比较看好。第一，CF1901从16000元/吨跌到14500元/吨的过程中，低升水的仓单已经消化，剩下的高升水（1200元/吨）仓单大概有20万吨很难消化。有两种消化路径：一是棉纱涨价，纺纱利润增加后可以消化；二是，CF1901跌到14000元/吨附近，大量高升水仓单会走掉。长期的话我对棉花比较看好，远期确实有300万吨的缺口，国储手上大概250万吨，好用的大概200万吨，消化完国储棉后靠进口巴西棉是补不上缺口的。所以交易方面推荐反套，有梦想的左侧可以买远期。再有就是推荐做多波动率，买点深度虚值的看涨或看跌期权。G20中美一旦谈好，ICE可能两个涨停；如果谈不好，棉花后市就比较恶劣。
闫新兵 北京悟源资产副总经理
主持人：闫总，未来有哪些策略，或者策略的逻辑和想法推荐给投资者？
闫新兵：分析化工品行情分为成本推动型行情及需求推动型行情，目前是成本塌陷叠加累库因素，所以跌的非常流畅。
目前原油的主要逻辑是为预防伊朗制裁带来全球原油市场紧缺，所以几个产油国都在增产，但事实是伊朗制裁供应减少不及预期，给了8个国家豁免权，所以价格快速下跌。未来关注12月6号OPEC会议结果以及油价接近成本后供应是否减少。
甲醇由于天然气限产预期打的很足，1-5价格到350，而天然气甲醇企业担心限气而屯了原料，叠加外盘乙烯价格下跌使MTO外采依稀单体替代甲醇，所以甲醇密集增库。
沥青：虽然近月贴水300-400，但焦化料价格比沥青还要低，而沥青还有200-300的利润，沥青产能偏过剩不应该有这么好的利润，由于1812合约临近交割，所以远月下跌较多，目前已负利润。
主持人：天然橡胶买现货抛期货的策略可以继续吗，还是有其他变化及关注点？
闫新兵：橡胶非标期现套进入到末段，微利润；纸浆从产业结构上讲和橡胶相似，橡胶非标套的资金可能瞄准了纸浆。
橡胶从行情角度，首先是成本和供应的博弈：分析价格对边际供应的影响，按成本估算目前价格已触及成本但对厂商损害尚未体现。其次目前处于旺季，停割前累库最多。所以目前可能是最差的时候，未来价格走势我反而没有特别悲观。
可择机择时选择橡胶、玉米、棉花、黄金、债及其他近月贴水较多的品种作为多配，空远月与房地产相关度较高的品种组成一个配置。
（中粮期货 李楠 投资咨询资格证号：Z0012347）
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（责任编辑：方凤娇 HF055）
