(中国证券报)纸浆期货来了 行业定价模式料生变(中国证券报)纸浆期货来了 行业定价模式料生变

今天（11月27日），我国纸浆行业首个期货合约产品——纸浆期货正式在上海期货交易所（简称“上期所”）挂牌交易。

漂针浆市场由于产业链长，参与主体众多，对价格波动敏感，但由于国内市场高度依赖进口，价格以往都是被动跟随外盘而定。业内人士表示，国内上市纸浆期货有望对价格形成稳定机制，增强国内采购商对于纸浆价格的话语权。

“开门红”可期

纸浆期货的交割品种是漂白硫酸盐针叶木浆（简称“漂针浆”），交易代码“SP”，上市首日共有6个合约上线，交易单位为10吨/手，最小变动价位为2元/吨，涨跌停板幅度为3%，最低交易保证金为合约价值的4%，交割单位为20吨。

上市前夕，上期所发布了纸浆期货合约上市挂盘基准价。其中SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910、SP1911合约的挂盘基准价为5980元/吨。若按照交易所和期货公司合计10%的保证金比例来算，上市初期，一手纸浆期货合约大约需要6000元保证金。

“市场上贸易量最大的为银星浆，目前山东地区市场价为6200元/吨，若以此为标的，纸浆期货挂盘基准价贴水现货逾200元/吨。考虑到当前内外盘价格倒挂，且在商品企稳存反弹预期下，投资者可短线参与基差修复操作，谨慎做空。”一德期货纸浆分析师李冻玲向中国证券报记者表示。

纸浆期货挂盘基准价贴水现货也符合市场预期。“目前，漂白硫酸盐针叶木浆交割货源比较充足，在当前市场预期较弱的熊市背景下，纸浆期货挂盘基准价格可能是寻找最低的银星、乌针布针定价作为参考，因此出现一定的贴水现货结构。”一德期货纸浆分析师郑邮飞表示。

美尔雅期货纸浆分析师陈鑫认为：“虽然目前纸浆现货市场处于供需弱平衡，但远月价格市场存有一定的良好预期。”

套利策略不胜枚举

纸浆是造纸工业的重要原材料，造纸工业又是我国基础原材料企业。整个产业链分为上游的纸浆制造业，中间的造纸行业和下游的纸制品制造行业，上游涉及到农业、林业，下游涉及到对各类纸品的包装、印刷和消费行业，产业链较长且纸浆市场商品流通环节参与主体众多。因此，纸浆价格波动对产业链企业经营扰动较大。陈鑫举例称，若原料木浆价格大涨，会对终端造纸企业成本转移形成很大考验，企业利润将面临吞噬的可能；对贸易商而言，在缺乏有效风险对冲工具时，木浆价格频繁大幅波动会对稳健经营产生很大不确定性风险；对于上游浆厂而言，木浆价格大幅下跌将使企业面临亏损风险。

纸浆期货上市后有望给产业链企业带来套利机会。据中信期货分析师介绍，对于阔叶浆厂来说，可以利用针叶浆期货进行关联卖出保值操作，以空头配置为主，进而实现锁定销售利润，库存保值的目的；对于贸易商而言，具有双边保值需求，可参与基差套利、价差套利、跨期套利等；对于纸厂来说，可参与买入保值和套利行为，盘面以多头配置为主，从而实现锁定采购成本，优化采购方案。

但就当前纸浆市场基本面来看，整体仍不容乐观。近一月以来，纸浆现货价格延续小幅下滑趋势。终端纸厂成本支撑减弱，双铜纸和白卡纸价格下行压力较大，部分纸厂主动停产去库存。下游采购周期缩短，市场看空氛围较浓。

“近期，国内浆价的压力主要来自于国内库存高企、下游需求不佳以及国内外盘价格倒挂等。”李冻玲表示，终端需求不佳且木浆价格下调导致成本支撑减弱，纸及纸板价格也处于下降趋势中，部分纸厂主动停产去库存，对于木浆的消耗不利。同时，全球木浆库存以及我国港口库存均处于高位且不断增加的态势中，尚未看到下降动力。在整个供需格局无法改变情况下，浆价短期或将保持弱势下调。

为产业链企业提供价格“稳定器”

“纸浆期货上市后，新增的大量非产业资金进场后，可能会阶段性弱化产业逻辑，进而争夺美元远期盘的定价权，未来逐步变为期货定价。”中信期货分析师表示。

数据显示，2017年我国木浆消耗3152万吨，其中漂针浆表观消费量为815万吨，占比23.9%。不过，由于政策与林地资源限制，国内市场所需的大量漂针浆高度依赖进口。2017年漂针浆进口813万吨，进口依存度接近100%。

“漂针浆市场产业链长，参与主体众多，贸易商占比大，对价格波动敏感，在我国木浆主要依赖进口的使用结构下，国内纸浆期货有望对价格形成稳定机制，加强国内采购商对于纸浆价格的话语权。”华创证券分析师郭庆龙表示。

郭庆龙进一步表示，纸浆期货将为造纸企业提供风险对冲工具，同时对于远期的人民币计价的纸浆价格有指示作用。长期来看，纸浆期货上市后，国内纸浆采购企业能够对纸浆市场拥有更大话语权，交易信息透明化，价格形成机制更为明晰。在现实经营中，造纸企业可以利用纸浆期货管理原材料风险，对因原材料价格波动给企业利润端带来的波动进行平滑。

除贸易商通过期现结合方式使得未来定价更为透明外，李冻玲认为，对于企业自身而言，上市纸浆期货不仅可以减少造纸企业经营风险，企业可以选择在期货市场建立虚拟库存，锁定原料成本，或进行抛出，防止原料贬值，还可以改变贸易模式，期现结合的双边操作，将改变以往简单、直观的对行情赌博，减少贸易商风险，并有可能获得额外收益，加大贸易商参与度。