国际清算银行：QE对股票的冲击远大于GDP和物价_第一黄金网

第一黄金网12月23日讯  自8年金融危机发生后，几乎所有发达国家的央行都为了“救市”而采取了量化宽松（QE）政策，即大规模资产购买计划。

其中，美国和英国央行在危机发生后的反应最为迅速，并在近十年经济复苏的的过程中向市场源源不断地注入了大量的流动性，其持有的存量证券价值均超过了本国GDP的20%。然而，尽管经济在逐渐复苏，但美国和英国的GDP至今没有恢复到危机前的增长路径。

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国际清算银行（BIS）在最新发表我论文中，探讨了这个可能令市场和央行均感到疑惑的问题：QE现在还有用吗？

哪些因素导致QE效果减弱？

BIS指出，许多因素表明，当经济从衰退转向复苏时，QE的效果可能会逐渐减弱：随着金融环境正常化且央行维持低利率，给定数额的资产购买对金融市场的影响可能会逐渐下降。

在紧缩金融环境下，投资组合再平衡渠道（即央行购债行为通过减少已购债券净供应而对债券价格和收益率产生影响）可能会更强劲，在正常化的金融环境中则会弱化。

类似地，当不确定性较高时，购债通过信心渠道（即购债对消费者和投资者信心的普遍影响）产生的影响较大，而当不确定性降低后，这一影响也会减弱。

当短期利率已经长维持超低水平后，信号渠道（购债通过影响未来短期利率预期路径而对债券收益率施加影响）的作用也会减弱。

QE的宏观效果逐渐下降

具体而言，BIS的研究显示，对于美国和英国而言，资产购买的效果已经下降。分析表明，在早期资产购买计划下，一次资产购买的冲击对美英两国的实际GDP和价格水平均具有显著的积极影响，最高时对美英两国实际GDP和CPI的影响均达到0.2%。而后续计划中，同等规模资产购买的冲击要小得多，部分冲击的影响甚至不具备统计学意义上的显著差异。

此外BIS发现，QE冲击对股票 价格的影响要远远大于对GDP和物价的影响。在美国，宣布资产购买对实际股价影响的峰值是对实际GDP影响峰值的10倍，是对英国实际GDP影响峰值的20倍。并且后续QE计划对股价的影响也依然持久而显著。这表明，央行的资产购买行为可能是近年来股市估值上升的一个推动因素。

市场预期不断强化的“反作用”

然而，如果使用对购买规模预期的调查数据来分析，则美国最近一次大规模资产购买计划的冲击产生了显著而积极的宏观影响。

BIS认为这表明，对资产购买计划效果更高的预期或许能够部分地解释后续计划效果下降的问题：资产购买计划估计效果下降的一个潜在原因是，随着时间的推移，市场对这些政策的预期越来越好。早期QE计划对市场而言完全是新的、是意料之外的政策手段，而后续计划则更像是例行公事，并且在央行的前瞻性引导下，市场对此也会有更好的预期。

如果购债影响是基于政策宣布的时间确定的，那么对购债效果的高预期可能会削弱其有效性，因为这些资产价格可能会在政策真正宣布之前就已经消化了部分预期。

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