美联储“缩表”悬念：规模、步骤与冲击力_第一黄金网

继三个月连续加息两次之后，美联储收紧货币政策的声音再度加码。据美联储最新会议纪要，包括纽约联储主席杜德利、旧金山联储主席威廉姆斯等在内的多数FOMC成员建议今年晚些时候或明年某个时候开始缩小联储资产负债表规模。虽然“缩表”目前还只是“鹰”派的个人主张，但最终上升为联储决议已无悬念。

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现在看来，美联储“缩表”时间已明白无误会提前。不过，“缩表”和加息不会同时推进，这让市场也多少能得到安慰。

听美联储多位权重决策者的表态，最终决议极有可能选择“渐进和可预测”及被动缩表方式，给经济与市场带来的影响应能被锁定在预期范围内。

金融危机期间，美联储先后启动了三轮量化宽松(QE)，希望借此压低长期利率，向银行系统注入更多流动性，最终刺激投资、就业和经济增长。不仅如此，美联储中间还推出“扭转操作”，即通过卖短买长的再投资，将资产负债表规模维持在了历史高位。

美联储目前表内资产规模为4.5万亿美元，其中国债2.46万亿美元，抵押贷款支持证券(MBS)为1.79万亿美元，另外还有近0.2万亿美元机构证券。

先得承认，QE确实对危机中的美国经济发挥了力挽狂澜的作用，在QE结束后，美联储通过债券投资向美国财政部上缴了共计3087亿美元的利润，在充当了最大债主角色后又转身为财政部的大“金主”。

然而，“扩表”毕竟是一种非常时期的临时货币政策工具，庞大的资产负债表规模必然增加美联储货币政策管理难度，也给金融市场埋下了不安因素;更为重要的是，美联储认为经济生态与趋势符合预期。

除了通胀指数超越了2%的控制目标外，3月美国国内失业率大降至4.5%，刷新10年低位。与此同时，密歇根大学3月消费者信心指数为96.9，环比与同比均出现了显著上涨。而所有这一些，都构成了美联储“缩表”决策的直接依据。

但是，“缩表”毕竟还是在卖出表内资产的同时收回市场上流通的美元，也就是减少市场上真实的货币数量，不仅可能使市场利率尤其长端利率走高，推升企业融资成本，而且还可能进一步提振美元，债市与股市都将受到打击。而相对于加息，“缩表”所产生的冲击可能更为直接。由此，市场对美联储何时迈出“缩表”的脚步、以什么方式与怎样的力度“缩表”，变得格外敏感。

显然，那些到期的债券将会先从联储资产负债表中移除，这其中既有国债，也有MBS，美联储也可选择在同一时间缩减两种资产，由于国债部分基本都是5年以上的长期负债，在缩表范围选择上，MBS将首当其冲。

尽管如此，市场曾预测国债并不会被纳入“缩表”范围，现在看来也只是时间安排上的早晚问题。可见，美联储“缩表”力度会超出了一般人的预料。

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