近日,根据美林美银在发布的报告中表示,日本的寿险企业有很大的季节性因素。日本的财年从4月开始计算,寿险企业往往会在4月开始的上半年大量买入外国债券,随后在下半年开始买入日本债券,尤其是临近3月末财年即将结束的时候,因为需要平衡企业的负债资产表。
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同时按照美林美银的预计,这次日本寿险企业买入的日债数量还会尤其的庞大,去年因为收益率过低,日本寿险企业买入的国外债券远远高于往年,同时减少了国内债券的购买。
2016年4月日本财年开始,到当年12月末,日本寿险企业对本国债券的投资是有限的,日本九大人寿险企业债券资产组合中,至2016年年底,总计161.3万亿日元。较3月末增加近7.1万亿日元,但是其中国内的债券投资下降了2166亿日元,也就是说多数都买了国外的债券。
2010年3月-2013年3月这三年中,也就是日本央行推出QQE之前,每个财年日本寿险企业平均增加国内的债券购买大约6.2万亿日元,日债收益率也随着QQE的引入不断下滑,随后日本国内债券的购买出现放缓。因此从2013-2015财年每年平均增长近1.1万亿日元。随后到2016财年,主要寿险企业减少了国内债券的购买。
并且已经有迹象显示日本寿险企业大量开始抛出外国债券。美林对此表示,
外汇对冲的成本、美国和欧洲的政治风险给了险企买国外债券的理由,而现在他们可能要考虑平衡一下国内外债券的持有数量。
日本寿险对长期债券的需求庞大,因为寿险企业的投资时限长同时又要求风险很低。而随着日债收益率的上涨,美林认为,只要超长期债券利率仍然维持在当前的水平,2017年财年开始,寿险企业对日债的购买可能会继续。
展望后市:日元大涨?未必若日本的险企大量买入外债,投资者的第一反应恐怕是日元会走软,但是可以看一下日元去年的走势,在日企大量买入外债的时期,日元并没有出现暴跌,相反的反而比较强势。也就是说,日企抛售日债也未必会引发日元的大涨。
日经新闻在去年7月28日的报道中就曾指出过,因为投资者进行了对冲,导致日元维持在比较强势的状态:
乍一看之下,投资者大量买入国外债券就等于抛出日元,所以日元应该面临下行压力,但是近期投资者积极的在外汇市场进行对冲海外债券汇率风险,以至于日元继续维持较为强势的状态。对冲国外债券意味着卖出国外的货币,这样就中和了对日元汇率的冲击。
三菱证券研究员Takahiro Otsuka和圣路易斯联储分析师Sean Creehan也表达过类似的看法:
购买国外债券不一定会导致日元的贬值,反倒可能引发日元的升值。
对美国和欧洲低增长的预期导致这些国家的债券收益率下滑,日本投资者大量买入国外债券,债券价格上涨导致收益率进一步走低。
对冲基金通常是挖掘国内外的利率差从国外市场来套利,收益率下跌代表着差距的减小,也就鼓励市场买入日元。
这里不得不再次提到WEEX编译的瑞银集团一篇有关美元的报告,在报告中瑞银提出美元投资者为了高收益进行对冲套利,但是由于并未涉及现汇市场,而是通过货币互换基差操作,因而没有引发美元的大涨。
美国圣路斯联储分析师Sean Creehan也有同样发现:日本的企业似乎是在国内以极低的利率借入日元,然后再将其以cross-currency swap方式换成外币,然后购买海外高收益资产。通过swap换美元可以跳过额外的“汇率对冲”步骤,导致现汇市场不受影响。
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