站在当前时点，如何看待银行股的估值？ 提供者 智通财经

近日，大摩发表研报下调中国四大行评级，此举为何？有观点表示大摩“唱空”四大行或许是为了抢更便宜的筹码。

大摩究竟是为了在5月底即MSCI将中国大盘A股纳入因子由5%提升至10%，抢相对便宜的筹码，抑或是银行股本身估值不合理，增长前景不确定？

其实从2017年强监管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素，但站在当前，息差收窄压力最大时期早已过去，银行板块近年净利增速逐步回升、息差和不良持续向好，银行股估值依然处于历史低位，个别银行股更是持续创历史新低。

1季报银行股基本面向好持续验证

智通财经APP注意到，银行股基本面持续向好的逻辑在各行2018年报及2019年一季报不断得到验证。

不仅是四大行，包括民生银行、中信银行在内的主要内银股营收情况持续修复，延续2018年一季度以来的回升趋势，拨备计提力度加大，行业整体安全边际提升，各项规模指标也都取得稳健增长。

如宇宙大行工商银行（01398）一季报业绩表现均非常稳健，营收创下2012年一季度以来新高，增速达到19.42%，拨备前利润1950亿元，同比增加23.92%，净利润为820亿，同比增长4.06%，不良率1.51%，较2018年底的1.52%有所降低，已连续 9 个季度下降，拨备覆盖率为185.9%，自2016 年来保持稳步上升趋势。

此外，农业银行（01288）一季度实现营业收入1730.31亿元，同比增长11.01%，净利润612.51亿元，同比增长4.28%，股东权益为16525亿元，同比增长19.74%，年化加权ROE达14.96%，该行最大的亮点为新生不良率非常低，不良贷款率由2018年四季度的1.59%进一步提升至1.53%，不良方面如果保持一季度的态势，全年的利润有望逐季走高。

值得一提的是，各大行在资产减值损失计提增长、且拨备增加的情况下，净利润还均维持了4个点以上的增速，是不容易的，毕竟对基本面较好的大行而言，拨备实际上市隐藏了不少利润。

虽然大摩下调了四大行评级，但同时指出过去两年的金融出清提高了这些银行的盈利质量、资产负债表透明度以及风险管理能力；同时，随着中国财富管理市场和银行零售市场的持续发展，这些银行也将从中受益。

如从2018年的零售业务规模来看，零售业务最大的银行是建行，建设银行（00939）自从开通建行快贷以来，2018年个人贷款业务发展迅速，总额达到5.84万亿，占总贷款的42.5%，工商银行、农业银行、中国银行及招商银行的个人贷款业务分别为5.64万亿、4.67万亿、4.44万亿、2.01万亿。

可以预计的是，伴随政策多维度改善、零售转型和理财业务触底反弹为银行业带来持续改善契机。

机构偏好高净资产收益率银行

一直以来，银行股是保险资金最青睐的投资标的。

智通财经APP了解到，截至2019年一季末，保险资金持有的银行股共计325.85亿股，持仓市值达3375.36亿元，占目前保险持仓总市值的53％。

而业绩持续向好、监管影响较小的高净资产收益率银行更是机构重仓股，如招商银行（03968）、兴业银行、宁波银行、工行以及农行。

数据显示，2019年一季度机构重仓银行个股占比前五家分别为招行、兴业银行、宁波银行、平安银行和工商银行。其中重仓招行的市值占板块整体持仓市值比重超40%。

招行之所以成为机构重仓股比较好理解，该行一直以其零售业务见长，截至 2018 年末，零售贷款占比达到 51%，高于行业 38%的平均水平，且近几年该行的利润持续保持高增速，此外，其ROE指标也处于行业领先水平。

要知道2019年一季度，招行的拨备覆盖率由 2017 年的 262%和 、2018 年的 358%进一步提升至 363%，但其ROE水平在2018年仍有所上升，足以显现招行超强的盈利能力。

值得一提的是，除了招行，四大行中的农行也是险资及机构比较偏爱的银行股。

从农业银行近几年的核心财务指标来看，该行2018年以来ROE并没有身高，但是不管是从规模指标、还是监管指标、还是不良系列指标，农行都是基本面比较稳定的，且一直在好转。

其实近两年来，农业银行的不良系列指标表现非常优异。据悉，其2019年一季度不良只核销了130亿，新生不良贷款只有200来亿，新生不良率不到0.2%。此外，该行目前贷款拨备余额达到5086亿，总拨备接近5200亿，如2019年一季度拨备覆盖率已达到263.9%，未来业绩确定性很高。

总之，虽然目前银行股ROE基本在13%左右，和前些年20%以上的ROE无法比拟了，这主要基于监管越来越严，稳定性越来越高，银行的杠杆率越来越低，其盈利指标必然难以达到很高的水平。

估值仍处于历史低位

险资青睐银行股的原因不仅是银行股经营稳健，更重要的高股息能带来长期稳定的分红收益。

正如业内人士所言，根据据港股中资银行的投资时钟，在经济企稳政策中性的阶段，银行能享受基本面改善带来的绝对收益。

按照2019年一季度净资产静态计算，主要H股银行股的平均静态市净率仅有0.69倍，其中估值最低的5个H股内银股分别为中信银行、民生银行、重农商行和中国银行，静态市净率分别为0.44、0.48、0.51和0.52倍。因此，目前估值超过净资产的只有招商银行。

综合考虑，目前来看银行板块一季度业绩也符合预期，且估值相对低位，若随着中长期资金的持续流入预期，预计二季度板块保持相对优势，特别是部分处于估值低位的国有大行。毕竟银行股不管是分红派息率、市净率还是净资产收益率都是完美符合巴菲特的财务标准。