南下资金疯狂买火电，华电国际电力（00902）凭什么成大行嘴里的香饽饽？ 提供者 智通财经

千呼万唤始出来的煤电拐点，终于在火电龙头华能国际电力(00902)的一季报中完美兑现。

华能国际电力2019年一季度实现归母净利润26.56亿元人民币(单位下同)，超出市场预期30%以上，鉴于一季度甚至上半年向来是用电淡季,预计其全年净利润达到80亿为大概率事件。

公司此前承诺2018-2020 年规划分红比率不低于70%，如此测算，若保守按全年80亿利润估算，目前5.04港元对应股息率将超过8%。

智通财经APP注意到，相比A股小煤电股长源电力、建投能源、内蒙华电等股价都已大涨，港股华能电力可谓是估值低洼，且较A股也有一定折让，对于长线投资者而言持有港股华能国际股价护城河更宽。

此外，上海私募界“大佬”重阳集团自去年以来持续增持华能国际，且其掌门人裘国根去年最高增持价格更是高达5.82港元。

“煤价下行+上网电价企稳”逻辑不变

众所周知，火电企业的盈利状况受核心因素“煤价、上网电价、利用小时”的影响。电煤价格是影响火电企业盈利能力最重要的变量，煤价决定了火电行业的成本端，而上网电价及利用小时则是决定了火电行业的收入端。

首先来看煤价因素，发改委要求动力煤价格的绿色合理区间为500元/吨至570元/吨，这对稳定煤炭市场起到了“压舱石”作用，因此从长逻辑来看，煤炭和火电板块有望实现利润的合理分配。

从业绩表现来看，华能国际电力一季度营业额由去年同期的434亿同比增加22.5亿至450亿，净利润率5%左右，ROE为3%水平。

因为季报未披露具体购煤成本，但是在营收同比增加20多个亿的基础上，营业成本反而减少了2.2亿。因此华能国际净利润同比大幅增长114.27% ，主要由于期内燃料价格下降。此前申万宏源测算，煤价对华能国际的业绩增长弹性超过50%。

据国家发改委统计，2019年1月，全国电煤价格指数为511.02元/吨，同比下降6.94%;2月全国电煤价格指数为511.34元/吨，同比下降9.85%;一季度，全国各港口动力煤平均价同比下降了6.8%左右。

历史数据显示，2018年1月，国内动力煤港口价格一度达到760元/吨。足以可见，叠加煤炭价格走势的先高后低及增值税率下行的共同影响，火电企业展现出很大的业绩弹性。

此外，基于中国能源密集型产业转移、更多进口能源、以及对空气污染/煤炭消费控制等因素，摩根士丹利预计中国沿海对煤电需求的增长也将放缓，内地2019年首季沿海煤炭价格按年下跌10%。

虽然说煤价大跌，华能国际净利润率回到高峰期的近20%、ROE达到15%的情况不会再出现，但是净利润率回到10%还是具备想象空间的。

其次，从上网电价来看，国家发改委此前就已发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆电价，缓解燃煤发电企业经营困难。

其实2018年冬季燃煤电厂上网电价就有所提高，加之动力煤市场旺季不旺，使得下游火电企业成本得以控制，继而不少煤电企业去年三季报就已有迎来“春天”的趋势。

此外，从发电量及利用小时数来看，据国家统计局和国家能源局近日发布3月份能源生产数据和电力工业统计数据显示，3月份全社会用电量5732亿千瓦时，同比增长7.5%，增速较前2月加快3个百分点，较去年同期加快3.86个百分点;一季度全社会用电量累计达到1.68万亿千瓦时，同比增长5.5%。

由此可见，综合当前火电企业的情况来分析，在发电量增速下降、机组利用小时数提升、市场交易电价与上网标杆电价价差逐步弥合等多重因素的影响下，火电行业业绩得以修复。

机构唱好 南下资金持续买入

行业拐点基本确定之际，智通财经注意到，在机构唱好的同时，南下资金亦是持续买入。

如近日摩根士丹利调整了一系列中资电力股目标价，将华能电力目标价由5.79港元上调至5.9港元，并给与华能国际以及华润电力(00836)“增持”评级。

4月25日，港股通数据显示，南下资金净买入前三的个股其中就包括华能国际电力，截至该日，其港股通持股比例已由3月初的26%上升至33%，持续多日呈现净买入。此外，华电国际的持股比例亦由近22%上涨至24.8%。

(数据来源：智通财经APP)

行业配置正当时，华电国际电力弹性最大

从目前大的宏观背景来看，外围环境、信贷政策宽松等正面向好，而公用事业行业属于波动小、抗周期的类债券型行业，由于其稳定性，估值相对容易，所以当其股价相较于当期无风险收益率呈现出足够的优势时，便可以进行配置。

那么，究竟哪只火电股最具价值呢?

4月26日华能国际与华电国际同时公第一季报公布后，一跌一涨，究竟孰好孰坏，市场资金已做出明确选择。

首先，华电国际一季度发电量大增10%的情况下业绩反而没有增长，鉴于财报没有细分指数，估计是一些资产减值做成的短期现象。这也意味着，在成本管理上，华能好于华电。

其次，从分红方面来看，华能也具备更大的想象空间。据智通财经APP统计，自2006年至2018年三季度，华能国际电力累计分红410亿，即使2008年当年利润亏损，公司还是用未分配利润进行了一定比例的分红。

但是智通财经APP认为，如果电力行业反转，拐点确立，全行业都会迎来估值重估。

综上所述，煤炭即使维持现价，火电股就可以活的很滋润了，其次作为重资产行业，利率下行进一步彰显高息股的配置价值，若煤炭下降趋势持续，后市涨势更加不容小觑。