国金证券：中国新华教育(02779)利润增长超预期 收入结构多元 扩张潜力强 提供者 智通财经

公司旗下三所学校经营稳步发展，两所学校上调学费仅需备案即可，内外联动，在手现金充足，无银行借款，扩张可期。

内生方面——

①公司旗下运营三所学校，新华学院（民办本科），新华学校（中职）和临床医学院（独立学院），截止20181231，共有在校生3.48万人，同比增加3%。

②新华教育提供高等教育及职业教育服务，注重应用型人才培养，专业设置灵活，根据劳动力市场需求及时做出调整，2018年，新增了符合产业需要的15个专业，包括城市轨道交通运营管理、物流服务与管理、数据科学与大数据技术以及健康服务与管理等新兴本科专业。新华学院应届毕业生初次就业率93.5%，较去年增长2.7%，考取研究生人数较去年增长20.3%，教学成果良好。

③新华学院和新华学校2018/2019学年部分课程学费区间的下限提高了1200-2400元不等，学费提高的情况下新华学院本科新生报到率同比增长1.32%，新华学校2018/2019学年招生人数同比增长39%。新华学院及新华学校不再需要向主管政府部门申请批准上调学费，仅须向有关部门备案即可上调学费，学费调整更加灵活。

④根据与安徽医科大学订立的协议，公司自2018年开始运营临床医学院，于2018年9月实现首届学生入学，目前在校生575人，临床医学院学生入学率于2018/2019学年创新高，达96%，在安徽省同类院校中排名第一。目前正与相关部门就临床医学院新校区的土地安排进行磋商，计划分期建设新校区，校园一期工程预计将于2020年完工并投入使用，届时可容纳5,000名学生。

⑤后勤服务及教育辅助服务有望带来增量收入，使得收入结构更加多元化。

外延方面——

正值职教&民办高校发展的红利期——①国家全方位支持学历制职教及高等教育的发展（《教育现代化2035》，《职教“二十条”》，《政府工作报告》等政策文件）。②独立学院脱钩是大趋势。③《送审稿》发布以来，多家高校发布并购公告，高校并购的逻辑仍存。

截止20181231公司账上现金及其等价物达18.6亿元，无银行借款，资金充裕，未来将重点收购或投资可授予学士学位且发展潜力大的本科院校（包括各省民办大学和独立学院）以及优质民办大专及高职学校，扩张潜力较强。

2019年2月2日，新华集团收到中标通知书，确认其就收购南京财经大学红山学院（独立学院）成功中标。新华集团已支付3.05亿元人民币初期资金，作为待商定的最终对价的一部分。有关收购红山学院的应付总对价、支付条款及其他条款及条件，将由南京财经大学及新华集团进一步达成协议，订立后会另作公告。截止2017年7月，学院有在校生8400多人。红山学院其极好的区位和专业均能与新华教育现有院校（安徽省）形成极强的协同效应，有望进一步巩固新华教育在长三角地区的优势地位。

投资建议

不考虑红山学院，我们预测公司FY19、20归母净利润2.82/3.34亿元，对应PE为13/11x。目标价4.0港元，维持买入评级。

风险提示

民促法落地存不确定性。各地民促法实施细则尚未完全落实，政策不确定性对公司的经营可能有一定影响。

公司新收购学校管理运营存不确定性。公司扩张进程中新收购学校计划并未完全完成，新收购学校的管理运营衔接尚具不确定性。收购红山学院的正式协议尚未签署公布。

招生不及预期。公司收入很大部分倚重学费收入，其驱动因素为入读学生，如果招生不及预期，可能会影响公司的经营发展。

本专科学院学额增长空间有限。作为民办高等教育，受到政策影响和自身土地资源的局限，可能学额无法持续增长。

师资力量可能受限。若扩张太快，师资力量可能有所受限，对教学质量有一定影响。