私募大佬12次重金增持：华能国际电力(00902)迷途之局 提供者 智通财经

众所周知，上海私募界“大佬”重阳集团偏爱电力股，多次出现在国投电力、长江电力等电力龙头企业的十大流通股东名单上，过去一年多以来更是持续大手笔增持华能国际电力股份(00902)。

智通财经APP注意到，自2018年2月份以来，重阳集团及其掌门人裘国根持续加仓华能国际电力股份，截至2019年2月18日，重阳集团共增持6927.4万股，裘国根增持8335.2万股。据权益披露显示，目前重阳集团持有华能国际电力10.12%股权，为该公司流通股第一大股东。

即使有大佬不断买入，但华能国际电力近一年的股价波澜不惊，去年全年微涨4.18%，最终以4.98港元收官，今年以来没有跟上大盘的节奏，累计已跌3.61%。

值得注意的是，近期，不少国内外机构纷纷发表研报，表示看好火电股，逻辑主要有四点：一是煤价下跌，预计第一季度业绩将会反弹;二是降税减费之下，公司的盈利水平有望有望改善;三是需求端，节后复工，用电需求回升利好火电股;四是现金流改善

煤价下行趋势或延续

煤炭是火电最主要的成本，也是影响业绩的最关键因素。过去两年，受供给侧改革影响，煤炭价格一直处于2013年以来的高位水平，火电行业整体盈利水平大幅下降，甚至陷入亏损。2016年华能国际电力的ROE还是两位数，但到2017年急转直下至1.82%，为近年来的低点，2018年前三季度稍微好转，但也仅为2.36%。因此可以看到，期间华能国际的估值中枢也下降到了2012年的水平。

华能国际电力最近一次股价大幅调整是在去年10月23及24日，公司公布2018年三季报，营收同比增长13%，至1260亿元人民币(单位下同)，但净利润同比下降29%。股价在两日内分别连跌4%、6%。

这时，裘国根再次坚决出手增持华能国际电力，增持的数量为近一年来最多。三季度ROE好转的同时，煤炭价格已经悄然开始下滑。2018年四季度，煤价同比下降2.4%，为供给侧改革以来首次同比下降。火电股业绩要迎来反转了吗?

煤价方面，2019年1月，全国电煤指数环比和同比分别下降2.14%、6.98%，延续了去年四季度以来的下降趋势。广发证券认为，目前动力煤价格上涨空间有限，供暖季结束后或将进入下降通道。

申万宏源也预计，跌势有望延续。在供给端，供暖季以来，因电厂被动接受长协煤，六大电企煤炭库存可用天数1月份开始快速上行，节后复工、电厂日均煤耗增加，电厂库存可用天数回落。截至2月22日，六大发电集团煤炭库存可用天数为27.95日，对比2018年同期23日左右的库存，当前库存仍处于历史高位。煤炭供需宽松有望令煤炭价格保持下行趋势。该机构测算，煤价对华能国际的业绩增长弹性超过50%。

上网电价下行空间不大

华能国际电力业绩变动的另一个原因是上网电价。2018年全年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为418.48 元/兆瓦时，同比增长1.08%，电价在上升，但增速低于2017年的4.39%。去年工商业电价下降，但通过增值税税率下调来弥补，因此几乎对火电企业没有负面影响。

目前很多火电企业还未摆脱亏损的局面，电价下调的空间也不大。如果减税降费的政策继续推进，会改善火电企业的盈利。申万宏源测算，增值税每下调 1%，火电企业的盈利可增厚10%-20%，其中自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。

火电企业现金流改善

华能国际电力2019年迎来的另一个拐点可能是自由现金流增加。据了解，火电行业的经营性现金流其实非常可观，但由于是重资产行业，需要不断重复投入，分红少，回报率低，因此长期不被看好，行业的估值被压制，例如华能国际电力PB不足1倍。

但现在火电的装机增长受到政策限制，不少省市出台严控煤电新增规模的措施，加上供给侧改革要求行业去杠杆，国资委提出工业企业的资产负债率预警线为65%(华能国际电力去年三季度的资产负债率约为74%，仍有不少下降空间)，由此，海通国际认为，火电投资减缓的概率大大增加，行业现金流好转的起点或许就是2019年，行业估值随之发生改变，未来三年火电将迎来优异的投资机会。

近年来，光伏、风电等清洁能源发展非常迅速，引发了火电被新能源替代的担忧，比如火电入网的优先级低于光伏或风电，导致火电发电小时数下降。但值得注意的是，很多可再生能源企业和火电资产归属于同一央企，形成过分恶性竞争的概率非常小。

综上所述，一方面是煤价下行带来火电企业利润改善，另一方面，现金流改善带动估值提升，两个因素有望令华能国际电力改变近三年以来横盘的趋势。