美联储鸽声嘹亮实际政策利率却反而走高，下周会议看点又多一重 提供者 FX678

4月23日，经济学考克斯(Jeff Cox)撰文指出，美联储实际政策利率已升至2.44%，创下2008年3月以来的最高水平。此外，其已超过超额准备金利率，而超额准备金曾是对该利率的一道屏障。分析师认为，目前实际政策利率上升本身可能是技术性调整，但在美联储立场转鸽情况下是不寻常的现象。

下周，美联储将再度举行议息会议，在实际利率走向与其鸽派基调出现不符和背离的状况下，美联储将祭出何种措施来应对，这将成为投资者的又一大看点。

美联储实际政策利率创11年来高点，或成为5月份FOMC会议的议题

美联储实际政策利率已升至11年来的最高水平，尽管其已发出明确信号，表示将无限期收紧政策。最近几天，有效联邦基金利率已经升至2.44%，创下2008年3月以来的最高水平，距离目标区间上端仅6个基点，这也是自去年12月以来最接近区间上端的水平。 

就目前而言，考虑到当前水平与2.25%-2.5%区间上限仍有距离，目前的上升并不是特别大的问题。但是，该利率向区间上限靠拢也曾引发美联储行动，这一趋势可能成为下周FOMC会议的讨论话题。

当美联储2015年12月首次加息时，其成功将实际政策利率维持在目标区间中值附近。但在过去的一年里，情况却发生了变化。

前纽约联储经济学家克兰德尔(Lou Crandall)表示，该利率距离目标区间上限仅6个基点，但仍然在目标区间之内。现在的问题是，美联储是否认为技术压力正在推动该利率上升。唯一需要担心的是，未来是否需要进行技术性调整，防止其进一步走高。事实上，美联储以前也做过调整，试图对其进行控制。

2018年，FOMC曾两次将超额准备金利率(IOER)提高了20个基点，而不是像实际政策利率那样提高25个基点。超额准备金利率通常与实际政策利率同时上调，并对后者上升构成阻碍。随着实际政策利率升至目标区间上端，美联储将超额准备金利率上调20个基点，其目的就是遏制其上涨。 

然而，美联储实际政策利率目前首次高于超额准备金利率，FOMC下周将召开议息会议，就相关问题进行商讨。

美联储立场转鸽情况下，实际政策利率上升或是技术调整

实际政策利率为何高于超额准备金利率依然是个谜，虽然美联储官员将其归因于反向回购市场收益率上升。一些市场人士担心，美联储的资产负债表缩减计划也可能对该利率构成上行压力。

目前，美联储官员们基本上仍不担心这个问题。纽约联储市场部高级副总裁洛根(Lorie K. Logan)上周演讲暗示，只要这些利率保持相对稳定，并保持在略高于超额准备金利率的水平，就不认为这表明储备供应不足。 

美银美林的分析师表示，美联储实际政策利率走高的另一个可能因素是，在4月15日联邦所得税截止日期前后，货币市场共同基金出现资金外流。这些分析师还认为，美联储目前调整超额准备金利率的概率不是高。

该行的利率策略师卡巴纳(Mark Caban)和利马(Olivia Lima)在一份报告中称：“市场愈发臆测，美联储可能考虑立即下调超额准备金利率，或在5月会议上采取这一行动。但是，我们认为现在还为时过早。在美联储认真考虑这一举措之前，可能需要实际政策利率升至2.45%并保持在这一水平。”

此外，美联储如何与市场沟通也是个问题。市场很容易因美联储的措辞发生波动，美联储官员可能很难解释为何要采取更多调整措施。随着美联储收紧货币政策，任何违规行为必然会引起市场关注。

FOMC已发出信号，表示不会加息，并设定了停止缩减资产负债表的时间表。围绕政策正常化的信息一直很混乱，在美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)去年暗示未来将进一步收紧货币政策后，市场出现了动荡。但是，今年美联储政策立场转鸽，从而扭转了这种局面。

债券市场资深人士费里(Kevin Ferry)表示，目前美联储实际政策利率上升本身可能是技术性调整。但是，在多数投资者倾向认为美联储将降息，且美联储立场转鸽的情况下，其上升是一种不寻常的现象。他还指出，市场总是提前做出反应。如果这种情况持续下去，他预计美联储将不得不对超额准备金利率做出调整。

现在的问题是，美联储是积极主动地采取相关行动，应对所有的影响，还是等出现相关影响以后才被动地采取行动。费里称自己喜欢第一种方法，但美联储却选择了后者。