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周二上午上期所新上市的纸浆期货，最终的结果是全线跌停，我们有会员一大早做进去了空单，这次赚到就算是赚到了，但如果想长线空就未必那么具有确定性。
（图1：纸浆期货各合约）
这种类似电影中的“彩蛋”，看到了固然很好，错过了也不要可惜，因为交易是长跑，比的是耐力。
我们还是先看看美元，最近美元指数在97附近几乎保持横盘状态。实际上美国现在的经济数据、加息步骤乃至明年的货币政策预期基本上都是明牌，现在市场新的观点就是美联储明年加两次息后可能会停止加息。
在这之前市场的预估是明年加三次息，后年再加一次，最终把利率推升至3.25-3.5%。而如果是按现在的预估，那么算上下个月一次，明年两次，一共要加息三次，每次25个基点，一共加75个基点，那么联邦基金利率可以到2.75%-3%。这个利率水平意味着当美国下次萧条周期来临的时候，美联储具有一定的降息空间来向市场释放流动性。
所以，既然美国的数据几乎都是明牌，那么我们分析美元的最大对手盘——欧元，从盘面上看，两者互为“镜像”，如果欧元走强，那么美元就会“被走弱”，反之，美元就会“被走强”。
欧元在明年会面临很大的不确定性，这意味着欧元现在所处的1.13附近的区间不是底部区域而是半山腰。除了英国的脱欧，现在欧元区面临的麻烦是意大利，就是“欧猪五国”中的那个“I”。所谓“欧猪五国”是PIIGS，是葡萄牙、意大利、希腊、爱尔兰和西班牙的国名（Portugal, Italy, Ireland, Greece, Spain）第一个字母的缩写。
不怕狼一样的对手，就怕猪一样的队友。意大利的国会预算为啥会引起欧盟这么大反应呢？因为，首先，意大利坚持财政扩张政策将会为欧元区债务国的财政改革前景蒙上阴影。
财政扩张最有可能带来两个后果：第一是债务增加和利率上升。如果未来意大利债务继续增加，市场将会担忧意大利政府债务的可持续性，也就是说谁会借钱给意大利？
而且，意大利人比较离谱，从公布的2019年财政预算草案来看，其财政扩张诉求有很大一部分来自于纯粹的福利支出而非结构性改革。看清楚了，是用于福利支出，就是从欧洲借钱来保证自己可以过舒服的生活，类似2010年欧债危机中，希腊人还是依然保持中午三个小时的午睡加咖啡的休息时间。这种福利支出对于拉动经济和降低政府债务水平显然有限。
意大利政府当前债务水平高达133.1%，仅次于希腊的179.7%，
（图2：意大利政府债务占比GDP）
第二，意大利扩张财政政策将进一步推高国债利率，这将对原本脆弱的意大利银行业造成冲击。因为大量发债意味着国债价格的下跌以及利率的上扬。意大利银行业已经持有大量的本国国债，占总资产比例约为11%，远高于欧元区其他国家银行业水平。
而且我们知道，按照欧央行行长德拉吉之前介绍的货币政策，2018年底欧央行将停止资产购买计划，同时调整再投资比例，所以意大利明年增发国债的买家究竟会是谁呢？
所以欧盟一定会杀一儆百，否则这次如果让意大利蒙混过关，那么其他国家就会纷纷效仿，例如其他的猪四国。在这件事情的处理上如果失当所引起的市场连锁反应，哪怕是引发市场恐慌情绪，则欧元区将受到的冲击不亚于当年希腊引发的欧元区债务危机
除了英国脱欧和意大利的问题，欧元区本身也面临着经济增长下滑的风险。
先看数据，2018年欧元区制造业PMI在持续下滑，从2017年12月最高点60.1下降到2018年10月的52.0，
（图3：欧元区制造业PMI）
德国季调后不变价GDP同比增速从2017年12月的2.8%下滑至2018年9月的1.2%，
（图4：德国季调后GDP年率）
另外，明年的欧元区会受到很多来自自身内在因素的影响。
欧元区的最大出口国家是美国，其次是中国，而中美两国未来的需求都面临一定的下行压力。中国目前的问题是经济结构结构升级+转型+周期+贸易摩擦+信用紧缩+防范风险+反腐+……等多个因素的叠加。
而美国的问题是众议院被民主党拿下之后，特朗普财政扩张政策将受到一定程度的遏制，前期财政政策效果逐渐弱化，2019年美国经济增长动能或将弱于2018年。
中国和美国的需求减弱，将直接影响欧元区明年的出口。另外，特朗普甚至还考虑下周开始对欧洲出口到美国的汽车加征25%的关税。
而2017年欧元可以走强主要得益于市场对于欧元区2018年货币正常化的预期，油价的走强以及通胀上行。
但这轮油价大跌之后，美国成为全球第一大产油国，OPEC和俄罗斯估计不会大幅减产，2019年原油价格对欧元区通胀影响或将减弱，这也意味着欧元区通胀水平更多要看薪资水平增长。
（图5：欧元区薪资增长率）
然而欧央行面临的挑战是，当出现下一轮经济衰退时，货币政策的空间还有多大？我们知道它现在的基准利率是0%。
除了经济和金融方面有诸多的不确定性，政治方面也有不少问题。首先，德国现任总理默克尔的地方竞选失利意味着以后德国的政策也将会出现很大的不确定性。
其次，英国最晚在明年3月底前铁定脱欧，否则英国要支付300多亿欧元的“违约金”。还有，欧洲议会将于2019年5月改选，欧盟委员会主席也将在欧洲议会改选完成后重新选举。
所以，整个2019年，欧元区无论是从政治、经济还是金融等角度来看，主题词就是“不确定性”。
除非以上列举的这些因素有超出市场预期的根本性的转变，否则欧元易跌难涨。
还有一个可能性，就是等待美国出现超出市场预期的利空因素，欧元才有可能“被走强”。
所以，在未来的起码半年的时间，如果没有太多的意外情况发生，那么美元和欧元将会维持现状不会发生较大的改变，甚至发生转势。
关于最近美国方面，不知道大家是否注意特朗普就沙特王储杀记者案的明显袒护的讲话中的另一句话，他说，“继美国之后，沙特是世界上最大的石油生产国。”
潜台词就是，原油定价权，现在已在我们美国人手里。所以，老白认为现在分析师们不要再去费力预测油价的涨跌，因为现在的原油已经成为了美国手中的一个强有力的工具。以后猜测油价方向的难度就像猜测美联储是否加息，以何种方式加息，以及加息多少？
这是继1971年美元脱钩黄金挂上原油之后，特朗普终于干成了一件美国历代总统一直梦想但都没有完成的任务，那就是拿到原油定价权。
现在美国手上的霸权武器，除了已有的金融、军事和农业之外，还增加了一个就是石油。通过美联储的利率变化，再通过操纵石油价格，它可以随意修理它想修理的敌人。
现在持有美债最多的是中国，最大的石油进口国也是中国，所以，以后两国的各种摩擦会成为政策化的常态，绝不是这次G20会议上一起吃顿饭就可以解决的，虽然全球市场对于习特在本周六晚宴上的会谈非常关注。
沙特王储就是那个猪一样的队友，为了私人泄愤而把记者干掉，但是却把沙特乃至全球的命运轻易交给了美国人！
对于油价的后市，其实不容乐观，一方面是需求的大幅降低，主要是从中美两国新车销售断崖式下跌的状况看，后市原油消费需求增长乏力。
另一方面，目前支撑炼厂整体炼油利润的是处于历史高位的柴油裂解差。汽油代表消费，柴油代表投资，而投资往往会有滞后效应。故柴油需求见顶晚于汽油需求见顶约2个季度。当柴油需求见顶，即柴油裂解差从高位滑落时，需求端对油价的拖累才会最为真实地体现出来。从时间上推算应是明年三月份到四月份。
所以结论就是，即使本次油价在经历大跌之后的反弹，未来需求和投资的减少还会使得油价再次大幅下跌。但如果叠加美国的经济增速放缓，明年美股逐步见顶也是大概率的事件。
按照上面的逻辑，既然未来油价将由美国人定价，那么油价的涨跌既是受到供需因素的影响，也是政治博弈的工具，乃至美国人的武器。
总结一下，明年6月前后，欧元和美元将维持目前的格局不变，原油价格短期或有反弹，但较长一段时间受到疲弱的需求影响不太可能会走强而是会形成区间波动，波动的高低点和周期则取决于实际供需以及政治博弈的需要。
原创声明：本文由 特聘国内知名金融分析师白洪志老师原创撰写，转载请标明来源，谢谢。
