两会前瞻：黑色系供给侧主导 需求端密切关注顺水鱼财经

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2016年供给侧改革助力钢铁煤炭一飞冲天，“去产能”元年成果斐然，而作为真正意义上去产能攻坚第一年，政策大方向的指导会是怎样？

首先确定性的几点：1）供给侧改革继续推进，去产能力度有增无减，在国内外绝对需求逐步走低的过程中供应的收缩将成为支撑黑色系价格的重要因素；2）环保限产将不断“骚扰”钢厂、焦化企业，通过对主产华北地区的停限产抑制高利润下开工明显反弹，“' 两会”、“十九大”等时间节点必然是环保限产的高压区。

不确定因素：1）' 房地产的暂时低迷下，固定资产投资能否维持高增长。一方面2017年仍是大基建年，京津冀协同发展、长江经济带发展、“' 一带一路”的推进以及西部开发、东北振兴、中部崛起均是基建发力处，而经历了两年的缓慢发展，PPP项目的认可度有明显提升。当前包括税收优惠、财政管理办法等在内的系列PPP支持政策处在酝酿之中，创新融资方面如PPP引入资产证券化，解决资金退出问题以及缩短投资周期，为活跃PPP模式不断释放政策红利，2017年PPP项目进一步发力值得期待；2）回到房地产上，目前地产投销售低迷拐点初现，且房地产投资资金来源收到严格监管，今年的投资增速是否会拖后腿需要持续关注。

我们也整理了数家机构对于两会前瞻的核心观点，主线清晰且一致，供给侧去产能的深入和需求侧基建+PPP模式的推动将围绕全年。

华泰证券 李超

能源大省去产能，2017年，钢铁大省河北、煤炭大省山西、内蒙，去产能力度不减，山西在“头号任务”中明确指标。在供给侧去产能加速出清的逻辑下，钢铁、煤炭行业产能过剩情况的加速缓解，有利于价格进一步恢复。

中西部省份多数强调振兴实体经济，基建成为托底经济重要支撑。今年将迎来党的十九大的胜利召开，政策更多转向防风险，前提是经济增长不能过分失速，预计 2017年经济增长目标为6.5%左右。从各地两会情况看，中西部省份很多将振兴实体经济，促进经济平稳增长列为“头号任务”，而且江西、四川、湖北等省份具体列出了重大项目名单，预计基建托底经济的逻辑更加清晰。

方正证券 任泽平

深入推进“三去一降一补”，去产能加码扩围，有望从钢铁煤炭到玻璃、水泥、电解' 铝、造船等其他产能过剩行业领域扩围。具体看降低企业杠杆；解决三四线城市去库存问题；减税降费降成本；补短板：基建方面诸如轨交建设、海绵城市、农村基础设施建设等短板有望加速推进，而教育、医疗、养老、能源等作为传统的民生短板，这些领域也将会进一步发力，PPP是重要工具。
下游方面房地产调控，抑制了部份固定资产投资增长，但是中央经济工作会议指出，“要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。要把去库存和促进人口城镇化结合起来，提高三四线城市和特大城市间基础设施的互联互通，提高三四线城市教育、医疗等公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力。”这意味着去库存将重点指向三四线城市房地产库存量，而一二线城市由于近两年库存去化充分，预计今年或存在补库的需求。

通过建立长效机制，随着大都市圈和区域核心城市土地供应增加，房地产投资回调幅度可能不深。

海通证券 姜超

约束性目标——关注环保，节能减排：16年各省纷纷上调了单位GDP能耗降幅，而17年河北和内蒙古进一步提高了降幅。华北地区同样也是碳排放和PM2.5排放大省。例如北京在14年首次提出PM2.5年均浓度下降5%左右，17年则更进一步为“控制在60微克/立方米”。16年、17年北京和山西的单位GDP碳排放量降幅也都进一步扩大至4%左右。而上海则致力于将环保支出/GDP 比重维持在 3%以上。

各省政府工作报告聚焦改革， “三去一降一补”中，去产能首当其冲，17年去产能将呈现出两个特征：一是钢铁、煤炭行业继续去产能，以河北、山西、河南、贵州为代表的各省纷纷制定了压减两个行业产能的方案；二是去产能所涉及的行业逐渐铺开，向建材（水泥、玻璃）、船舶、电力等行业扩展，比如河北、' target='_blank' >吉林均提出了具体的水泥去产能指标，而江苏则鼓励和支持水泥、玻璃和船舶行业化解产能过剩。

去库存：从地方两会看，加大棚户区改造货币化安置力度将是17年各省“去库存”的重心，依然警惕房价猛涨。

国泰君安 ' target='_blank' >张华恩

环保作为“两会”的传统热点，2017年地方两会将“治污减霾、环境治理、绿色发展”作为最主要的议题之一讨论。

对比2017年与去年中央经济工作会议报告，今年更加强调稳中求进和供给侧结构性改革的深化，供给侧改革从去产能和降成本深化为“三去一降一补”，钢铁煤炭去产能仍排在第一位，同时考虑其他产能严重过剩行业的去产能工作。新型城镇化、区域协调发展、“一带一路”建设继续扎实推进。

安信证券 陈果团队

目前“一带一路”战略已经有了成熟的合作模式（双边合作、多边合作、论坛与展会）和丰富的成功合作经验，其次人民币加入SDR以及PPP模式成熟后拓展至海外也均有利于“一带一路”的深入发展。“一带一路”未来的战略地位在进一步提升，一方面' target='_blank' >特朗普目前明确表现出逆全球化的政策倾向，“一带一路”可以将中国与沿线国家更为紧密得联系起来，应对逆全球化，另一方面，“一带一路”可以引领基建等相关产业走出去，有效支持经济增长。

PPP：16年全年PPP项目进展顺利，不管是从项目规模还是从项目落地率都在逐月向好；第一批示范项目已全部落地，这也完成了财政部之前明确提出第一批PPP示范项目完成采购时间节点分别为16年底，第二批和第三批的时间节点分别是17年3月和17年9月，按照目前情况来看大概率能够如期完成；今年仍是基建大年；国家将大力推动PPP项目资产证券化，资产证券化的模式可以改变PPP项目投资回收期漫长的痛点，为项目参与方提供了新的退出渠道，期限灵活度更高，未来随着市场参与方的增多还可以一定程度降低PPP项目的融资成本，有效提高PPP模式的参与热情；15年大规模参与PPP的企业在16年出现业绩高速增长的比例较高，PPP订单转化为业绩的逻辑已经得到初步验证。

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