Gavyn Davies：过低的通胀主导央行的货币政策路径顺水鱼财经

最近几个月来，通货膨胀问题又成了发达经济体的心头病，不同的是这一次不是因为通胀过高而是因为通胀太低。自2011年年末以来，许多国家的CPI都显著下降了，' 美国和欧元区的通胀率甚至下降到1%以下。同样普遍下降的还有核心CPI指数，许多对于核心通胀率低位徘徊的情况非常非常担忧，据哈佛分析的数据显示，25个发达国家中仅有冰岛一个国家的通胀过高。

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主要发达国家的通胀率都低于1.5%，并且还有继续降低的趋势，' 欧猪五国则正在遭受通货紧缩的痛苦。6个通胀处于稳定或上升状态的国家里，日本和瑞典正在从通货紧缩中复苏，剩下的4个中有3个通胀率接近2.0%，而核心通胀率还都低于目标值。

在过去的几十年里，世界上经济体的通胀率普遍如此之低的时间还真不多，最近的是2008年' 金融危机的时候，再就是1988-1999以及2002-2004，这几个时段的低通胀是由于' 石油价格的猛烈下跌。

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到底是什么原因使得通胀率如此之低，与以前一样，能源价格的下跌是其中一个原因，能源价格不仅影响综合CPI指数，而且会通过影响非能源部门的生产成本，从而影响核心CPI指数。但令人不解的是，能源价格并没有像1988、2002和2008年那样猛烈下降，所以一定还有其它因素在起作用。上面提到的许多国家都来自欧元区，这些国家都不同程度的受到了欧债危机的影响，劳动力市场的萧条使得工资率普遍很低，就目前来看还没有任何复苏的迹象。

GavynDavies 说其实我们真正应该感到疑惑的不是通胀为什么那么低，而是为什么这么高。就欧元区正在经历的危机的严重程度来说，任何通胀模型都会得出G7成员国家早就应该开始通缩了。通缩之所以没有迅速恶化基于以下两个原因，一是工资有向下的刚性，难以进一步下跌；二是央行的2.0%的目标通胀率和随之而来的货币宽松推高了通胀预期。实际情况是，各家央行货币宽松没有带来通胀预期的上升，而深度的衰退也没有带来通胀预期的下降。

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自从2011年以来，不少国家都经历了明显的通货紧缩，日本，瑞士，' 西班牙，' 葡萄牙，塞浦路斯，' 爱尔兰和' 希腊等；只有两家央行（美联储和欧洲央行）有能量和手段来防止世界范围内通货紧缩的加剧。而美国的通胀紧缩加剧的可能性又小于欧元区通胀紧缩的可能性，不仅是因为美国经济的预期增长率会变的更高，而且由于通胀预期也稳定在了2%左右。

自从美国就业数据公布以来，市场一直在热议美国是否要削减QE，渐渐的人们将目光聚焦在了联储在以往的声明上，联储曾声称只有当劳动市场出现实质性的改善时才会考虑开始削减QE，同时联储也强调：“价格稳定是一切行动的必要条件”

。以下是美联储的最新发言：

美联储公开市场委员会将在下次会议基于市场数据来评估劳动力市场的改善程度和通胀是否在向其长期目标收敛。

正如Tim Duy在他的最新的专栏文章中提到的，公众针对美联储的行动的讨论越来越多的提到通胀目标的实现。所以，在通胀稳定下来之前，美联储是不可能缩减QE的。

至于欧元区，他们的问题比美国还要严重。相比于美国，欧元区经济的复苏显得太过缓慢，对于一群因负债累累而陷入困境的经济体来说，通缩带来的实际利率的上升是难以承受的，欧洲央行显然不希望这样。

人们已经开始向下修正通胀预期了，欧洲央行也不可能达到他们当初所制定的“低于但接近2%”的通胀目标了，甚至他们自己的员工也这样认为。下图显示的是一些专业人士对于明年通胀的预测，情况似乎很不乐观。

央行行长德拉吉多次表示货币宽松不是欧元区经济的威胁，但在2014年他可能需要在宽松货币上表现的更勇敢一些。" border=1 align=middle>

欧洲央行行长德拉吉多次表示货币宽松不是欧元区经济的威胁，但在2014年他可能需要在宽松货币上表现的更勇敢一些。