美国企业债券市场的新风险顺水鱼财经

08年' 金融危机以后，' 美国债券市场已经发生了结构性变化。在危机之前，诸如美林证券、摩根大通和雷曼兄弟这样的华尔街大型投资银行一直利用其庞大的交易部门做市，“润滑”债券购买者和出售者之间的关系。然而危及以后，受监管新规等因素的影响，投资银行自身持有的债券数量已经大幅下滑。Marketwatch写道：

交易商（做市商）账户上持有的（债券）数量减少意味着它们不能无条件地购买投资者尝试出售的债券，特别是大批量出售。但另一方面，危机后经济低利率环境这个主要特征，已经导致很多新发行者涌入市场。新企业债的发行量已经大增，因为发行者急于锁定仍然吸引的利率水平，而投资者也在寻求相对较高的企业债收益。

（绿线代表投资级和高收益共同基金净资产和债券ETFs规模，蓝线代表交易商持仓）

交易商持仓的减少加上未偿付企业债规模的上升，意味着持仓转手量的上升和愿意操作这些交易的机构数量的减少。交易商资产负债表上一度持有约4%所有未偿付企业债券，而现在的持有比例已经跌至接近0.5%...

毕竟债券和股票 不一样，一家公司一般只有一种股票 ，通过股票 交易所，股票 投资者可以廉价快速地交易所持有的股票 。然而，一家公司可能有数十种未偿付债券，每只债券都有各自不同的条款，债券的多样性增加了公司的融资灵活性，但同时导致难以保证其流动性。虽然不少大型金融机构（包括贝莱德和高盛）希望打造象股票 一样交易债券的电子交易平台，但暂时尚未收到实质性的效果。

这导致了保护价值6.6万亿美元企业债市场免受冲击的“缓冲器”正在消失，成为了债券持有者新的风险：

同时，新债券的发行已经大幅增加了市场的规模，尽管作为帮助债券在二级市场转手的关键助推器交易商（做市商），已经变得越来越不愿意操作这些交易。结果是，债券市场充满了新发行的证券，但在首次出售以后，它们的定价和交易都变得“不流畅”。金融危机导致的流动性蒸发，已经改变了大型资产管理者持有和交易债券的方式，进而影响了投资共同基金和ETFs的散户投资者。其中的利害关系为：

买家为持有具有流动性的债券支付溢价；

需要紧急出售债券的投资者发现债券价格并不稳定；

来自债券市场的无序抛售可能导致收益率大涨，而投资组合价值大跌。

而在今年年中美联储开始讨论缩减QE的时候，当前债券市场的弊端已经显现：

夏天的债券抛售促使了企业债市场出现伴随大规模价格波动的短暂回调，虽然投资级别的债券价格很快就恢复了。如果一个信贷事件或利率市场再次引发另一次恐慌性抛售，在没有交易商作为缓冲的帮助下，这可能会严重挤压市场，并进一步加剧价格的波动。令人担忧的是，一场温和的抛售都可能导致崩溃，并把抵押贷款和企业债券的融资成本大幅推高。

...在金融危机以后，投资者已经连续数年把大量资金投入到企业债中，但如果市场情绪突然逆转，这可能变得一片混乱。