安全资产缩水拖垮金融危机顺水鱼财经

现在回顾，' 金融危机和随后导致衰退的原因仍然是扑朔迷离。

为何次级贷款的破产会导致' 美国13家大机构中的12家破产，数百万的美国人失业、经济从此深陷泥潭？

下图或许可以提供解释。

耶鲁大学教授Gary Gorton曾经把危机形容为对银行债务失去信心的结果。在一系列有影响力的文章中，Gary Gorton都强调了安全资产的重要性和安全资产如何变得不安全。

Gorton建立了一个关于安全资产的大数据库。他将安全资产分为两大范畴：政府发行债务和' 金融行业债务。

政府安全资产包括国债、市政债券、房利美房地美发行的债券。金融行业债务包括房产抵押证券、银行债务和银行存款。

当然，金融危机中，很多曾经被认为是安全的资产都变得不那么安全了。并不是说所有信贷资产都受到损害，而是说市场参与者开始担心、而且无法估计何种资产会受到损失。

正如Gorton在“抵押品危机”一文中说的，曾经对信息冲击不敏感的债务工具现在也变得敏感了。他们不再能够胜任安全资产的职能。

通过从Gorton那里得到的数据，我打算把安全资产不安全化的现象图示出来。此图记录了2001年第一季度到2011年第三季度以来的安全资产的情况，并对金融危机的相关情况做出了若干调整。

2007年8月法国' target='_blank' >巴黎银行冻结了他们三支基金，并表示，他们无法为持有的次贷抵押债务估值。8月9号，欧洲' target='_blank' >央行和美联储宣布了流动性注入。我决定以此作为房贷抵押证券危机的开端。所以在此图中，资产抵押证券被剔出了安全资产的范畴。这是第一步。

第二步是来自对于银行债务本身的担忧。我从2008年第一季度（贝尔斯登倒闭）起将此剔出了安全资产。

下一步，2008年第三季度房利美和房地美经历危机。但是他们在2008年第四季度得以恢复，因为得到了联邦政府的托管。

之后安全资产的大幅攀升来自对于银行的资本注入、对MBS市场流动性的提供以及对于市场关于大机构不会倒的保证。

总体而言，图示体现了安全资产的缩水。而且，即使在恐慌消退后，安全资产的增长也没有回到原来的路径。相反，在2011年经济增长恢复之前，安全资产的增长出现了好几个季度的停滞。

毫无疑问，此图也有可商榷之处。数据若更具体会更好，比如将MBS细分。一些日期也可商榷。MBS危机或许可以追溯到2007年初贝尔斯登对冲基金的问题上。房利美和房地美的问题可以追溯到更早一个季度。

该图显示，金融危机是安全资产缩水的危机。从安全资产对金融机构的作用来说，此次金融危机可以被看做是一种特殊的货币缩水。使得危机如此严重、大衰退如此深刻的原因就在此。