政策护航前景向好 白糖期权机会多顺水鱼财经

5月22日商务部发布公告，就食' 糖进口立案调查做出裁决，自2017年5月22日至2020年5月21日对关税配额外进口食糖征收保障措施关税。实施3年期间保障措施关税税率逐步降低，分别为45%、40%、35%。业界普遍认为，此举将中长期利好我国糖市。不过利好出台后，食糖' 现货价格并未出现明显上涨；' 期货市场上郑糖更是放量下跌，此后更是一蹶不振。其实，市场对进口食糖调查机构的裁决结果早有预期，预期兑现后多头急于离场。期货方面，SR1709合约短期继续下行的可能性较大，短线应该以高空为主。个股方面，白糖股整体弱于指数，个股下行趋势十分明显，当前介入并不合适。

利好兑现 多头急于离场

5月中旬，市场空头氛围稍有缓解。A股在海外市场的一片欢呼中终于开始反弹；在期货市场上，以 ' 螺纹钢为代表的黑色系拉开了商品反弹的序幕，白糖也随之上行。

市场对进口食糖调查机构的裁决结果早有预期。4月就有商务部提高食糖配额外关税的传闻，而商务部随后公布的结果也与市场预期并无二致。郑糖主力合约也在4月初开始走强，价格重心逐渐上移。至政策公布当日，SR1709合约在5月22日10点30分放量急剧下挫愈100元/吨，市场解读为利好出尽，多头平仓兑现收益。

2017年国内食糖进口配额194万吨，与2016年持平。配额外部分很难对国内食糖价格产生实质性影响，更不足以改善国内食糖供需平衡表。另外，配额外进口成本有所增加，走私反弹的担忧恐难完全消除。打击走私的兑现力度，也将成为多空双方关注的焦点。

鉴于' 巴西榨季供给面打压和国内销售数据不及预期的影响，郑糖上行可能一波三折。有现货的套保企业可选择买入深度虚值合约，当前SR801C7100价格58元/吨即为最大损失，到期时间也较长，未来可能还会更便宜。此外，利用看涨' 期权构建牛市价差也是很好的策略，如买入SR801C6500合约同时卖出SR801C7000合约，该组合最大损失和盈利分别为247元/吨、253元/吨，盈亏比逐渐合理。等待标的期货合约SR1801出现更低价时，构建期权策略则更为有利。

需求支撑中长期糖价

2016-2017年榨季食糖产量已无多大悬念。步入夏季，传统的食糖消费旺季来临，加上下半年中秋、国庆节日备货等因素，预计下游需求将逐渐好转，可能出现局部性的短缺。以主产区广西为例，2007-2008年榨季至今5-9月食糖销售总额的平均值超过300万吨，而4月底广西工业库存仅为253万，余下的部分恐需要国储补充。国内销售数据或有改善，郑糖也将逐步企稳反弹。

期货方面，SR1709合约短期继续下行的可能性较大，短线应该以高空为主；考虑到合约换月问题，中长线多单选择SR1801合约在6500元/吨下方谨慎介入更为合适。

白糖股调整压力较大

6月中旬，美联储将举行货币政策例会，很可能宣布' 加息。中国央行为应对美联储加息带来的潜在金融风险，货币政策短期可能依然会偏紧，市场流动性不会十分充裕。监管方面，尽管证监会最近推出减持新规放慢了新股发行节奏，意图呵护市场意愿明显，但对市场的严厉监管并没有明显松动，金融去杠杆也还没有结束。无论是资金面还是政策面，都不太支持A股反转。

A股上市食糖生产企业并不多，但注意到其股价走势和当前高糖价格格不入，仅' 贵糖股份(' 000833,' 股吧)在5月22日利好当天有过冲高走势。目前贵糖股份、' 南宁糖业(' 000911,' 股吧)、' 华资实业(' 600191,' 股吧)的动态市盈率分别为104、310和117倍，显然估值过高。作为沪深300成分股之一，中粮糖业动态市盈率也有23倍，而沪深300成分股的平均市盈率还不到12倍。

对比上证50、沪深300和' 中证500指数走势可以发现，当前是以上证50为代表的高估值蓝筹股苦苦支撑着上证指数，个股分化十分明显。白糖股中唯一的沪深300成分股中粮糖业跌得最慢。在大环境不佳的情况下，小市值的白糖股估值可能继续回归，还有一定的下跌空间。

总的看，糖企板块整体弱于指数，个股下行趋势十分明显，当前介入并不合适。贵糖股份、南宁糖业、华资实业、' 保龄宝(' 002286,' 股吧)当前正处于其自身价值重估过程中，成长性并不突出，后市很难再见前高。中粮糖业投资价值较具优势，包括证金公司在内的机构也早已布局，但其股价上行还有待市场整体环境转好。