从“动态微调”到两调准备金率 央行治理流动性七个月顺水鱼财经

在短短的七个半月内，' 央行为治理流动性采取的手段从公开市场的“动态微调”升级到两调存款准备金率；从去年7月份开始，央行先是在公开市场重启1年期央票回收流动性；在今年年初，公开市场3个月期和1年期央票利率接连预警，随后存款准备金率即两次上调共1个百分点。在今年接下来的时间里，治理流动性、均衡信贷投放和管理通胀预期将接连考验央行的调控智慧。

1年期央票重启

“动态微调”让市场惊慌

“面对这样大的金融危机，很难说央行执行国家确定的适度宽松的货币政策一下子就到位，必须根据市场的情况，根据经济发展的情况进行不断的调整，使得这个政策能够确实起到拉动内需、促进增长的作用。”央行副行长苏宁对适度宽松的货币政策做出了这样的解释。

央行2009年8月5日发布的当年第二季度货币政策执行报告首次提出，“根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调，把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏”。“动态微调”的方法之一就是“合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度，保持' 银行体系流动性及货币市场利率水平的合理适度”，目的则是“调节市场资金供求”。

央行“动态微调”的提法引起了市场的轩然大波。市场将之解读为央行将要对适度宽松的货币政策进行动态微调。

在随后公布的当年7月份金融运行数据中，人民币各项贷款仅增加3559亿元，环比骤降77%，同比也下降约6.8%，这也对市场的误解起到了推波助澜的作用。

苏宁随后在国务院新闻办举行的新闻发布会上对“动态微调”进行了解释。苏宁称，央行指的“微调”不是对货币政策的微调，是对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调。这段话重点在两个方面，一方面是用市场化的手段，而不是用规模控制的办法；第二个方面是微调，而不是大的调整。

事实上，央行货币政策执行报告中提出的“动态微调”，早在去年7月份就已实施。去年7月9日，央行在公开市场操作中发行了500亿元3个月期央票和500亿元1年期央票。由于当日1年期央票为时隔7个月后的首次发行（自2008年11月18日以来首次重启发行）而备受各方关注。最终，1年期央票的中标收益率为1.5022%，被市场人士称为“高地着陆”。

当时，市场' 新股申购如火如荼，机构对于1年期央票的重启以及央行的表态，显得有些“惊慌失措”。上证综指在两周的时间里下挫17%。《证券日报》曾将这种对流动性的担忧和臆测冠名为“流动性焦虑症”。

7月9日重启1年期央票发行后，流动性回收力度增大，逐步从少量净投放过渡为持续净回笼，并对部分贷款增长过快的银行通过发行定向央票引导其注重贷款平稳适度增长。1年期央票利率从1.5022%升至8月11日的1.7605%后即稳定下来。之后一段时间，市场对适度宽松货币政策的忧虑也暂告一段落。