新兴市场外部债务或加剧未来的危机顺水鱼财经

90年代末爆发的亚洲' 金融危机和2012年爆发的欧债危机都给予了' 新兴市场国家和中低水平发达国家同一个教训，外部负债快速增加不仅是危机的推手，外部负债本身就是危机中的催化剂。

对于那些非硬货币（指有避险性质的货币，一般包括美元、欧元、英镑和日元）发行国来说，外部负债的累积一般有两大动因：1.填补经常账户赤字；2.市场套利行为。

在欧债危机中，我们已经见识过跨国持有的国债加剧危机的可怕之处。最近IMF发布的报告显示，在08年金融危机以后，海外投资者持有的新兴市场政府债务一直在增加，这很可能成为未来危机的催化剂。

如下图所示，包括' 泰国、乌克兰、' 土耳其在内的长期存在经常账户赤字的新兴市场国家，过去几年海外投资者持有这些国家国债的比重在不断增加，而最近这三个国家都经历了巨大的政治动荡，它们国债的海外持仓可能将成为危机的催化剂。

IMF总结了在这几年发达国家货币大宽松背景下，海外资金流向新兴市场国家政府债务市场的一些特征：

第一，我们发现，在2010-2012年间，约5000亿美元的海外资金流向了新兴市场证券债务，大部分来自海外的资产管理者。第二，我们发现，海外' target='_blank' >央行在其中扮演的角色虽然在变大，但其在新兴市场政府债务市场仍然只是扮演有限的角色，因为它们的持仓仍然集中在少数国家的政府债务：' 巴西、中国、印尼、波兰、马来西亚、' 墨西哥和' 南非。第三，我们发现，在2010-12年间发达经济体处于接近于零基准利率的大背景下，海外投资者流入新兴市场的国别分化程度并不大。

下图显示了，新兴市场国家政府债务的海外持仓比重变化：

除了海外持有的政府债务，最近野村证券经济学家Jens Nordvig和David Fritz的报告还指出，新兴市场国家还存在着巨大的外部“隐形债务”—也就是一些容易被统计数据忽略的外部债务。

这些隐形债务的一种重要形式是，新兴市场离岸子公司在离岸市场所发行的债务（或借取的贷款）。野村指出，这种借入廉价硬货币（主要是美元、欧元、日元和英镑）资金的市场行为，并非是中国特有的，下图显示了各国对这些硬货币资金的依赖程度。

（Offshore Bonds-离岸外币债券 onshore Bonds-在岸外币债券 Cross Border Loans-跨境外币贷款）

这些融资渠道对融资货币的利率水平非常敏感，鉴于美联储已经开始紧缩周期，这些外币（主要是美元）外部债务可能会令90年代末的亚洲金融危机再次上演。

野村评论道：

我们要强调一下' 俄罗斯、中国和巴西，因为它们有最大规模的名义离岸硬货币债务敞口，而俄' target='_blank' >罗斯、巴西和乌克兰有名义离岸硬货币债务敞口占GDP的比例最高。