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套利江湖历险记(十二)顺水鱼财经

核心摘要: 01 2015年底到2016年11月初,的、市场步入了近一年的沉寂状态。 一方面,贸易融资模式受到了沉重打击,贸易规模大幅萎缩,不少中小型贸易商被迫关门歇业或者转型,现货市场参与者大为减少。 另一方面,信用证套利,人民币从2015年开始的贬值趋势,使得原来汇率差、利率差两头都赚的模式,变成了汇率差基本以亏损为主的局面。融资贸易商如果不锁汇,遇上人民币一次性地大幅
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2015年底到2016年11月初,' 铜的' 现货、' 期货市场步入了近一年的沉寂状态。

一方面,贸易融资模式受到了沉重打击,贸易规模大幅萎缩,不少中小型贸易商被迫关门歇业或者转型,现货市场参与者大为减少。

另一方面,信用证套利,人民币从2015年开始的贬值趋势,使得原来汇率差、利率差两头都赚的模式,变成了汇率差基本以亏损为主的局面。融资贸易商如果不锁汇,遇上人民币一次性地大幅贬值,轻则几个月白干了,重则一次性亏损倒闭,风险实在太高;但如果每次都去锁汇,锁汇的成本使得利率收益基本被吞噬,结果是白干活不挣钱。

在保卫人民币汇率的大背景下,银行机构也大幅收紧了信用证政策,企业开立信用证越来越难,不少中小型贸易企业后来就根本开不出来。即便开出了信用证,银行对货物单据、合同、发票等的审查日趋严格,原来一张提货单或存单可以在各家银行转个十几圈甚至几十圈,现在两三次就不能再用,因此融资贸易的规模也大为减少。

与此同时,农行及国内多家银行接连爆出票据大案,监管机构开始严查票据,对贸易背景的真实性审查也越来越严格,加上理财收益率的日益走低,与票据贴现率之间的套利空间也被极大压缩,这样一来,利用票据进行的内贸套利模式也行不通了。

就这样,人民币的贬值趋势,理财产品收益的下降,加上日益严格的银行监管审查,使得前几年盛极一时、无数企业竞相为之折腰的贸易融资模式,突然变成无人理睬的明日黄花。

大量以贸易融资为主业的中小企业纷纷关门歇业或转型,以前一屋难求、租房需排队几个月的' 上海物贸(' 600822,' 股吧)大厦,如今竟能空出不少房间,电梯和楼道间也不再那么喧哗和拥挤,真是令人唏嘘不已。

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另一方面,铜的期货市场也遭遇了十几年不遇的低潮期。

从2015年底开始的一年时间里,受到供给侧改革支撑的黑色板块一骑绝尘,价格翻了两三倍;化工类品种在' 原油反弹的带动下,也涨幅不小。

金属板块中,' 锌在矿供应紧张的影响下价格翻了一番。即便是老气横秋的' 铝,居然也从9000多晃晃悠悠到了15000。再看看曾经贵为金属之王的“铜博士”,居然波澜不惊地在34000-39000区间震荡了近一年的时间。

从基本面上看,主要矿山都在扩产中,国内铜的冶炼产能也在扩张中,TC/RC又是多年高位,供应端只有增长不会减少,铜价上涨就觉得“压力山大”;而看需求面,' 房地产市场的火爆和各地基建项目的开工,以及黑色、化工等品种一飞冲天的走势,使得铜也跌不下去。总之,铜毫无亮点,涨跌的空间都不大。

就这样,原本在铜的远月合约兴风作浪,对期现结构不管不顾的投机资金转去做黑色、化工甚至锌、铝等品种了;原本财大气粗,对现货升贴水或者跨期价差毫不在意的融资贸易商也销声匿迹了。

铜就像被市场遗忘了一样,现货贸易量大幅萎缩,伦铜和沪铜的持仓量也创出十几年来的最低,期现货市场都快成了一潭死水。

继续坚守这一市场的现货贸易商们,操作思路和策略如出一辙,想出时都在出,想进时都在进,根本找不到交易对手,怎么玩啊!无奈之下,不少专做铜的贸易商或业务员也开始搭配着做些锌、铝、镍等品种。

2016年的6月到9月时,这种死气沉沉的气氛到了顶点:现货升贴水可以一整天纹丝不动,而且连续一两周都没个二三十元的波动;铜期货价格只是夜盘期间波动个几百点,然后第二天,整个上午时间墨墨迹迹地在一两百点范围内波动,有的业务员上午买货卖货做了几笔生意,回头一看居然价格都是一样的,被财务质疑是不是在走量。。。。。。

铜的月间价差也失去了前两年那种大开大阖的豪迈,像个小脚老太太一般颤颤巍巍地挪着小碎步,最极端的时候,居然几个月的合约价格一模一样,像个刺猬一样让人无从下手。

03

在这样的市场环境下,原来简单的跨期套利模式越来越难操作,只能“创造”些新的模式——组合式跨期套利

就是将正套和反套结合起来、同时做进去,即便一个方向错了,另一个方向还会盈利,风险度大大降低。

如2015年11月13日(周五),沪铜1511、1512、1601合约价格分别为36120、36270和36200,形成了“中间高、两头低”的结构。经过分析后,我们做了买1511空1512的正向套利,同时做空1512买1601的反向套利,相当于赌价差结构会转变为“中间低、两头高”。

由于1511合约第二个交易日就进入了交割流程,我们相当于贴水150元交割到铜,并随后以贴水60元在现货市场销售;同时,在后期铜价的反弹拉升中,1512-1601合约在价差-30时平仓,盈利100元左右。

在2016年4月底时,1605、1606和1607合约形成了窄幅的正向排列,逐月价差分别为80点和90点。经过分析后,我们做了买1605、空1607 的正向套利和空1605、买1606的反向套利,形成了认为1605和1607会价差缩小,同时又认为1605和1606会价差扩大,一种貌似相互矛盾的头寸

在这样的头寸布局下,如果各合约正向排列变宽,那么空1605、买1606的盈利将会大于买1605、空1607的亏损;反之,买1605、空1607的盈利将会大于空1605、买1606的亏损。当然,我的预期是两个头寸都盈利。

果不其然,5月初我们很快有了以80点平仓1605和1607合约的机会,盈利90点。随后,我去湖北黄石开铜产业链会议,在会场打开手机软件看了下行情,居然1605和1606合约价差扩大到150多,赶紧走出会场打电话,结果回复说刚刚在200点全部平仓。瞬间心情大爽,到酒店傍边的磁湖去好好地欣赏了一番风景。

这样的组合跨期套利,虽然盈利幅度远不能与前两年相比,但一则,这是在铜月间价差十分逼仄、密集得难以下手的背景下取得的,比较难能可贵;二来,以往都是单纯地做正套或反套,即便同时操作多组合约套利,方向一般是相同的,但组合式跨期套利都是在同一个月合约上既做正套又做反套,分析决策的着眼点也摆脱了单纯的期现结构思路,算得上是一种创新。

随着2016年底“双十一”周的行情爆发,铜的行情终于再次活跃了起来,月间价差也逐渐恢复了往日的气势,相信今后又是一轮轮的跨期套利机会。

(责任编辑:胡自强 HF110)
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