(期货日报)棉纱期货合约设计说明顺水鱼财经

按照中国证监会' 期货监管部有关期货新品种研发的工作要求，' 郑州商品交易所（以下简称“' 郑商所”）对我国棉纺织行业进行了深入研究，认真分析了棉纱生产、消费、贸易、运输等方面的特点，在广泛征求棉纱生产企业、贸易企业、消费企业、行业协会、质检机构以及期货公司意见建议的基础上，完成了棉纱期货合约的设计工作。棉纱期货合约设计贴近' 现货市场实际，遵循期货市场运行规律，与现有相关品种制度规则尽可能保持一致，得到了相关现货企业以及期货市场投资机构的认可。

一、棉纱期货合约设计原则

（一）贴近现货市场实际，方便相关主体参与

期货市场功能发挥的前提是期货合约及规则制度设计贴近现货市场实际，既方便现货企业参与，又符合行业发展趋势。郑商所深入调研了棉纱的生产、贸易和消费企业，认真研究了棉纱现货市场的贸易习惯及流向，广泛征询了中国棉纺织行业协会、相关质检机构及期货公司的意见和建议等。在此基础上，通过多方论证，完成了符合棉纱品种特性的期货合约及规则制度设计，在交易标的、交割方式、交割方法、交割库布局等方面尽可能贴近现货市场实际，确保交易及交割标的准确、清晰，方便相关主体参与。

（二）遵循期货市场运行规律，兼顾市场发展与风险控制

在贴近现货市场的同时，棉纱期货合约及规则制度设计既要考虑市场发展需要，吸引更多投资者参与，又要兼顾风险控制，保障期货市场平稳运行。在交易单位、最小变动价位、每日价格波动限制及最低交易' 保证金、基准交割品、交割方式设计等方面，郑商所充分考虑了期货市场投资者结构、交易习惯等因素，从便利投资主体参与市场的角度出发，完成了各项条款的设计，为有效发挥期货市场功能奠定基础，促进棉纱期货交易稳健运行。

（三）与 ' 棉花期货保持一致，便于跨品种套保及套利

棉花与棉纱分别属于棉纺织产业链上的原料及原料加工环节，具有紧密的上下游价格联动关系，期货市场跨品种套保及套利需求较强。为此，在交易单位、最小变动价位等指标设计上，棉纱期货合约相关设计与棉花期货保持一致，既为实现棉纱期货与棉花期货间的套保及套利创造条件，提高投资资金使用效率，又便于投资者记忆，提高市场参与积极性。

二、棉纱期货合约设计详细说明

（一）交易单位：5吨/手（公定重量）

依照棉纱期货贴近现货市场实际、兼顾市场发展与风险控制、促进市场功能发挥的原则，综合考虑棉纺织企业资金实力、现有期货品种交易单位设计等因素，郑商所将棉纱期货交易单位设为5吨/手。理由如下：

第一，与棉花期货保持一致，便于实现跨品种套利交易。棉花与棉纱产业密不可分，价格高度相关，将棉纱期货交易单位设置与棉花期货保持一致，便于投资者进行棉纱期货与棉花期货间的跨品种套利交易，提高资金使用效率，兼顾投资者交易习惯。

第二，合约价值适中，便于投资者参与。按照中国棉纺织行业协会发布的近两年32支普梳棉纱价格指数均价21000元/吨计算，一手棉纱期货合约价值约10.5万元。在我国现有期货品种体系中，低于天然天胶、动力煤，高于棉花、白' 糖等品种，合约价值适中，有利于吸引广大投资者参与，为期货市场功能发挥奠定基础。

（二）报价单位：元（人民币）/吨

元（人民币）/吨的报价单位与棉纱现货贸易中使用的单位相同，同时与国内其他主要期货品种一致。

（三）最小变动价位：5元/吨

第一，价格波动空间适度，有利于形成连续价格，提高价格发现的准确性。在棉纱现货市场上，价格变动一般以50元/吨、100元/吨为单位，这与现货贸易价格变化具有间断性、低频率等特点有关。期货市场的交易是连续的、高频的，报价单位过大，不利于买卖双方交易的达成，不利于形成连续有效的价格，也会为交易双方带来风险。依据期货市场运行特点，针对棉纱单位价值较高的情况，郑商所将棉纱期货的报价单位设为5元/吨，有助于提升期货市场价格发现功能，使价格发现更准确、更连续，同时，也充分考虑投资者资金收益，有助于提高市场流动性，降低交易风险。

第二，与棉花期货的最小变动价位保持一致，是目前国内期货市场实现棉花与棉纱跨品种套利交易的必要条件之一，有助于提高投资资金使用效率。

第三，与国内棉纱现货市场相关价格指数（如中国棉纺织行业协会发布的价格指数）的最小变动价位保持一致，贴近现货贸易习惯，有利于促进期货市场价格发现功能发挥，吸引现货企业参与交易。

（四）每日价格波动限制与最低交易保证金：±4%与5%的组合

涨跌停板制度和保证金制度是期货市场进行风险控制的有效手段，这两项制度的科学设计是市场平稳运行的重要保障。根据棉纱的现货价格波动情况，将棉纱合约的每日价格波动限制和最低交易保证金分别设为±4%和5%。理由如下：

表1为2010年7月—2017年6月我国32支普梳棉纱价格指数日波动幅度

第一，±4%的每日价格波动限制可覆盖99.9%的价格波动，市场风险可控。通过对中国棉纺织行业协会发布的2010年7月至2017年6月共1655组我国32支普梳棉纱价格指数进行统计分析，按照日价格波动幅度=[当日价格-前一日价格）/前一日价格]×100%计算，±4%的涨跌停板可以覆盖棉纱价格样本数据的99.9%（见表1），市场风险可控。此外，一旦出现异常情况，交易所可根据规定调整每日价格波动限制，控制交易风险。

第二，收取5%的交易保证金足以防范市场风险。通过对以上数据分析可知，我国32支普梳棉纱现货价格日间波动一般在100元/吨以内，特殊情况下约为500元/吨。以5%的最低交易保证金比例测算，收取1050元/吨的保证金完全能够覆盖其日间波动幅度。在实际运行中，期货公司还要在交易所规定保证金比例基础上加收2—3个百分点，市场风险可控。

第三，±4%与5%的每日价格波动限制与最低交易保证金组合与棉花期货保持一致，便于实现棉花、棉纱品种间的套利交易。

（五）合约交割月份：1—12月

第一，与棉纱现货市场连续生产的特点相符。棉纱作为工业品，具有连续生产的特点，其生产、消费、贸易、流通没有明显的季节性，且经销商普遍持有一定库存，相关企业在全年各个月份均有套期保值需求。因此，将所有月份设计为交割月份，可以为相关企业提供更加符合现货需求的套期保值平台。

第二，与国内期货市场工业品交割使用连续月份的惯例相符。国内期货市场多将工业品交割月份设计为连续月份，如' 甲醇、玻璃、PTA、动力煤等。在交割月份设计上，棉纱期货与其他工业品设计保持一致，便于投资者理解记忆。

（六）最后交易日：合约交割月份的第10个交易日

棉纱采用标准仓单交割。合约交割月份的第10个交易日为最后交易日，与棉花、白糖、PTA、菜籽粕、甲醇、玻璃等品种一致，便于投资者理解记忆。

（七）最后交割日：合约交割月份的第12个交易日

棉纱交割方式为实物交割，采用三日交割法，最后交割日为合约交割月份的第12个交易日。

（八）交割品级

1.基准交割品：符合郑商所棉纱期货交割质量标准的18.5tex(32英支)普梳棉本色筒子单纱（环锭纺）

以32支普梳棉纱作为棉纱期货基准交割品符合我国棉纺织行业发展现状：一是32支普梳棉纱价格是行业内公认的各规格产品的定价基准，有利于更好地发挥期货市场价格发现功能。二是32支普梳棉纱符合占行业绝大多数的中小型棉纺织企业的产品结构，有利于更好地发挥期货市场套期保值功能，增强期货市场服务棉纺织行业的能力。三是32支普梳棉纱现货市场份额最大，可提供充足的实物交割量，有利于防范交割风险。2016年，我国32支普梳棉纱产量为116万吨，约占棉纱总产量的18.6%；按满足交割质量标准占比80%测算，可供交割量约93万吨，价值195亿元。四是32支普梳棉纱的主要配棉成分与棉花期货基准交割品相一致，有利于增强棉纱期货与棉花期货间套保的便利性，提高棉纺织企业套保效率。

2.基准交割品的交割质量指标：

棉纱期货交割质量标准的设计原则包括以下两个方面：

一方面，既符合现货市场贸易需求，又能够满足期货市场交割需求。棉纱期货交割质量标准设计高于国标一等，并向优等靠拢，可覆盖我国80%以上的32支普梳棉纱市场份额，符合现货市场贸易需求。此外，按2016年我国32支普梳棉纱产量116万吨、价格指数均值21000元/吨测算，棉纱期货可供实物交割量为93万吨，价值约195亿元，能够满足期货市场交割需求。

另一方面，既代表现货市场发展现状，又能够提高期货交割标准的科学性。棉纱期货交割质量标准的设计主要依托于《中华人民共和国国家标准 棉本色纱线》（GB/T398-2008）。其中，1克内棉结粒数和1克内棉结杂质总粒数为感官检验指标，易产生误差。结合实际贸易情况，棉纱期货交割标准设计以机器检验指标替代感官检验指标，即以《乌斯特公报》的-50%千米细节、+50%千米粗节和+200%千米棉结予以替代。这不仅符合现货市场质检惯例，代表市场发展现状，而且可以精准反映出棉纱所含棉结及杂质情况，提高期货交割标准的客观性和科学性。该交割质量标准得到了行业协会及生产、消费和贸易企业的一致认可，可保障棉纱期货上市后平稳运行。

3.替代品及升贴水：棉纱期货异性纤维含量符合郑商所相关规定的，可通过贴水替代交割

以异性纤维含量作为棉纱期货替代品指标，并设置合理的替代交割范围及贴水幅度，既能够保障下游企业接货后的可使用性，又能够确保期货价格信号明晰。异性纤维（以下简称“异纤”）多指化学纤维、毛发、' 塑料膜等，因其性质不同于棉纤维，织、染后会在布面显现，对织物印染质量影响较大。实际贸易中，根据使用需求不同，下游企业对棉纱异纤含量要求也不同，其采购成本也不同。如，织造高端漂白坯布的，一般要求棉纱异纤含量不超过40处/20kg，即该批棉纱的生产用棉需为进口棉与新疆棉，采购成本上浮500—1000元/吨；织造中端深色布或牛仔布的，一般要求棉纱异纤含量可控，即该批棉纱的生产用棉多为新疆棉与地产棉；而织造低端坯布的，则对棉纱异纤无要求，其生产用棉可为低品质的地产棉或落棉，采购价格适当下调，多者可下调约1000元/吨。基于以上现货特点，将异纤含量作为棉纱期货替代品指标，并设置合理的替代交割范围及贴水幅度，能够避免异纤含量极高、对布面危害极大的棉纱流入期货市场交割环节，从而保障下游企业接货后的可使用性，同时也可强化期货交易及交割棉纱的品质一致性，确保期货价格信号明晰。

4.交割品规格单一，仅为32支普梳棉纱

棉纱期货设置单一规格交割品利于提升交割标的的确定性。棉纱具有“产品规格众多、生产工艺繁复”的特点。产品规格不同，棉纱粗细程度也不同，如32支棉纱较40支棉纱粗；生产工艺不同，棉纱品质也不同，如精梳棉纱在普梳棉纱生产工序的基础上增加了精梳工序，除去了更多杂质及疵点，具有疵点少、含杂低、纤维整齐度高等优势。产品规格和生产工艺的不同，使得棉纱在条干均匀度、强力、捻度、含杂等方面具有一定差异，进而造成其服用性能及织物风格的不同，如40支精梳棉纱在柔软性、耐磨性、悬垂性、起毛起球性等方面略好于32支普梳棉纱。这也决定了棉纱消费呈“个性化需求较强、用途替代性较弱”的特点。如32支普梳棉纱多用于织造工装、休闲面料、高档牛仔布等；40支精梳棉纱则多用于织造内衣、衬衣、床上用品、高档服装面料等。基于以上属性特质，棉纱期货设置单一规格交割品可保证下游企业接货规格的一致性，即通过期货市场集中交割环节拿到的仓单均为32支普梳棉纱，强化了交易及交割标的的确定性，进而确保期货价格信号明晰。

（九）交割方式：实物交割

实物交割是联系期货市场与现货市场的“桥梁”和“纽带”。实物交割制度可以保证棉纱期货与现货价格走势一致，有利于期货市场的功能发挥。

（十）交易代码：CY

棉纱英文为“cotton yarn”,按照简便易于记忆的原则，将交易代码定为“CY”。

（十一）其他条款

除上述条款外，交易时间、上市交易所等条款均依照惯例确定。