章如铁：中国或将成为全世界利用期权最多国家顺水鱼财经

和讯" 期货消息 9月16日，由" 江西铜业(" 600362," 股吧)集团和" 上海期货交易所共同主办，金瑞期货股份有限公司承办的“第七届中国" 有色金属现货期货互动峰会”在上海期货大厦隆重召开。中国有色金属工业协会、" 中国期货业协会等主管部门领导以及国内外有色金属" 现货与期货业领导、专家出席本次峰会并发表精彩演讲。和讯期货将为您全程直播。

法兴银行董事总经理、亚太区" 大宗商品负责人章如铁在峰会现场就“场内外衍生品市场的发展与创新”发表了主题演讲。

章如铁演讲的主题为产融结合、发展创新，对场内场外衍生品市场进行详尽的分析。他指出大宗商品企业产融结合的现状是跨地区企业对等性不够，海外服务不够，投资银行服务缺失与产业需求不符。因此解决这些问题是中资的未来发展方向。

同时他提出产融结合的设想。未来的革命建筑在区块链基础上,将建立以物流为中心的电子化管理系统。基于此章如铁提出了大数据、大物流、大金融的设想。

不同的需求带来了不同的金融工具，这也是产融结合的核心理念，而最关键的是风险控制。

章如铁利用实例分析衍生品创新的未来，并认为中国的发展一定远远超出预期，成为全世界利用期权最多的国家，并提出铜期权的参考价格。此外还分析了智能看跌期权、互换期权等期权问题。他提出把衍生品在你的实际贸易中，并购活动中和场景中怎样应用，有些期权不是长期的期权，有些期权用普通的期权就可以实现，主要看主要的场景。

以下为文字实录：
 
  章如铁：各位嘉宾下午好！非常感谢江铜、感谢金瑞期货，我参加了有三届了，这是第四届的峰会了。这次非常荣幸应大会的邀请，来专门做一个主题演讲，是关于衍生品这方面的。
  我想借用一下，跟吴郡总统在咱们聊天时所说的话，生产是创造价值的基础，贸易是实现价值的载体，那么我想说金融其实在很大程度上它是血液，是润滑剂也是助推剂。所以我觉得如果说衍生品的发展，实际上从一个大的层面来说，它就是一个产融结合，然后发展创新的这样一个过程。
  稍微地讲几句构想，包括全球包括在中国，未来从银行角度、从金融机构的角度怎样服务企业，其实作为一个大宗商品的企业，它的需求是多层次、多方面，我们有传统的商业银行的需求，包括你的现金的管理，有交易银行的需求，包括我们票据、包括我们的仓储融资，有风险管理的需求，期货、衍生品包括做市商服务。当然也有投资银行的这种需求，就是我们战略性的东西，投资并购、并购融资以及市场的结构化的一个方案，我觉得这是一个应该说是企业性质决定的多层次的需求。那么构想是什么呢？构想应该说从目前来看，我们的现状来看，我们的市场还是隔离的，尤其是在中国，由于监管各方面的原因，我们的期货市场，OTC的市场，银行的准入这都还是存在它的隔离，所以和我们大宗商品企业的需求，全面的需求它是不符合的，不稳合的。还有一个是授信，在中国甚至是包括在全球，都有一个授信不对等的情况，就是有的时候你的授信地点和这种大型的跨地区、跨国企业的对等性有的时候不够。另外一个当然这个是针对，当然这也是未来的方向，就是目前不管是中资的银行，中资的金融机构在海外服务比较弱，这也给了外资行在海外服务中国的机会，但是我想未来这是中资的发展方向。在国内普遍来讲，投资银行的服务相对来说还是缺失的，品种也好、层次也好都是缺失的，这也是一个发展方向，所以这是一个构想，怎样一站式地服务，怎样提高你的效率，跨地区、跨国。然后有这种垂直管理的意识，这是一个多层次的结合。
  从我们大宗商品产业链的角度，我们提到这种，昨天吴总也提出一个产、融、贸结合，某种意义上就是产业链和金融的结合。把从开矿一直到运输、冶炼加工，一直到产品的加工到最后销售，整个的产业链其实是分在不同的区域，对应不同的服务。在这中间一个好的顾问是贯穿整个过程，这实际上应该是在国际上是这样一个总体的框架图。
  那么在未来，整个的发展模式和趋势也比较明显，大家都谈到了物联网，大家在今天的报纸上很多都是谈论到了物联网，其实与大宗商品最接近的人工智能的应用就是物联网上，智慧的物流。所以这是一定会发生的。但是我们目前来看，从我们大宗商品的生产链也好，从我们整体的贸易链也好，我们建立的就是以物流为中心的管理链的系统，但是这会给到我们弯道超车的机会，我接受到了这么多的企业，包括我自己从银行，原来在美国我也做过信息系统管理的工作，就是信息系统管理实际上在中国是相对落后的，但是现在反而是能够给到我们机会，如果利用更新的技术，现在的大数据，现在的人工智能的系统，我觉得可能给我们一个非常好的机会，因为我们原有的系统相对比较落后，本来就是要到了淘汰、更新、重建的过程，反过来像德国、美国有的时候我倒觉得他们面临非常困难的选择。像CP、IBM国外渗透多年，大部分企业都用了先进系统，投资都是千万的级别，现在让它重建非常困难。但是未来的革命一定是建立在区块链基础上，这势必是全新的，你抛弃和不抛弃，将来一定会被抛弃，但是你已经建立了这样一个投资庞大的系统，要想马上更换它，那时间上和决心上都是非常困难，对于中国企业我觉得就是一个机会，有机会的话大家可以关心一下。如果你的物流电子化做到相对地匹配你的现金流，这里面真的很有感触的，最简单的业务中蕴藏最大的风险。
  昨天我们交流，有一些企业都是有这样的体会。有时候就是买卖单据这样一个转移的过程，就是一个最简单的交易，有时候我们出现了假单据，有时候出现了货不对版或者是货不存在，所有的发生都是在现金流、物流的匹配上，而这一点使用现代的技术，如果未来真的有，我认为一定是会达成，就是物流电子化以后，现金流的匹配可以非常好地防止和杜绝这样的风险，我觉得这是一个根源的设计。包括未来可以预见我觉得这也是逐步发生的，就是大数据的应用，异常现金流的变化，一些企业，像我见过的人工智能的企业给我的一些演示，其实他们对于每一个企业的相关关联公司，通过大数据的方式可以查得清清楚楚，我当时尝试过，试了一下安邦试了包括乐视，它其实可以提供的信息、提供的关联分析是非常非常到位的。当然它还可以将各种诉讼、各种异常都可以连接进去。这样的话可以说帮助我们的企业在风险管理上我觉得这是一个手段上的革命。所以我提了一个概念性的东西，就是我们未来大宗商品交易变成大物流、大数据、大金融。
  智能物流、人工智能、区块链还有金融的结合，其实我们法兴银行在5月份，我们目前为止据我所知我们做成了全球第一单利用区块链的一个大宗商品的贸易，当时应该是跟默克瑞（音）还有荷兰银行三家做成，这是第一个尝试，当然这是一个海外的尝试，但是很快会在中国发生的。
  回到衍生品的讨论上，其实我们不同的需求带来不同的金融工具，对应金融工具从简单到复杂是有不同的选择。其实我一直想，我在不同场合都说过这样的话，金融工具有简单与复杂，但是风险这方面实际上是要非常理性地看待，有的时候简单的工具风险不一定低，有的时候复杂的工具风险不一定高，一定是你清楚这背后的风险，你怎样把握这样的风险，你的风险能不能控制住，然后再选择合适的金融工具，这是一个基本原则。我把各种产品按照从简单到复杂，将它大大小小地归一下类，我就不一一赘述了，应该说每一个这里面提到的内容，都是一个为大宗商品企业服务的方案，每个方案展开讲可能都得讲好几天，我就不一一赘述了。
  核心理念我刚才也说过，就觉得应该是产融的结合，产、融、贸一体化，将贸易和金融结合得更好，用更科技的手段管理好风险，这个我觉得是一个未来的发展方向。
  这里面我给一个案例，这是我认为比较经典的产融结合的产业融资的方案设计。其实这种方案的各种变化很多，这就是一个全球有名的黄金矿山，这是法兴提供的预付款融资，在预付款里面，中国传统的融资不区分大宗商品和企业，看的就是抵押，在大宗商品的企业融资是有特征的，其中最主要的就是自身的金融性。所以说当你这么看待一个融资案，它的黄金矿山，黄金的存量、储量它未来的黄金其实就是一个现金流。将这种现金流将它现值化，其实就可以计算出今天给他多少预付款，我们就根据这一思路，我可以不是传统的抵押融资的模式，也不是项目融资的模式，而是根据未来的黄金产量和现金流给它预付款。生产出黄金以后它再按照量来还给我。这样就形成了一个放在实物流中的融资，这有什么好处呢？一个它不用抵押，第二个它对于债务的认证也是不同，因为它是放在一个实物的里面。这是它的一个特点。还有一些什么变化呢？其中还有一个变化就是在这当中可以放进定价的条款，比如说我可以放入临时期权的结构，来保证风险，这些都可以放入当中来保证方案，既保证了风险某种程度上实现了销售，放在实物中达到了一个融资的目的，这就是一个结合。 
  谈到主题衍生产品的创新，最近这几年我们也做了不少工作，我感觉跟咱们国内企业合作，前些年我们侧重于怎样做交易，怎样能够对方向有一定的把握，对市场运行期间的规律有一定地认识。这几年我们有很多的精力是花在怎样做结构性的东西，我们怎样把衍生品融资，怎样把实物我们结合在一起做一个结构化产品的  设计。那么在衍生品方面，我们也做了一些尝试。其实在日常生活中到处都有衍生品，到处都有选择权，期权，在实物贸易中在很多你跟客户的交流中其实都有这些踪迹。在大部分的时候，在我们认为我们手上的产品可选只有期货时，很多东西你是没办法实现的。当你有了衍生品这样一个丰富的产品时，有些东西，有些可以做的事情就变成了可能。我们这里面举了一些例子，比如说实物合约中，有些谈判，比如说谈判的是选择权，对于月度定价的某种选择权，这种选择权，实际上是可以将它的价值萃取出来，实现它价格实现，这就是一个衍生品实现的一个过程。还有一些是可以调整它的数量，实际上这也是一种权利，也是一种可以把它变成期权的产品，其实很多这些灵活性在实物贸易中，在实物合同中是可以将它和期权结合起来，也提供了一些工具，让你更灵活、更有效地进行实物贸易。
  这里面有一个例子，就是我是以选择权为例，当然这种不是说经常看自然的，但是这是提供了一个可能性，在我们某些客户的他的实物合同中确实存在这样的权利，我们要做的工作是把他的货币价值期权化。这个就是冶炼厂可以拥有一个对于月均价的选择权，可以在三个月的月均价中选择最低的那个，这种选择权如果给予的话，如果在谈判中能够拿到的话，或者反过来说你愿意给予你的客户的话他是有价值的。过去很多时候你不能精确地知道价值有多少，你不能将它实现，这是过去的问题，所以我们实际上是根据这样的情况，来进行一个产品设计。
  那么经过这样一个价格的发现，我们将它做成了一个期权的产品，那么冶炼厂就可以把这个权利卖给银行，我们支付权利金实现它的价值。怎么计算产品的价值呢？这里面我没有把数学公式乱七八糟地列出来，说句实话，我可以今天预言，中国的未来，期权的发展一定远远超过大部分的预计，一定是全世界使用期权最多的国家。为什么？其实期权和衍生品它定价的核心还是数学，中国人数学好。在华尔街的时候，我是在华尔街设计一些金融产品。当时猎头找我的时候，他说我觉得我应该学会中文，我猎头的当中一多半都是中国人。加上这些年我们学成归来的年轻人特别多，我觉得这些发展人才是非常重要的，有了人才我们又有这么好的市场需求等待大家开发，我觉得这是相对简单的一件事，形成一个共识以后，市场它就慢慢形成，但是这里面一定要有做市商，一定要有价格的发现，当然还有一个非常重要的叫做尊重合约，这也是非常重要的。这里面我将价格给大家展示一下，给大家一个量化的概念，这样一个价值你获取三个月的选择权，大概170美金/吨左右。
  这是另外一个产品，智能看跌期权，这也是一个结构化的衍生品的设计，这个衍生品相对复杂，但是它并不是风险高的，它虽然复杂，但是比普通期权风险是低的，因为它风险低它的收费相对也是比较低的，这也是一个所谓的看跌期权，当然也可以做成看涨。核心意义在哪里呢？实际上我们回到我们的初衷，当你想要拥有一个看跌期权时，你的目的是为了在价格大跌时得到保护，这是它的初衷。如果你明白了这个初衷，你会发现如果你做一个简单的期权，的确是在几个下跌的时候得到了保护，但是有时候你有点过度保护，某些时候你的保护可能那些风险不是说你不能承受，而是为此你要支付更高的权益金。我们设计这个品种是价格大跌的时候得到保护，但是在价格属于震荡时，你受到的价格保护比较小，我们认为或者是你自己判断我能承担这一区间震荡风险，因此，你可以支付少于一半的权益金，这就是产品的设计，是根据你的风险偏好来寻找一个最合理的价格。这个产品我可以大概讲一下，其实也并不难，它的特征是什么呢？一个看跌期权，看跌期权未来价格一定是三种情况，一个是价格高高在上没有跌下来，一种是区间震荡的，一个是一路下跌的。三种情况中我们对比了智慧型期权和普通期权对你带来保护的不同的状态。大家可以看到在价格一得路上涨高高在上的情况大家都不需要保护，在价格大跌的时候，保护给你的是一样的，但是价格在中间这个区间震荡的时候，就是价格一会儿高一会儿低，你得到的保护在智慧型期权相对少，普通期权高，这也是为什么可以支付少一半的权利金。
  互换期权，或者是说一个权利能够进入一个互换合约，用于什么场景中？有几个场景，你的客户来找你说，你说你应该把这个价赶紧点了，他肯定说我想等到几个到某个价位才点，这些听上来我们就是一句话过了，但是再一个衍生品的世界，这种对远期的承诺就是某种期权，我们可以将它价值化。互换期权的意思是它可以卖给你一个期权，就是它远期的承诺，如果价格达到某个价位，他用这个价位跟你买和卖，这种承诺本身是有它的价格，可以通过我们的期权将它价值提取出来，这又是一种期权。还有一种期权，这种期权是说在我们的并购中，有时候我们并购并购了一座矿山，大家谈来谈去收购了一些价格，往往我们有一些附加条款，有一些是说我收购了以后我付你这么多钱，那么我拿到这个钱以后，如果未来我的铜价又涨了，那我可能说我这个收购价就卖亏了，双方就谈不拢，你可以给他一个价格，如果价格涨到什么价位之上，再补偿你多少多少钱，但是为了对冲风险，你反过来要在我们这里做一个相对的，把这种依赖于未来价格走势的某种权利，将他的价格对冲，这也是一种应用。
  我说的这些都是我怎样把衍生品在你的实际贸易中，并购活动中和场景中怎样应用，有些期权不是长期的期权，有些期权用普通的期权就可以实现，主要看主要的场景。当你拥有这方面的定价能力，这些期权的设计就是一个数学模型。当然在这些模型背后形成对冲的策略，这就是一些做市商所做的事情。
  以上就是我的演讲内容，谢谢各位！