大商所2016/2017年度场外期权试点项目系列报道之五：大豆场外期权服务农业供给侧改革顺水鱼财经

大商所2016/2017年度场外期权试点项目系列报道之五

近年来，国内金融衍生品市场蓬勃发展。与此同时，涉农企业在经营过程中面临的问题也更加复杂，以往传统的" 期货套期保值业务已难以满足企业的个性化风险管理需求，场外" 期权可以帮助企业解决这一难题。

2016年国内镰刀弯地区" 大豆产量恢复趋势明显。从我国的大豆产业状况来看，国产大豆主要用于食用，其价格较进口大豆价格已呈现明显差异，但食用大豆需求的增长较为有限。在压榨方面，下游非转基因大" 豆油已经得到终端消费的认可，与转基因大豆油的价格差异明显，但非转基因" 豆粕却未能体现价格差异，这造成油厂利润难以保障，无法增加国产大豆的消化。未来，随着政策的调整，国产大豆产量会不断增长，如果不能有效地解决国产大豆的转化问题，中国大豆产业仍难走出可持续发展之路。

场外期权锁定国产大豆压榨利润

在" 大商所的积极支持推动下，" 南华期货及其风险管理公司浙江南华资本管理有限公司配合产业龙头企业九三粮油工业集团有限公司（下称九三集团），积极探索并尝试运用场外期权来对冲非转基因大豆价格上涨带来的成本压力，同时锁定压榨利润。

据期货日报记者了解，九三集团是" 北大荒(" 600598," 股吧)集团的全资子公司，年加工大豆1200万吨，销售收入超过450亿元，进出口贸易总额超过60亿美元。目前，该企业大豆加工总量位居全国第一，" 油脂加工总量位居全国第三，对基地和农户的带动作用明显。

据南华期货项目负责人何琳介绍，该项目以服务产业链为出发点，探索运用场外衍生品市场稳定国产大豆压榨生产的模式，增加国产大豆工业转化动能，从而推动国产大豆产业稳步发展。企业通过使用场外期权锁定国产大豆的采购成本，配合下游非转基因豆粕销售合同，提前完成销售任务。

事实上，在油脂压榨行业中，已经有比较成熟的利用期货市场锁定压榨利润的模式，但在国产大豆领域，由于下游非转基因产品仍没有体现出明显的价格优势，国产大豆的压榨利润较难锁定。另外，企业在对冲风险时已经习惯运用期货市场进行套期保值，但实际场外期权同样能满足企业的套保需求，甚至更为有效。

在项目开展初期，南华期货与九三集团经过多次商议，2016年9月确定了项目模式、期权策略等。因九三集团担心原料大豆价格在采购期间上涨，拟使用看涨期权对冲风险。该项目根据上一年同期收购价格确定了此次避险价格。按照试点项目原计划，双方在2016年11月下旬至2017年1月下旬进行第一笔交易，2017年1月下旬至3月下旬进行第二笔交易，采用滚动签订合同、滚动套保的操作模式。

在项目实际开展过程中，2016年11月24日，在期货价格为3960元/吨时，九三集团确认3000吨A1705美式牛市看涨期权下单，牛市价差3980—4330元/吨，期限两个月，期权费总计36万元。2016年12月14日，标的合约A1705价格上涨至4192元/吨时，九三集团要求提前将期权平仓，权利金为57.3万元。九三集团平仓时，因为标的合约价格上涨，除去前期支付的期权费，企业获得盈利21.3万元，同时对冲了大豆价格上涨的风险。

2017年3月10日，九三集团买入1627吨A1709美式看涨期权，牛市价差3900—4300元/吨，期限两个月，期权费为20.9883万元，当日标的期货合约价格为3880元/吨。2017年5月9日期权到期，行权日期货价格为3836元/吨，因为标的合约期货价格下跌，九三集团并未行权，仅损失期权费。在两笔交易中，无论期货价格涨跌，大豆场外期权都为企业起到了稳定利润的作用。

企业利用场外期权还有较大拓展空间

在试点项目实际运行过程中，双方也发现了一些问题和难点。何琳表示，当出现正向对冲利润时，企业有较强的平仓愿望，有时容易影响最终的运作效果。此外，当出现非转基因豆粕豆油与进口大豆压榨豆粕豆油差价回落时，往往不能锁定计划利润。

另外，作为试点项目的参与方，九三集团油脂油料部总经理助理韩少杰在总结试点项目时，也提出了企业的意见和建议。

首先，由于期货价格涨跌具有一定的周期，在以场外期权作为辅助对冲手段时，对期价走势的判断是决定入场点的一个必要因素。因此，在项目操作上应给予更大的自由度。

其次，在场外期权的使用上，美式期权的优点在于能够使权利金收益最大化。如果出现较好的权利金增长，也可以争取使这部分利润达到预定目标。

最后，九三集团非常期待与企业经营相关的场内期权品种能陆续推出，这样企业能综合运用期货、期权等金融衍生品工具，帮助企业长期稳定经营。

在国产大豆领域，利用大豆场外期权以及豆粕、豆油期货，可以帮助油脂企业适时锁定压榨利润，增强国产大豆油脂加工、转化能力，减轻农户大豆销售压力。与此同时，企业将场外期权工具适当融入生产经营环节，能够帮助其稳健经营。

何琳告诉记者，与期货相比，期权的资金成本更低，操作环节则由专业的交易团队完成，解决了企业的实际困难。

作为产业龙头企业，九三集团也表示，集团使用期货工具锁定大豆压榨利润的模式已比较成熟，但在场外期权方面应该还有较大的拓展空间。尤其在面对短期市场异动和天气市行情时，利用场外期权不仅能够稳定套保效果，而且可以增加企业的盈利。