(期货日报)期货研究所所长论坛：挖掘研究的价值顺水鱼财经

在“2017年中国' 期货业创新发展论坛暨第十届最佳期货分析师评选颁奖典礼”上，多家期货公司研究所负责人参与了“期货研究所所长论坛”，围绕“挖掘研究的价值，期货卖方价值提升途径” 主题，各抒己见，为投资咨询业务的发展献言献策。

多途径破解投资咨询难题

《期货投资咨询业务试行办法》自2011年5月11日实施以来，投资咨询业务曾被视为期货公司新的利润增长点，但目前来看，能够把该业务做起来并实现盈利的期货公司并不多。

业内人士对期货日报记者表示，投资咨询业务的开展面临内外双重难题。从期货公司内部来看，期货市场行情复杂，客户需求差异化大，加之研究部门投入不够、研究人员数量少、研究质量不高等，很少有期货公司能够为客户提供真正有宽度和深度的研究报告。就外部环境而言，期货行业在服务专业机构方面还比较弱化：一方面，专业机构研究更具深度和广度，对期货公司研究的需求较为薄弱。另一方面，散户更多看重的是结果，不是研究的逻辑性。

在这种背景下，卖方研究怎样维持市场发展中已有的业务？卖方研究的价值如何得以提升？未来投资咨询业务发展将何去何从？

在大地期货研发部研究总监周文科看来，要破解投资咨询业务发展的难题，最重要的是提升投研能力，并通过该项业务提升期货公司品牌价值，最终为公司的市场影响力带来正收益。据周文科介绍，大地期货将客户分为投机客户、专业机构和产业客户三类，在服务上做到各有侧重，首要是服务好产业客户。“我们着重于供需、价格在盘面上的反映，在服务产业客户时，协助其优化库存和降低风险。产业客户最在意的事情有两点：一是低成本，二是差异化。目前宏观经济整体下行，如何让企业顺利规避风险，长久生存下去是期货公司要做的事情。”基于此，周文科认为，投资咨询业务需立足于期货市场本源，提高研究能力，最终落到提升期货公司品牌价值，增强公司在行业内的竞争力。

“得益于市场的机会，这几年期货研究的整体水平有了较大提高。跟' 券商卖方研究成熟的商业模式不一样，期货行业现状使得商品研究不具备生存发展的土壤，所以单纯去推卖方研究或者研究的变现还不成熟。”五矿' target='_blank' >经易期货研究所所长' target='_blank' >杨帆说，公司提出两个方向：一是“期现一体化”，研究所和风险管理子公司密切合作，基本上大的项目和新的业务研究所都有参与；二是“投研一体化”，在这一过程中，研究员的研究有了方向，研究结果也得到了验证。

“我们不光服务自己的客户，我们的策略也要放到产业里面去。”杨帆表示，以研究员的策略做支撑的公司自主管理型产品今年发了三期，目前来看业绩比较稳定。杨帆认为从这个角度来看，通过自主管理的资管产品，卖方研究实际已经实现变现了。“经纪业务继续发展，手续费越来越低是大势所趋，公司要往创新业务上走，如果研究所能够很好地支撑风险管理和资管的自主管理，那卖方研究实际已经变现了。”

“行业内排名靠前的期货公司有条件提供相对优质的投资咨询服务，后面的公司大部分研究报告趋于同质化，难以形成差异化的竞争。” 对此，信达期货投资咨询部总经理吕洁认为，卖方研究的出路有两条——资产管理和风险管理。吕洁表示，最近两年“大资管”概念非常流行，作为券商系期货公司，信达期货坚持用大资管的概念来思考破题的方法。“投资咨询业务不一定局限于期货，比如看多 ' 螺纹钢，我们也可以买钢铁行业的股票 ，一些情况下会更有效益。我们关注的是商品价格能不能触及到整个资产配置，和证券公司对接，从而衍生出更多的策略，不是简单局限在期货上，我们还应提供套利策略和对行业股票 的看法。”吕洁说。

东海期货研究所所长助理贾利军介绍说，研究所为东海期货风险管理子公司做的一个咨询项目相对比较成熟，主要涉及的是PTA在期现方面的研究。“PTA在我们公司是研究得比较成熟和深入的品种。研究所通过一些研发成果，协助风险管理子公司为产业中下游客户做投资咨询。”贾利军说，从去年到今年上半年，公司在PTA期现结合方面的收益甚至超过部分大、中型企业。“希望未来可以把这种模式复制到黑色或者有色等品种上，特别是' 铜期货。”

“投资咨询业务目前难以实现研究员的价值。总体来说，卖方研究需求侧需要改革，供应侧也需要改革。”华泰期货总经理助理王晓黎表示，无论从公司层面，还是从行业横向指标来讲，期货研究员价值并没有被充分挖掘出来。“华泰期货做了一些探索，越来越聚焦服务金融机构和产业机构两个方面，研究所配合风险管理子公司，把研究作为一个综合业务嵌入进去，但是体现在研究员价值上面的还不是太多，我们在培育客户过程中做了一些推动，总体来看，需求对研究员的价值改变是不强的。与此同时，供给侧的改革也是非常急迫的，研究报告多到基金经理读不过来；供应侧也是过剩的，要想提供更准确、更有价值、更有深度、个性化的研究报告，需要做好需求和供给两个方面的改革。”王晓黎说。

卖方研究应主动拥抱人工智能

程序化交易是大势所趋，不过国内'私募大部分还是主观交易。卖方研究所要如何选择？究竟是选择拥抱趋势，还是就目前主观交易做卖方研究服务？

“人工智能解决了研究员重复劳动的问题，早报和周报被替代的时点很快到来。”据吕洁介绍，信达期货和科技公司谈合作，把研究基本的逻辑框架给到科技公司，利用系统直接输出结果。“研究员未来生存将会面临挑战。整体看来，行业内投资咨询业务比较同质化，如何差异化竞争是期货公司面临的问题。”

在金瑞期货研究所所长孙敏涛看来，现在人工智能的发展，实际上就是把人对客观事物的思考物化，然后提升交易速度或者思考速度的过程。“这几年人工智能发展非常快，研究所想留住IT方面的人才比较困难，所以我们选择和IT技术公司进行合作。IT公司提供技术帮助，比如大数据扫描' 微博、微信公众号等，我们提供思维模型和框架，把数据做出来。”孙敏涛说，股票 可以做长期的价值投资，而期货市场短线交易较多，特别是在中国市场，消息面对市场影响很大，要想在期货市场赚钱，速度非常重要。“通过研究人员的脑力，迅速提供准确的研究报告难度非常大。所以我们需要把分析架构和逻辑告诉IT公司，然后IT公司按照我们的逻辑输出结果，提升我们的工作效率。”

针对量化交易，孙敏涛说，在高频交易这个层面上，研究所确实不占优势。“所以我们更多是在基本面上做布局，最近几年我们在建设自己的数据库，将数据落地到本地，将研究员的逻辑框架和分析方法固化下来，形成自己的' 竞争优势，从而提高工作效率。在快的层面上，券商确实是学习的榜样，经常一个消息出来以后，或者调研过程中报告立马就出来了，我们在快的层面上确实要下功夫。”

“人工智能分为两个方面。在后端交易上，期货公司可以基于基本面的判断或者波动的特征，标准化到人工智能。前端在研究方面，通过数据的自动搜索和集成系统，减轻研究员的负担，让研究员腾出更多的时间和精力做更多的事情。”周文科说，当公司的发展跟不上研究员个人发展的时候，研究员有权利选择更好的平台，一旦研究员跳槽，相关数据也将被带走，“而有了人工智能系统以后，数据和研究框架可以被很好地延续，也可以让新的研究员更好地阅读和进行研究。”

“如果把研究工作看成一个产业链，刚开始是做数据整理，之后是形成观点和形成报告，以及形成交易策略，最后是风险管理。”在杨帆看来，目前人工智能处于链条前端，偏后端是决策的部分，因为人的大脑决策比较复杂，不是简单的1+1=2，最终是一个模糊决策。“这里面既有投资技术的部分，也有情绪的部分，是贪婪一点还是保守一点？决策最终可能落在一个概率区间。所以要让电脑决定怎么去盈利，而且是持续不断的盈利，我觉得逻辑上有点困难。”