梅东亚：债市短期不乐观 但时间拉长一年仍有机会顺水鱼财经

2017年11月4日，亿信伟业联合' 招商证券(' 600999,' 股吧)(600999,股吧)(600999,股吧)在上海半岛酒店举办第四届金亿峰会暨第二届'私募基金“金亿奖”颁奖典礼，共谋私募行业的发展。和讯' 期货参与全程直播。

会上举行了主题为《2018年资本市场的机会展望》的圆桌论坛，本次圆桌由亿信伟业FOF基金总监杨如意主持，嘉宾为双隆投资总经理' target='_blank' >马俊先生、' target='_blank' >申毅投资总经理申毅先生、理成资产合伙人杨玉山先生、茂典资产执行董事梅东亚先生、熵一资本总经理周志彤先生、招商证券(600999,股吧)托管部总经理秦湘女士。

茂典资产执行董事梅东亚

  茂典资产执行董事梅东亚先生表示，近期债市的确出现加速下跌的态势，出现这种原因还要推到8月份、9月份的时间，经过8月份债市新一轮调整之后债券市场机构投资人可能对宏观经济数据，特别是对第四季度的经济数据偏悲观一些，因此在八九月份各个机构特别是非银机构加仓比较多、杠杆加的比较满，事实上我们进入9月特别是9月下旬之后货币市场资金一直持续非常紧张，进入10月份之后资金也没有缓解，特别是后来周行长又提到说下半年有可能GDP会到7%，那就让债券市场的信心完全崩溃了出现了多头止损，因为大家都没有钱就出现了踩踏事件，也就是10月份加速下跌的情况。

  债市短期不是很乐观，但是如果时间拉长一年的话债券市场应该还是有机会的，原因有三个方面：

第一是宏观经济。因为我们知道债券市场和宏观经济是呈逆相关的关系，现在大家都在讨论经济到底是超预期到期还是低于预期到6.6%的增速，事实证明所有人都已经形成了共识，中国的宏观经济与五年前相比已经是下了一个台阶，如果说与2010年之前相比下了一个更大的台阶，2010年之前中国增速动不动就是10%以上，三五年前中国增速也是8%-10%之间，现在国债收益已经到了三点九几的收益率，如果说未来还有进一步调整空间，我认为其实调整空间不会特别大。因为我们刚才讲到毕竟GDP已经下跌太多了，所以国债收益率我认为也很难说再回到刚才主持人讲的之前2013年的4.7%的位置，我认为还是比较难见到的，这是从宏观经济层面上考虑。

第二个从技术层面上来看，过去十几年债券市场我们发现一般来说一波债券市场的下跌很少超过一年，今年其实已经创比较长周期了，已经下跌一年了。从2016年10月份下跌到2017年11月份，而且现在还没有看到下跌结束的迹象。从时间上来说这一波债券熊市调整非常充分了。

最后从金融系统来说、从宏观审慎的监管政策来看，因为金融系统的终极目标还是要为经济服务的，为经济服务既然现在经济态势其实还是相对偏紧张的态势的话，我们认为收益率上行还是有顶的。从这几个方面来看，如果说今年收益率再上行一波的话有可能在2018年收益率会呈现出前高后低的局面，在2018年操作难度会比今年好一些。

以下是文字实录：

杨如意：非常感谢马总分享，接下来把问题交给梅总，我们进入10月份以后债市一直在持续下跌，尤其是本周一10年期的期货盘中一度跌落1.2%，十年期的国货利率跌到3.92%刷新了新高，债券市场那一天有点处于懵的状态，止损也是连续涌出，我想问一下梅总怎么看这次的事件，同时您对今年的债市怎么看？您认为明年的债市还是否存在投资机会？

梅东亚：首先我们说近期债市的确出现加速下跌的态势，刚才主持人总结的非常到位了，我们对近期债市的看法也认为是多杀多的情况。出现这种原因还要推到8月份、9月份的时间，经过8月份债市新一轮调整之后债券市场机构投资人可能对宏观经济数据，特别是对第四季度的经济数据偏悲观一些，因此在八九月份各个机构特别是非银机构加仓比较多、杠杆加的比较满，事实上我们进入9月特别是9月下旬之后货币市场资金一直持续非常紧张，进入10月份之后资金也没有缓解，特别是后来周行长又提到说下半年有可能GDP会到7%，那就让债券市场的信心完全崩溃了出现了多头止损，因为大家都没有钱就出现了踩踏事件，也就是10月份加速下跌的情况。

第二个问题就是对今年历史的看法，今年大家知道在2016年12月份之后真正下跌应该是从2016年10月份开始，债市跌的时间也是比较长了，算是标准的熊市。这一轮下跌大家也知道，其实起源于2013年四季度，2013年四季度债券收益率见底，中国也是经过了三年波澜壮阔债市牛市，三年债市牛市之后债券市场收益率非常低、信用利差和期限利差都压的非常平，最后又叠加全球外部环境来看，全球的货币经济都是属于量化宽松退出以及境内我们自己也是需要实体和金融加杠杆造成货币政策非常紧张，这应该说是综合因素造成债券市场波澜壮阔的一波下跌。

站在这个时点说一下对未来债券市场的看法，短期来看我们也不是很乐观，比如说只看一两个月。虽然过去我们看债券市场按照过去的规律来看一般都是第四季度会出现变盘点，今年我们发现社融增速特别从7月份之后剪刀差特别明显，社融增速远高于M2增速，这个剪刀差说明了社会融资需求远大于资产创造。存款类机构、金融系统大家都是缺钱状态，短期来看债券可能还不是很乐观，特别是经过这一波利率再调整之后我们看到信用债和利率债信用利差压的比较低，信用债利差回归未来应该是属债券市场拉长一年我们怎么看呢？我们认为如果拉长一年的话债券市场应该还是有机会的，为什么呢？原因我们认为有这三个方面，我个人从这三方面来看。

第一是宏观经济。因为我们知道债券市场和宏观经济是呈逆相关的关系，现在大家都在讨论经济到底是超预期到期还是低于预期到6.6%的增速，事实证明所有人都已经形成了共识，中国的宏观经济与五年前相比已经是下了一个台阶，如果说与2010年之前相比下了一个更大的台阶，2010年之前中国增速动不动就是10%以上，三五年前中国增速也是8%-10%之间，现在国债收益已经到了三点九几的收益率，如果说未来还有进一步调整空间，我认为其实调整空间不会特别大。因为我们刚才讲到毕竟GDP已经下跌太多了，所以国债收益率我认为也很难说再回到刚才主持人讲的之前2013年的4.7%的位置，我认为还是比较难见到的，这是从宏观经济层面上考虑。

第二个从技术层面上来看，过去十几年债券市场我们发现一般来说一波债券市场的下跌很少超过一年，今年其实已经创比较长周期了，已经下跌一年了。从2016年10月份下跌到2017年11月份，而且现在还没有看到下跌结束的迹象。从时间上来说这一波债券熊市调整非常充分了。

最后从金融系统来说、从宏观审慎的监管政策来看，因为金融系统的终极目标还是要为经济服务的，为经济服务既然现在经济态势其实还是相对偏紧张的态势的话，我们认为收益率上行还是有顶的。从这几个方面来看，如果说今年收益率再上行一波的话有可能在2018年收益率会呈现出前高后低的局面，在2018年操作难度会比今年好一些。