人民币单向升值难热钱套利忙投机顺水鱼财经

' 人民币单向升值难热钱套利忙投机

龙飞

2月9日，国家' target='_blank' >外汇管理局负责人表示：我国可能面临跨境资本频繁进出的风险，甚至不排除出现套利资金阶段性流出。

这是' target='_blank' >外管局首次承认有资本流出的迹象，对于外管局口风的改变，市场人士认为这源于人民币单边升值造成了之前大量热钱流入中国内地，而这种单方向流入在去年开始改变，由于人民币走势的震荡导致套利资金频繁进出香港和内地之间进行两地套利。

自2005年7月21日人民币实施' 汇率改革以来，人民币的走势一直延续单边升值走势，直至2011年11月30日，人民币' 汇价连续十多天触及跌停价，对于人民币将开始贬值的预期便逐渐升温，而迈入龙年的人民币走势依然以震荡为主，双向波动成为常态。

资金外流

' target='_blank' >中国人民银行（以下简称“' target='_blank' >央行”）出台的一系列' 数据将资金外流的迹象暴露无遗。

1月31日，央行“货币当局资产负债表”显示，中国2011年12月末货币当局外汇资产余额23万亿元，较上月下降310亿元，这是外汇占款的连续三个月下降。2011年10月，外汇占款出现近四年来的首次下降，当月减少249亿元，2011年11月继续下降279亿元，2011年12月外汇占款下降约1003亿元，外汇占款降幅呈逐渐扩大趋势。

这些数据都显示出国内资本外流的迹象，而这种情况在人民币单向升值期间甚为少见。上一次外汇占款下降要追溯到2007年12月金融危机蔓延前夕，国内大量外汇流回美国市场避险。

对此，摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹认为最近几个月外汇流出的主要因素是，现汇市场上人民币对' 美元在岸和离岸价格之间的价差，造成短期跨境货币流动加剧。

与此同时，外汇储备在去年第四季度也首次出现季度净减少。而央行公布的数据显示，截至2011年底中国外汇储备规模降至3.2万亿美元，较去年第三季度末下降205.5亿美元，降幅为0.6%。

目前人民币市场采取了双轨汇率制度。一是在岸市场人民币牌价(简称CNY)，二是离岸市场(可以简单理解为交易地点不在中国本土的人民币市场)人民币牌价(简称CNH)。CNY汇率价格由内地资本管控，向来比较稳定；CNH汇率价格由离岸市场供求而定价，反映市场实际需求，是离岸人民币需求的参考指标。

乔虹认为，由于人民币升值预期从2011年中开始发生改变，再加当年9月下旬国际金融市场避险需求上升，使得除日本以外的亚洲国家货币都遭到一定程度的抛售。这些因素造成在中国香港的现汇市场购买人民币较便宜，于是套利机会便形成了，一些操盘手先把美元汇到香港换成人民币，再把人民币汇入内地以获取溢价。

由于不同货币拆借成本的差异，跨境外汇套利所带来的利润虽不高，但几乎完全无风险。“最近就有一定数量的资金以套利为目的，在过去几个月里绕过资本项目管制在内地与香港两地迂回，即中国内地的外汇流出去，而香港市场的人民币流入中国内地。”乔虹表示。

两地套利

作为一名资深套利操盘手，陈建明曾利用2011年11月底到12月人民币连续12天触及跌停大赚了一笔，当时陈建明预计人民币“有重新走强的态势，做好资金回流的铺垫”（详见2011年12月11日《中国经营报(博客,微博)》《热钱流出四大路径曝光》），如今当外管局罕见地承认有资本流出时，陈建明却已再次将套利资金汇入国内。

“2011年12月底，我们就陆续把美元汇入国内，只要两地利差足够大，新一轮的套利就可以做。”陈建明显得信心十足。

2月10日，人民币对美元中间价报6.2937元，再创汇改新高，而且首次突破6.3的关口。更为关键的是，此次人民币升值与市场结合很紧，在创新高的当天，香港离岸市场汇价也达到6.2929元，与境内即期报价非常接近。

两地利差的逆行早有迹象，1月18日美元对人民币1年期NDF（香港无本金交割市场）汇价首次突破6.30关口，至2月10日已连续13个交易日运行在6.30下方水平，这说明投资者对人民币升值预期再度升温。

2月13日，市场传言一家国有银行今年首季的人民币跨境购售额度已经用完。其原因是由于人民币离岸市场的结汇价格已经高于境内，大量客户选择境内结汇所致。“所以现在存在人民币反向套利的可能”，陈建明表示，这跟上一波操作刚好相反，即把美元汇入国内换成人民币，再把人民币汇入香港换成美元，然后再一次汇入国内套利。“近期境内外点差不足500点，套利空间小”，' howImage('stock','1_600036',this,event,'1770') 招商银行(' 600036,' 股吧)高级外汇分析师刘东亮认为现阶段套利操作难度还很大。

' howImage('stock','1_601166',this,event,'1770') 兴业银行(' 601166,' 股吧)首席经济学家' target='_blank' >鲁政委预计2012上半年甚至全年，由于我国出口数据都将不乐观，因此带来的人民币升值预期会明显减弱，但人民币对美元中间价的强势走势则会令升值预期加强，人民币的升值预期也将因此处于一个反复的过程中，而目前的资金回流可能会是昙花一现。

“如果人民币单边上涨，那我们就没什么套利空间”，陈建明表示，在他们看来今年人民币总体升幅有限，但波动幅度会比往年增多。他认为一方面源于欧债危机前景未明，欧美同时进入选举前夜；另一方面中国经济硬着陆的风险并未排除。

但对于他们这些“热钱先生”而言，震荡市场反而存在更大的操作空间，套利资金也许会如外管局所言将不断在香港和内地间频繁进出。