垚金李黎明：黑金全景分析，交易逻辑变了吗？顺水鱼财经

本文根据垚金能源' target='_blank' >李黎明，在由对冲研投主办的2017CHFC黑色精英会第04期（杭州）闭门会上的主题发言整理。

主要关注：

1. 铁矿石供给端情况：12月预计下半月铁矿石到港量仍处高位，港存大概率保持较大增幅

2. 关注结构性机会，港口库存样本统计显示高品资源量高位波动，块矿保持较大增幅

3. ' 焦炭采暖季期间需求下滑，钢厂高库存，补库动力不足，上行压力较大

4. 焦炭目前' 现货累计涨幅600，基本达到上一轮大涨幅，继续上涨有较大压力

5. 废钢性价比下降，对铁矿替代作用告一段落

6. 螺纹存在下行压力，预计' 钢材震荡运行

7. 近期热卷产量持续低位，需求表现稍强于螺纹，可关注卷螺差机会

8. 策略建议：逢低做多05矿，490以内建仓；短期卷螺差正套。

本次活动为对冲研投CHFC研客精英会之黑色系列，后续场次报名参与现场讨论或' 视频直播请关注对冲研投公众号或官方网站：m.bestanalyst.cn/yantoumo

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整理 | 对冲研投鹰眼团队

嘉宾 | 李黎明 垚金能源CEO

会议 | 2017CHFC黑色精英会第04期（杭州）

主办方 | 中国对冲基金俱乐部 对冲研投 中航国际

本文首发于对冲研投平台：www.bestanalyst.cn

1. 铁矿石供给端情况：12月预计下半月铁矿石到港量仍处高位，港存大概率保持较大增幅

铁矿供给端：预计四季度总到港同比增幅较大，日均出港较上周略降

到港量周环比下降43万吨，VALE12月发运不及预期，但四季度整体发运较积极，发货量在4年里平均来看较高。预计后两周到港量较高，四季度总到港同比增幅较大。全国到港量实际超过2000wt+，在2100wt左右,下周预计2000wt附近。

总港存持续增加，近期疏港量低位波动。预计到1月下旬，港口库存总量预计在1.45亿吨到1.5亿吨之间，每周的港口库存的累计的速度约为100万到150万吨之间。日均的出港较上周略降至264万吨 （正常应在280万吨左右），这既体现了环保减产的影响，也说明了钢厂还未开始主动补库。

2. 关注结构性机会，港口资源统计显示高品资源量高位波动，块矿保持较大增幅。

今年供给侧给铁矿带来了结构性的机会，那就是高利润和' target='_blank' >高燃油的价格下，钢厂普通使用中高品位的主流矿，今年曾出现2-3次主流矿上面的有供应紧张的局面，所以在看港口库存的时候应该关注结构。结构上来看，目前北方四港总港存回升，主流矿增加。10月份之后，主流矿在港口库存的占比当中是呈现一个上升的趋势，最近高位波动。

最近的块矿的溢价开始波动，块矿价格从8、9月份的高位到现在的接近地板价，其库存也从彼时的低位逐渐回升，库存累计说明块矿供需之间出现缺口。块矿比例下降的原因有二：一是最近钢厂对采购精粉的需求是比较高的，致使块矿比例下降；二是焦炭价格上涨致使块矿的使用不太经济。因此块矿应该还会在底部徘徊一段时间。

3. 焦炭采暖季期间需求下滑，钢厂高库存，补库动力不足，上行压力较大

焦炭库存方面，国内大中型钢厂外矿天数增持平，焦炭可用天数下降;津冀钢厂库存天数下降；河北地区进口矿及国产矿可用天数均到达高位其实从绝对值来看，京津冀38家钢厂原料库存偏低，但是因日耗降低，其可用天数是偏高的，在35天左右。

另未来环保限产大概还有三四个月，这个时点补库为时尚早，因此认为短期无继续补库意愿。后期补库时点估计在1月临近春节时会有小补，2月底为复产补，因烘炉需要，煤焦会提早。

4. 焦炭目前现货累计涨幅600，基本达到上一轮大涨幅，继续上涨有较大压力

11 月受到环保限产影响，焦炭供应出现较为明显的下滑，加上前期一轮猛烈的下调，及上下游利润的严重失衡，催生出近段时间焦炭现货的修复行情，炼' 焦煤也跟随上涨。到目前为止，焦炭本轮涨价已经达到 600 元/吨，基本达到前一波大涨的幅度，再向上将面临钢厂接受度下降和贸易商获利后抛货套现的双重压力，而明年钢厂复产补库还为时尚早，预计后续煤焦现货继续向上阻力不小

5. 废钢性价比下降，对铁矿替代作用告一段落

冬季限产时钢厂一直在提升废钢比例，很多人问废钢是不是要替代铁矿石了。但根据炉料的性价比分析，近期因废钢价格上涨很快，最近用废钢加进电炉里面去做个铁水赶不上烧结矿的性价比。因此随着废钢价格上涨，其对铁矿石的替代作用就将告一段落。

6. 螺纹存在下行压力，预计钢材震荡运行

社会库存方面，螺纹社会库存降幅放缓，其中，螺纹社会库存环比下降2.61万吨。分地区看， 目前华东、华南的需求比较好，但西北、东北那边的需求最近萎缩明显，后期北材南下致使南方材价格下降的可能性很高。

目前螺纹库存绝对低位资源有限，现货尚有支撑，但需求不济加上贸易商囤货意愿不足，螺纹存在下行压力，预计钢材震荡偏弱运行。

7. 近期热卷产量持续低位，需求表现稍强于螺纹，可关注卷螺差机会

螺纹产量小幅上升，热卷产量下降。预计下周螺纹产量将继续小幅上升，库存保持小幅上升；热卷产量保持低位，同时厂库保持低位。主要原因一是12月上旬检修热卷轧线的钢厂继续增加；二是一些钢厂螺纹轧线复产，还有部分钢厂有转产计划。

结论

1.材基本面：上周高炉开工率继续下降，螺卷产量均下降。上周螺纹社库降幅继续收窄，需求季节性转弱，成交大幅回落。目前螺纹库存绝对低位资源有限，现货尚有支撑，但需求不济加上贸易商囤货意愿不足，螺纹存在下行压力，预计钢材震荡运行。近期热卷产量持续低位，需求表现稍强于螺纹，可关注卷螺差机会。

2.铁矿：12月预计下半月到港量仍处高位，港存大概率保持较大增幅。港口资源统计显示高品资源量高位波动，块矿保持较大增幅。高炉开工持续下降，津冀地区钢厂库存天数已经较高，钢厂按需补库为主，部分钢厂也选择购买远期现货，可在低位关注钢厂复产预期下的低位做多机会。

3.焦炭：焦化厂产能利用率下降，产量持续回落。焦企库存持续下降，焦企出货顺畅。

整个采暖季期间需求下滑，钢厂高库存，现货价格较高，补库动力不足，上行压力较大。

4.策略建议：逢低做多05矿，490以内建仓；短期卷螺差正套。

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